中国WFE进口逐月回暖，7月同比转正但年初至今仍下降7%

概览

报告利用中国海关月度数据跟踪中国WFE进口的总量、设备类别和来源地区，并通过历史回归将进口变化映射至全球设备公司的中国收入。核心结论是7月进口继续环比改善，虽然年初至今仍同比下降7%，但报告预计下半年将受更强的存储WFE进口带动而恢复；与此同时，各设备商的短期中国收入前景存在明显分化。

核心观点

中国WFE进口在7月进一步改善。单月进口额为39亿美元，环比增长15%、同比增长4%，明显高于报告不同摘要口径所列的上年平均每月32亿—33亿美元；不过2026年年初至今进口仍同比下降7%。环比增长主要由干法刻蚀进口带动。报告预计下半年进口继续恢复，理由是存储相关WFE进口应明显增强，但当前累计数据尚未完全转正。 设备类别之间表现不一。沉积和掺杂设备是7月同比表现的主要拖累，干法刻蚀和沉积的疲弱抵消了过程控制设备的强势增长；热处理和过程控制进口则实现同比两位数增长。光刻进口正从4月的历史低点恢复：按美元口径，7月光刻进口约8.70亿美元，报告摘要列示环比约增长3%、同比约增长7%；按欧元口径，进口额为7.13亿欧元，环比增长2%、同比增长10%。尽管单月转好，光刻进口年初至今仍同比下降14%，报告将其归因于供应短缺。光刻设备占WFE进口的比例由2023年和2024年的28%降至2025年的27%，2026年年初至今进一步降至19%；7月单月占比为22%，与2025年7月大致持平。 进口来源结构显示美国供应商的出货仍较强，但部分生产和发货地已转向东南亚。2026年年初至今，美国、马来西亚和新加坡合计占中国WFE进口约42%—43%，高于2025年的35%和2024年的33%；日本份额由2024年的26%、2025年的23%降至21%，荷兰份额则由2024年和2025年的25%降至18%。剔除光刻后，新加坡和马来西亚对华进口自2021年以来逐步增加，而美国直接进口下降，报告认为这可能反映美国设备商更多通过新加坡或马来西亚生产基地发货。新加坡和中国台湾来源的年初至今进口分别同比增长24%和20%；上海和北京仍是主要进口地区，占比分别为39%和20%，进口进一步向两地集中。 光刻来源结构高度集中于荷兰。荷兰在中国光刻进口中的份额自2023年8月起上升，2024年达到创纪录的89%，2025年进一步升至92%，2026年年初至今维持在92%；日本的光刻进口份额自2023年8月后下降并保持较低水平。报告同时指出，2022年10月出口管制后光刻进口占比并未立即改变，而是在2023年6月开始明显上升，体现政策事件与实际进口变化之间存在时滞。 对ASML，报告使用季度首月中国光刻进口预测中国系统销售，回归R²为0.80。7月中国光刻进口为7.13亿欧元，据此估计ASML三季度中国系统销售额达到22亿欧元，环比增长141%、同比下降5%；中国占三季度系统销售额的比例预计为25%，较二季度增加11个百分点，但较2025年三季度的42%低17个百分点。ASML管理层预计中国收入占比将从FY25的33%降至FY26的20%。报告同样预计占比下降，但认为未来数年中国需求仍将保持稳健，主要由持续的产能扩张、特别是先进逻辑投资推动；ASML计划未来两年将DUV产能扩充30%，被报告视为支持这一判断的证据。报告给予ASML Outperform评级和€2,500目标价，对应66%上行空间，并将其列为欧洲半导体首选。 美国设备商的回归结果分化。LRCX的一月数据回归R²约为0.83，指向9月季度中国收入环比下降约13%，按一致预期总收入计算，中国收入占比约18%；图表将其与此前约26%的敞口比较。管理层未正式指引当季中国收入，但预计全年中国WFE支出持平至小幅增长，并强调季度走势可能不平滑，因此报告明确表示不宜过度解读单月数据。AMAT已经公布7月季度业绩，所以三个月进口回归仅用于核验而非预测；模型R²为0.88，曾预测中国收入环比增长约30%、收入占比29.7%，实际结果为环比增长约20%、占比27.5%，方向上与模型一致。KLAC的一月回归R²约为0.85，预测9月季度中国收入环比增长约31%，中国收入占比由6月季度约26%升至约31%；不过管理层此前表示，中国WFE今年的增长速度可能低于全球整体WFE。 日本设备商方面，TEL的一月回归R²约为0.55，预测能力有限，但结果指向中国收入同比增长18%、环比增长34%，高于一致预期所隐含的环比增长20%，中国SPE收入占比预计由6月季度30%升至35%。Kokusai的一月回归R²约为0.45，仅具一定预测力；模型指向中国收入同比增长15%、环比增长70%，明显高于一致预期的环比增长10%，中国收入贡献按报告预测约42%、按一致预期约44%，高于6月季度的28%。Screen的一月回归R²约为0.55，预测中国收入同比下降45%、环比增长7%，显著低于一致预期的环比增长69%，中国SPE收入占比约15%。Advantest的模型则指向中国收入同比增长10%、环比下降17%，低于一致预期的环比增长16%，中国收入占比约14%，而6月季度为19%。 投资含义并非仅由单月回归决定。报告看好NAURA、AMEC和Piotech受益于中国WFE国产替代和份额加速提升：NAURA拥有覆盖沉积、刻蚀、热处理和清洗的最广泛本土产品组合及多元客户；AMEC以干法刻蚀为核心并快速扩展ALD、LPCVD和EPI等沉积产品，报告称其技术和全球认可度在本土厂商中领先；Piotech以多类沉积设备为主，并扩展至先进封装所需的晶圆对晶圆和芯片对晶圆混合键合设备，产品创新记录较强。三家公司均获Outperform评级，目标价分别为CNY 1,380、CNY 660和CNY 1,200。 其他覆盖公司中，TEL因日元贬值后的价格竞争力、份额提升和利润率扩张预期获Outperform及¥79,300目标价；Kokusai受益于先进制程尤其GAA对批量ALD采用增加，以及NAND资本开支复苏加速，获Outperform及¥12,420目标价。Screen面临清洗强度没有提升以及全球和中国竞争者并存的压力，评级为Market-Perform、目标价¥15,000，但面板级封装的潜在上行值得跟踪。Advantest受益于HBM和Blackwell测试强度提高，报告称其在HBM测试机约占65%、在英伟达AI GPU测试领域占100%，并认为产品迁移、尤其报告所述2025年的HBM4可支持均价和利润率提升；评级为Outperform、目标价¥45,800。AMAT、LRCX和KLAC均获Outperform，目标价分别为$700、$385和$250：AMAT拥有关键技术拐点敞口且相对同业估值具有吸引力；LRCX受益于GAA、先进封装、HBM和NAND升级；KLAC则拥有结构性增长驱动、持久竞争地位、较低的中国替代风险和严格的资本配置，报告认为其应享有估值溢价。

分析框架

报告首先从中国海关统计中提取覆盖11个海关编码的月度WFE进口额，再按设备类型、来源地区和中国进口地区拆分，并比较环比、同比、年初至今增速及历史份额。随后，机构选择与各设备商产品相关的进口类别，将季度首月或全季度进口数据与企业历史中国收入进行回归，以R²判断拟合和预测能力；预测中国收入后，再以一致预期总收入计算中国业务占比。对于已经公布业绩的AMAT，模型只用于事后核验；对于仅有一个月数据或R²较低的公司，报告明确降低结论强度。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  以中国WFE进口追踪设备需求及供应变化

  报告把海关进口额作为观察中国晶圆厂设备投入的重要指标，并结合存储资本开支、先进逻辑扩产和光刻设备供应短缺解释进口变化及后续恢复路径。

• 量化/因子/组合理论

  进口额与设备商中国收入的历史回归

  报告将与各公司产品相关的中国进口数据和历史季度中国收入建立回归关系，使用季度首月或三个月数据预测收入，并以R²衡量拟合能力。ASML、LRCX、AMAT和KLAC模型的R²约为0.80、0.83、0.88和0.85，而TEL、Kokusai和Screen约为0.55、0.45和0.55，因此后几者的预测可信度较低。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  出口管制前后光刻进口结构跟踪

  报告观察2022年10月出口管制后的进口变化，发现光刻进口占比并未立即调整，而是在2023年6月开始上升，荷兰来源份额则自2023年8月起明显增加，用于说明政策事件到贸易数据变化存在时滞。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML（ASML）

  中国光刻进口回升指向三季度中国系统销售额环比大幅反弹至22亿欧元。

  优势

  DRAM扩产、1c节点EUV强度提升及未来两年DUV产能扩充30%；报告列为欧洲半导体首选。

  劣势

  中国收入占比预计由FY25的33%降至FY26的20%。

  对比

  三季度中国系统销售占比预计25%，较二季度高11个百分点，但较2025年三季度低17个百分点。

  风险

  中国收入占比下降，且光刻进口年初至今仍受供应短缺影响。

• Lam Research（LRCX）

  一月进口回归指向九月季度中国收入环比下降约13%，中国收入占比约18%。

  优势

  受益于GAA、先进封装、HBM及NAND升级，CY26/27相关评论具有支持性。

  劣势

  短期中国收入回归结果偏弱。

  对比

  图表所示中国收入敞口由此前约26%降至约18%。

  风险

  管理层称中国WFE增长可能逐季波动，报告警告不宜过度解读单月数据。

• Applied Materials（AMAT）

  三个月进口回归对已公布业绩形成方向性验证。

  优势

  关键技术拐点敞口较强，报告认为相对同业估值仍有吸引力。

  劣势

  模型对中国收入增长及占比的预测高于实际结果。

  对比

  模型预测中国收入环比增长约30%、占比29.7%，实际分别约为20%和27.5%。

• KLA Corporation（KLAC）

  一月进口回归指向九月季度中国收入环比增长约31%，收入占比升至约31%。

  优势

  结构性增长驱动、持久竞争地位、较低中国替代风险及严格资本配置。

  对比

  中国收入占比预计由六月季度约26%升至约31%；报告认为其应享有估值溢价。

  风险

  管理层此前表示中国WFE增长可能慢于全球整体WFE。

• Tokyo Electron（TEL）

  回归指向中国收入同比增长18%、环比增长34%，略好于一致预期。

  优势

  全球第四大SPE供应商及日本最大SPE供应商，覆盖六个主要产品领域，并可能受益于日元贬值后的价格竞争力。

  劣势

  一月回归R²约0.55，预测能力有限。

  对比

  模型的环比增长34%高于一致预期的20%，中国收入占比预计由30%升至35%。

• Kokusai

  回归指向中国收入环比增长70%，显著高于一致预期。

  优势

  先进节点特别是GAA对批量ALD采用增加，NAND资本开支复苏正在加速。

  劣势

  一月回归R²约0.45，仅具一定预测能力。

  对比

  模型预测环比增长70%，一致预期为10%；中国收入占比按一致预期约44%，六月季度为28%。

• Screen

  回归指向中国收入同比下降45%、环比增长7%，明显低于一致预期。

  优势

  面板级封装可能提供潜在上行。

  劣势

  清洗强度没有提高，且市场竞争激烈。

  对比

  模型的环比增长7%低于一致预期的69%，中国SPE收入占比约15%。

  风险

  面临TEL、Lam以及ACMR、NAURA等全球和中国竞争者的压力。

• Advantest

  回归指向中国收入同比增长10%、环比下降17%，低于一致预期。

  优势

  受益于HBM和Blackwell测试强度提升；报告称其在HBM测试机约占65%、在英伟达AI GPU测试领域占100%。

  劣势

  短期中国收入预测走弱。

  对比

  模型预测环比下降17%，一致预期为增长16%；中国收入占比预计约14%，六月季度为19%。

• NAURA

  作为中国本土WFE龙头，报告认为其将受益于国产替代和份额加速提升。

  优势

  拥有覆盖PVD、CVD、ICP刻蚀、热处理和清洗的广泛产品组合，客户覆盖逻辑、DRAM和NAND厂商。

  对比

  报告称其拥有中国本土WFE厂商中最广泛的产品组合。

• AMEC

  报告认为其将受益于中国WFE国产替代和份额加速提升。

  优势

  以CCP和ICP干法刻蚀为主，并快速扩展ALD、LPCVD和EPI；被视为技术及全球认可度领先的中国本土WFE公司。

  对比

  报告称其在中国本土WFE企业中拥有较强技术能力和广泛全球认可。

• Piotech

  报告认为其可通过国产替代、产品创新和先进封装设备扩张提升份额。

  优势

  覆盖PECVD、HDPCVD、SACVD和ALD，并进入晶圆对晶圆及芯片对晶圆混合键合设备。

  对比

  报告将其定位为快速成长、产品创新记录较强的本土WFE供应商。

关键数据

• 2026年7月中国WFE进口额$3.9bn环比增长15%、同比增长4%；高于报告所列上年平均每月$3.2bn—$3.3bn
• 2026年年初至今WFE进口增速-7% YoY累计进口仍低于上年同期，但单月正在改善
• 7月光刻进口€713mn / $870mn不同币种口径；欧元口径环比增长2%、同比增长10%，美元摘要口径约环比增长3%、同比增长7%
• 光刻进口年初至今增速-14% YoY报告称供应短缺使其仍为相对较弱的设备类别
• 2026年年初至今光刻占WFE进口比重19%2023年和2024年为28%，2025年为27%；2026年7月单月为22%
• 美国、马来西亚和新加坡合计进口份额约42%—43%2026年年初至今；2025年为35%，2024年为33%
• 荷兰在中国光刻进口中的份额92%2025年及2026年年初至今，2024年为89%
• ASML三季度中国系统销售预测€2.2bn环比增长141%、同比下降5%，占三季度系统销售额25%
• ASML回归R²0.80使用季度首月中国光刻进口预测季度中国系统销售
• LRCX九月季度中国收入预测约-13% QoQ回归R²约0.83，中国收入占比约18%
• AMAT七月季度中国收入实际约+20% QoQ模型预测约+30%；实际中国收入占比27.5%，模型预测29.7%
• KLAC九月季度中国收入预测约+31% QoQ回归R²约0.85，中国收入占比预计由约26%升至约31%
• TEL中国收入预测+18% YoY、+34% QoQ中国SPE收入占比预计35%，回归R²约0.55
• Kokusai中国收入预测+15% YoY、+70% QoQ中国收入占比按一致预期约44%，回归R²约0.45
• Screen中国收入预测-45% YoY、+7% QoQ低于一致预期的+69% QoQ，中国SPE收入占比约15%
• Advantest中国收入预测+10% YoY、-17% QoQ低于一致预期的+16% QoQ，中国收入占比约14%

影响与含义

报告认为，7月数据支持中国WFE进口已从低点逐步恢复、下半年可能进一步改善的判断，但累计同比仍为负且设备类别表现分化。来源地数据表明，美国设备商对华出货并未简单消失，而是部分转由新加坡和马来西亚生产基地完成。对上市公司的影响取决于产品结构和中国敞口：ASML、KLAC、TEL和Kokusai的短期中国收入映射较强，LRCX和Advantest偏弱，Screen虽环比增长但显著落后于一致预期；中长期层面，报告继续强调中国扩产、国产替代、GAA、HBM、先进封装和NAND复苏对相关设备商的不同推动作用。

风险

• 光刻进口年初至今仍同比下降14%，报告称供应短缺使其成为相对较弱的设备类别。
• 仅使用季度首月进口数据的回归可能受到单月波动影响，报告对LRCX明确提示不宜过度解读。
• TEL、Kokusai和Screen的一月回归R²仅约0.55、0.45和0.55，预测能力有限。
• ASML预计中国收入占比从FY25的33%降至FY26的20%。
• Screen面临清洗强度未提升以及全球和中国厂商竞争激烈的压力。

后续跟踪

• 跟踪2026年下半年中国WFE进口能否在存储设备需求增强的带动下持续恢复。
• 观察干法刻蚀、沉积、掺杂、过程控制和光刻进口的月度分化是否收敛。
• 核对ASML、LRCX、KLAC、TEL、Kokusai、Screen及Advantest实际中国收入与回归预测的偏差。
• 关注ASML中国收入占比下降与未来两年DUV产能扩充30%之间的实际需求匹配。
• 跟踪美国设备商经新加坡和马来西亚生产基地对华发货的份额变化。
• 关注Screen面板级封装业务能否形成报告所述的潜在上行。