高盛上调铝价预测：中东断供难改中期过剩格局

概览

本报告分析了铝市场面临的“两次供应冲击”：一是近期由中东地缘政治冲突导致的供应中断，使2026-2027年市场平衡趋紧并支撑短期价格；二是以印尼为主导、中国为辅助的结构性供应增长浪潮，将在中长期抵消中东的供应损失，导致市场从2027年起重回过剩。基于此，高盛上调了短期铝价预测，但维持中期看空观点，并调整了交易策略以反映这一结构性过剩预期。

核心观点

中东供应恢复慢于预期，支撑短期价格。由于受损电解槽需要修复且减产产能需逐步重启，即使霍尔木兹海峡重新开放，中东冶炼厂也无法立即恢复满产。高盛将中东2026年和2027年的产量预测分别下调约66万吨和100万吨，预计巴林和阿联酋的产量分别在2027年中和年底恢复至冲突前水平。这导致2026年全球铝市出现72万吨的短缺，2027年转为59万吨的盈余（此前预测为130万吨盈余）。 印尼驱动中期供应增长。高盛上调印尼2026年和2027年原铝产量预测至170万吨和290万吨，主要得益于Adaro、Taijing Morowali和Juwan Weda Bay等项目更快的投产速度，以及从2027年起纳入Harita Danantara Inalum的产量。今年以来印尼产量同比增长约89%，表明项目进展顺利。在高利润激励下，生产商通过自备电力或从镍项目调配电力优先快速爬坡，电力供应不再是2026年项目的瓶颈。 中国供应提供额外对冲。高盛上调中国2026年和2027年原铝产量预测至4560万吨和4630万吨。高行业利润支持了复产、置换项目以及在名义产能上限之上的超额生产。数据显示中国运行产能已突破4500万吨的名义上限，这可能源于未经授权的超产、产能置换计划下旧产能的持续运行以及短期电解槽强化。尽管面临环保检查，但实际产量影响较小，中国将与印尼一起部分抵消中东的供应损失。

分析框架

高盛采用供需平衡表分析法，通过拆分不同区域（中东、印尼、中国、世界其他地区）的供应变化和需求增长，来推导全球铝市场的平衡状态及价格走势。报告特别强调了“边际供应”的变化对价格的影响：短期内中东供应的边际减少主导市场情绪，推高价格；中长期则关注印尼和中国新增产能的边际释放，这些新增供应将逐渐填补并超过中东的损失，从而确立中长期的过剩格局和价格下行压力。此外，报告结合历史案例（如2025年伊比利亚电网停电后的恢复周期）来校准中东产能恢复的时间表，并通过跟踪行业利润率、库存天数等高频数据来验证供应增长的可持续性。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需平衡分析

  通过对比全球各区域的铝供应量（产量+净进口）与消费量，计算市场盈余或缺口，进而判断价格方向。本报告核心逻辑即基于中东供应减少与中国/印尼供应增加之间的博弈。

• 行业/产业分析框架

  产能恢复周期校准

  参考历史类似事件（如电网故障导致停产）的恢复时长，来估算当前中东受损产能完全恢复所需的时间，从而更准确地预测未来供给曲线。

• 公司基本面与财务框架

  利润率驱动供应弹性

  分析冶炼厂利润水平对生产行为的激励作用。高利润促使企业加速新产能投放、维持旧产能运行甚至超产，是判断供应增长可持续性的关键微观基础。

关键数据

• 2026年Q3铝价预测3300美元/吨较此前预测上调100美元/吨
• 2027年平均铝价预测2950美元/吨较此前预测上调200美元/吨
• 2026年全球铝市平衡-72万吨从此前预测的-57万吨短缺扩大
• 2027年全球铝市平衡+59万吨从此前预测的+130万吨盈余大幅收窄
• 印尼2027年原铝产量预测290万吨较此前预测上调40万吨
• 中国2027年原铝产量预测4630万吨较此前预测上调40万吨

影响与含义

对铝价而言，短期（2026年下半年）因中东供应中断和市场短缺，价格将保持高位震荡，高盛预计Q3均价达3300美元/吨。但从中期（2027年及以后）看，随着印尼和中国供应的持续放量，市场将重回过剩，价格重心下移，2027年均价预计降至2950美元/吨，低于远期曲线价格。对交易策略而言，建议平仓2026年12月的铝空头头寸（因短期价格上涨可能导致亏损），转而建立2027年12月的铝空头头寸，以更准确地表达中长期结构性过剩的观点。同时，维持“多铜空铝”的配对交易，剩余上行空间主要集中在铝的空头端。

风险

• 中东冲突持续时间超出预期，或受损产能恢复速度慢于预期，导致铝价在更高位置停留更久，推迟市场进入过剩的时间点。
• 若中东产能恢复速度快于预期，2027年供应盈余可能扩大至120万吨，铝价可能跌至2750美元/吨附近。

后续跟踪

• 中东地区（特别是巴林和阿联酋）铝冶炼厂的产能恢复进度
• 印尼新建铝项目的投产爬坡速度及电力供应稳定性
• 中国原铝产量是否持续突破4500万吨产能上限，以及环保政策对实际产量的影响
• 全球铝库存水平的变化，特别是LME和上海期货交易所库存