亚洲/新兴市场股票资金流与仓位指南：3月外资流出显著，韩国和巴西仍为多头超配重点

概览

本报告是Morgan Stanley的亚洲新兴市场股票策略资金流与仓位月度指南，核心关注3月以来ETF/共同基金、交易所外资流和对冲基金仓位的变化。报告指出，3月亚洲及新兴市场出现显著外资流出，主动外资基金净卖出新兴市场股票，被动资金流入大幅放缓；交易所数据同样显示台湾、韩国、日本、印度和印尼均有外资净卖出。与此同时，GEM long-only仓位仍显示巴西和韩国是主要超配市场，印度和剔除TSMC后的台湾配置不足。

核心观点

核心观点包括：第一，3月资金面明显转弱，主动和被动外资基金均转向或接近转向撤出中国股票，被动国内基金流出仍在延续；第二，交易所披露口径显示亚洲主要市场外资卖压集中在台湾、韩国、日本和印度；第三，对冲基金自3月第4周起降总敞口，韩国和中国A股带动方向性敞口下降，科技/半导体流出由多头减仓和空头增加共同驱动；第四，在停火消息后，策略团队预计可能出现重新参与和反弹，潜在领涨市场包括日本、韩国、台湾和其他高贝塔新兴市场。

分析框架

报告将多个资金流与仓位口径交叉验证：使用EPFR衡量ETF/共同基金净流入、国家流向和long-only基金配置；使用股票交易所披露跟踪外资在主要亚洲市场的买卖；使用Prime Brokerage相关观察分析对冲基金降总敞口和行业流向；并用FactSet/Morningstar基金样本估算GEM和日本股票的主动基金持仓。

方法论与常识提炼

• 资金流数据库EPFR Fund Flows Database

  基金净流量

  该口径按单只基金和基金类别计算投资者申购扣除赎回后的净流量，覆盖GEM、EM Asia、LatAm、EMEA等专门新兴市场基金。报告给出的周度净流量等于周度资产净变化减去周度组合市值变化。

• 国家资金流数据库EPFR Country Flows Database

  国家层面股票市场资金流

  该口径结合基金流量和国家权重，估算流入或流出各国股票市场的现金流，覆盖范围大于专门基金流量口径；例如中国资金流可来自Global、GEM、Asia ex Japan、BRIC、Pacific Region、Greater China和专门中国基金。

• 交易所披露Stock Exchanges Foreign Investor Flows

  交易所外资买卖口径

  报告使用主要股票交易所披露的外资买卖数据补充EPFR口径，并提示由于覆盖范围不同，交易所数据与EPFR数据可能存在差异。

• 基金持仓估算FactSet/Morningstar Active Fund Universe

  主动基金复合组合

  GEM分析选取Morningstar新兴市场股票类别中美国和SICAV各40只最大主动基金；日本分析选取Global Equity、Japan Equity和Asia Pacific Equity类别中最大主动基金构成复合组合。报告强调并非所有基金披露月末持仓，因此估算结果是市场指示性口径而非完整事实披露。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 亚洲/新兴市场股票

  核心研究对象

  优势

  若风险事件缓和，报告预计可能出现重新参与和反弹，高贝塔新兴市场弹性较高。

  劣势

  3月以来外资流出显著，被动资金流入大幅放缓，主动外资基金净卖出。

  对比

  EPFR、交易所和Prime Brokerage口径共同指向3月资金面走弱，但各口径覆盖范围不同。

  风险

  外资卖压延续、地缘风险反复、科技/半导体仓位拥挤和流动性回撤。

• 韩国股票

  GEM long-only超配市场，也是近期对冲基金降敞口重点之一

  优势

  截至2月底仍是GEM long-only投资者最超配市场之一，个股如SK Hynix、SK Square和Samsung Electronics位列超配名单。

  劣势

  3月初至4月初外资净卖出韩股US$23.6bn，方向性敞口下降由韩国部分主导。

  对比

  相对印度和剔除TSMC后的台湾，韩国在long-only配置中更受偏好。

  风险

  科技/半导体资金流出、外资卖压和对冲基金继续降敞口。

• 台湾股票

  重要亚洲市场与半导体暴露

  优势

  报告预计风险缓和后台湾可能参与反弹。

  劣势

  3月初至4月初外资净卖出台股US$29.3bn；剔除TSMC后台湾是最配置不足市场之一。

  对比

  外资卖出规模在列示市场中最大，且与科技/半导体资金流出高度相关。

  风险

  半导体仓位拥挤、外资继续卖出、被动资金流变化。

• 印度股票

  配置不足的新兴市场之一

  优势

  印度仍是Morgan Stanley相关定期资金流研究覆盖的重要市场。

  劣势

  截至2月底，印度为GEM long-only投资者最配置不足市场之一；3月初至4月初外资净卖出印股US$14.2bn。

  对比

  相对巴西和韩国，印度在long-only配置中处于低配。

  风险

  外资流出延续、估值或高贝塔波动压力。

• 巴西股票

  GEM long-only超配市场

  优势

  截至2月底，巴西仍为GEM long-only投资者最超配市场之一。

  劣势

  报告摘录未提供巴西3月交易所外资流的具体数值。

  对比

  与韩国同为最超配市场，明显强于印度和剔除TSMC后的台湾配置。

  风险

  新兴市场整体风险偏好下降、拉美资金流波动。

• 日本股票

  全球long-only组合中的低配市场和潜在反弹领涨市场

  优势

  日本低配幅度环比小幅收窄至9bp，报告预计停火消息后反弹可能由日本等市场带动。

  劣势

  3月初至4月初外资净卖出日股US$22.9bn；全球long-only组合仍低配日本。

  对比

  日本在全球long-only组合中接近低配收窄，而EM整体也更接近等权。

  风险

  外资卖压、日股仓位修复不及预期、全球风险偏好下降。

• CREDICORP LTD (BAP.US)

  GEM long-only个股超配名单成员

  优势

  报告列示其为投资者最超配个股之一。

  劣势

  报告未提供公司基本面、估值、目标价或单独评级。

  对比

  与SK Hynix、SK Square、Samsung Electronics和CATL同列超配名单。

  风险

  该提及仅来自基金仓位观察，不能替代个股基本面研究或评级。

关键数据

• 3月主动外资基金新兴市场股票净卖出US$5.3bnEPFR口径，截至2026年4月1日。
• 3月被动外资新兴市场股票流入US$4.0bn较2月US$31.0bn显著放缓。
• 3月初至4月初外资净卖出台股US$29.3bn股票交易所披露口径。
• 3月初至4月初外资净卖出韩股US$23.6bn股票交易所披露口径。
• 3月初至4月初外资净卖出日股US$22.9bn股票交易所披露口径。
• 3月初至4月初外资净卖出印股US$14.2bn股票交易所披露口径。
• 3月初至4月初外资净卖出印尼股US$1.4bn股票交易所披露口径。
• 日本在全球long-only股票基金中的低配幅度9bp截至2026年2月底，EPFR口径，低配幅度环比小幅收窄。
• 美国新兴市场主动基金样本AUMUS$191bnMorningstar Emerging Markets Equity类别前40大美国主动基金。
• SICAV新兴市场主动基金样本AUMUS$69bnInternational Funds: Morningstar Emerging Markets Equity类别前40大主动基金。
• 日本基金复合组合覆盖AUMUS$910bn160只基金复合组合，其中日本股票为US$76bn。

影响与含义

报告对投资含义的指向是：近期资金面和仓位调整解释了亚洲/新兴市场短期波动与卖压，尤其是台湾、韩国、日本、印度以及科技/半导体链条；但long-only配置结构显示部分市场仍有相对偏好，若地缘或宏观风险缓和，资金重新参与可能优先推动日本、韩国、台湾和高贝塔新兴市场反弹。对投资者而言，需同时区分短期外资流出、对冲基金降敞口和长期主动基金配置三种不同信号。

风险

• 3月以来外资流出可能延续，削弱亚洲和新兴市场短期风险偏好。
• 对冲基金继续降总敞口可能放大高仓位行业的回撤，尤其是科技/半导体。
• EPFR、交易所披露和基金持仓估算口径覆盖范围不同，数据之间可能不完全一致。
• 基金持仓估算依赖部分披露和最大AUM样本，结果是市场指示性口径而非完整事实数据。
• Morgan Stanley披露其与覆盖公司可能存在业务关系，投资者需将研究作为单一参考因素。

后续跟踪

• EPFR后续周度和月度新兴市场基金净流入是否恢复。
• 台湾、韩国、日本、印度和印尼交易所外资买卖是否从净卖出转向稳定。
• 对冲基金在韩国、中国A股和科技/半导体上的总敞口、净敞口和空头变化。
• 中国股票主动与被动外资基金是否继续净卖出，以及国内被动基金流出是否缓和。
• 巴西、韩国、印度和台湾在GEM long-only组合中的超配/低配变化。
• 停火或去升级路径是否延续，并是否带动日本、韩国、台湾及其他高贝塔新兴市场反弹。