SpaceX若独立建设美国地面移动网，基准成本约715亿美元，低频频谱是最大变量

概览

报告用自下而上的无线传播、人口分布、容量、频谱和单位成本模型，估算SpaceX若不依赖地面运营商而独立建设美国移动网络所需的站点、投资和时间。核心结论是：独立建设并非不可能，但低频频谱、施工能力和上行覆盖使其成为长期且高成本的项目；全国网络加Grain低频频谱的基准情景约需715亿美元和8.4年。

核心观点

Bernstein仍然看好SpaceX的整体机会，包括发射、轨道数据中心以及面向消费者、企业和政府客户的Starlink宽带，并给予SpaceX Outperform评级和248美元目标价；2026年8月28日表中收盘价为141.50美元。不过，报告认为直连终端移动业务是SpaceX各项业务中最困难的一项。Mobile V2卫星预计从2027年年中开始由Starship发射，更大的天线、更高容量、更密集波束赋形和更低轨道有望改善下行体验，但手机仅有有限的发射功率、天线增益和电池容量，室内穿透损耗又进一步削弱上行链路。通知接收、网页加载和户外社交媒体浏览可能逐渐可用，但连续双向语音、视频及未来AI连接场景能否可靠运行仍不确定。因此，卫星能力改善只能解决部分问题，可信的移动业务仍需要地面网络；Bernstein最终仍认为合作模式比SpaceX完全独立建设更可能。 报告建立了城市、全国和高端三档网络，并分别假设取得或未取得Grain低频频谱，共六种情景。城市网络覆盖70%人口，是最低投入但竞争力很弱的方案；全国网络覆盖92%人口，类似Sprint式网络，是报告基准情景，可支持约5000万至7500万用户的网络定位；高端网络覆盖95%人口，目标是接近现有运营商，在若干指标上实现网络同等水平。六种情景需要32362至117384个宏站，网络资本开支不含频谱为143亿至780亿美元，频谱计入后的总项目成本为469亿至1265亿美元，近似表述为约500亿至1300亿美元。报告认为“全国网络+Grain”是各种独立建设方案中最可能的一种：覆盖92%人口，需要56705个宏站、25262个传统小基站和400万个Starlink回传家庭微基站，总成本715亿美元，其中网络资本开支297亿美元、频谱418亿美元；按最大建设速度需8.4年，模型对应2037年完成。未取得Grain的全国方案则需要85858个宏站、795亿美元和12.7年。 覆盖而非容量首先决定网络规模。现有运营商的低频覆盖层早已建成，因此日常规划更关注容量；新进入者却必须先解决信号能否到达人口、乡村和连接城市的公路。报告没有先假定站点数再乘以单位成本，而是从人口实际居住位置出发，按四类人口形态、候选频率的传播半径和六边形覆盖几何计算站点。约70%人口的增量覆盖成本相近，此后随着网络进入低密度区域，新增覆盖人口的边际成本快速上升：城市核心人口密度约为每平方英里940人，乡村覆盖约为24人，相差约40倍；美国超过三分之二人口集中在不足3%的国土上。模型以2020年人口普查的2613个城市区域为锚点，其中265149027人、即美国人口的80.0%，居住在103872平方英里、即2.94%的国土上；80%以上人口部分采用对数密度近似正态分布的probit插值，乡村土地面积上下变动30%只使全国方案站点数变动6.9%。 公路覆盖进一步抬高成本。模型依据2023年FHWA数据纳入29109英里乡村州际公路和97964英里乡村高速公路及主要干道，各情景覆盖其中20%、45%或70%，并考虑人口覆盖自然重叠、地形遮挡和信号越界。在全国加Grain情景中，公路层额外需要11413个站点，相当于人口驱动站点网格之上再增加约24%。公路是线性覆盖问题，站点需求随半径而非半径平方变化，因此家庭微基站或卫星流量卸载不能替代偏远公路上的覆盖站点。2026年5月12日，FCC已豁免SpaceX的AWS-4、H-block和AWS-3地面建设义务，改用卫星D2D性能指标，因此地面覆盖水平已成为商业选择，而非监管最低要求。 容量在网络初期不是主要约束。报告为每类地区分别计算覆盖网格和容量网格，并采用两者中较大的站点数；所有情景中，传播距离先于流量成为约束。容量侧把每月用户流量按每日流量的7%折算为忙时需求，再用频谱宽度、频谱效率、三个扇区和55%至72%的网络负载率估算单站能力，并取下行和上行容量中较低者。全国无Grain及有Grain情景的目标用户数均为2520万，Upper C-band启用前网格分别可支持7730万和5450万用户，相当于覆盖人口的24.6%和17.3%，容量余量分别为3.1倍和2.2倍。Grain减少站点的同时也会使成对情景的容量余量减少约25%至30%。若每用户流量每年增长约13%，2.1倍余量只能维持约6年，与6至10年的建设周期接近，因此Upper C-band最终不是可选项，而是承载成熟用户规模所必需的容量层。 上行还会随着流量结构变化变得更重要。大型天线阵列既改善下行，也增强基站接收手机信号的能力，因此当下行与上行流量比例降至约5:1时，上行才成为容量约束；当前美国网络约为8至10:1，但视频通话和云备份正在使比例下降。报告提醒，容量输出是分析中稳健性最低的一部分：若频谱效率下降三分之一，或采用2031年而非当前的每用户流量，Upper C-band启用前的渗透率上限将从覆盖人口的16.5%降至约11%。 SpaceX提出在美国约1200万个已安装Starlink终端的场所旁部署可自安装的授权频段家庭微基站，并通过卫星直接回传。由于约90%的移动使用发生在室内，而室内流量恰好是卫星波束难以服务、家庭微基站适合吸收的部分，模型按情景部署150万至800万台家庭微基站，卸载宏网总流量的4%至18%，另由D2D卫星卸载0.5%至3.0%。但这些卸载主要发生在城市和郊区，缓解的是容量及建设中较便宜的部分，无法为无人公路或乡村新增覆盖，因此在当前技术假设下不会显著降低宏站数量或总资本开支。 频谱是成本与站点数的最大决定因素。SpaceX从EchoStar取得AWS-4的40MHz、H-block的10MHz和未配对AWS-3最多15MHz，共约65MHz，支付约200亿美元，并为EchoStar债务利息提供约20亿美元资金；报告各情景均计入约216亿美元已承诺金额。该组合只有20MHz可用于上行，对应45MHz下行，形成2.25:1的不对称，而且覆盖由1.7GHz中频上行决定。SpaceX当前没有低频频谱，而现有运营商分别以700MHz或600MHz构建覆盖底层。手机发射功率约0.2瓦，远低于基站约40瓦，因此覆盖距离由手机回传基站的上行链路决定。 Grain持有的Band 26是报告中改变建设成本最显著的资产。该频段位于817—824MHz与862—869MHz，约10MHz可作为连续覆盖载波，可把覆盖层中心频率从1.70GHz降至0.82GHz，并将乡村小区半径从2.49公里提高到3.13公里。覆盖引擎的一项对比中，全国网络站点数由88563个降至58423个；六情景汇总表中的全国宏站数则由85858个降至56705个，均显示约三成节省。Grain频谱容量有限，仍需其他频段承担流量，但减少的站点成本超过新增牌照费用，所以每组成对情景的总成本都下降。Grain取得该频谱的综合成本约36亿美元；Bernstein按45亿至85亿美元、即0.97至1.83美元/MHz-POP估值。该资产尚未由SpaceX签约且存在AST SpaceMobile竞标，FCC要求Grain在2026年11月5日前选定卫星合作方，并在12月4日前提交申请；交易结构也可能更接近长期租赁，而非直接转让。 Upper C-band只解决容量，不解决覆盖。Auction 115将提供3.98—4.14GHz的160MHz频谱，2027年4月27日开始竞价；报告假设SpaceX取得20至60MHz，成本65亿至142亿美元。该频段在前75个市场最早要到2030年12月31日、其他地区最早到2031年7月1日才能启用，因此2027年的拍卖支出可能在资产负债表上闲置约四年。报告将其仅作为已建覆盖站点上的容量叠加层。整体来看，频谱支出为290亿至580亿美元，占网络建设成本的40%至70%：SpaceX已承诺购买的资产提供容量但缺少覆盖，真正提供覆盖的Grain资产尚未确定，而提供大规模容量的Upper C-band又需等待约四年。 单位成本模型逐项计入无线电、天线、基带计算、线缆、安装硬件、施工人员、电力、回传、工程、分区审批和项目管理，单个共址宏站的全成本为258000至364000美元，DISH实际约为317600美元。模型假设3%至5%的站点需要新建塔，项目管理费用为10%至17%；Open RAN未获得单位成本折扣，因为引用的证据未显示其本身有显著成本优势。站点租金、土地租赁、回传、电力和维护按每年2.5%至3.0%递增，并以9%折现率计算15年。可见情景表中，城市及全国网络满建后的年度运营开支为23亿至57亿美元，15年资本开支、频谱和运营开支现值合计在全国加Grain情景下为1087亿美元；正文另给出满建网络Opex约20亿至约780亿美元的范围表述。 实际进度受到施工能力而非资金约束。美国每年真正新建的塔只有约1200至2000座，其中约四分之一并非无线通信用途；模型将每年新建塔限制在1200至1500座，并将现有塔新增租户限制在每年5000至9000个，而DISH的历史峰值约为5000个。因此模型假设绝大多数部署使用既有结构。全国加Grain方案需8.4年，全国无Grain需12.7年；高端无Grain情景即使采用更激进节奏也需8.1年。 模型以DISH实际建设进行验证：在输入DISH频谱和覆盖目标后，模型预测22952座塔，而实际约25000座，低估8.2%。基准方案每塔服务5386人，T-Mobile约为4087人，属于更稀疏但仍接近现有运营商量级的覆盖优先网络；DISH约10700人/塔，且只能将约17%的自有用户流量留在网内。敏感性测试显示，要求信号进入建筑物深处额外3dB或提高小区边缘标准，会使塔数变动38.5%、资本账单变动35%；相比之下，全部单位成本上升25%只使总项目成本增加6.4%，因为频谱约占基准账单的三分之二。这说明工程覆盖标准和低频频谱选择远比单塔价格更重要。 投资含义是有条件的：若SpaceX真正推进独立地面建设，大量现有塔共址和长期租赁开支将直接形成通信塔公司的可变现需求，同时可能增加美国移动通信市场的竞争者；但支出要经过多年才能完全兑现，且Bernstein仍认为合作是更可能结果。报告没有评估完整网络的投资回报、用户获取、手机补贴、零售、营运资金或卫星星座成本，因此715亿美元基准账单不是完整移动业务经济模型。

分析框架

Bernstein先判断卫星D2D能否单独满足移动通信的覆盖和双向连接要求，再设定城市、全国和高端三档网络质量目标，并分别加入有无Grain低频频谱的条件。随后，报告利用人口密度、土地面积、公路里程和3GPP传播参数计算覆盖站点，以忙时流量、上下行能力和卸载比例计算容量站点，取两者较大值；再逐项估算站点、频谱和运营成本，加入施工速度限制，最后用DISH建设数据、现有运营商密度和单变量压力测试验证模型。

方法论与常识提炼

• （词表外方法）

  人口形态与无线传播的自下而上站点几何模型

  报告按人口实际分布、四类城乡形态、频率传播半径和六边形网格计算站点，而不是先假设站点数量。这一方法用于刻画覆盖率从70%提高到92%和95%时迅速上升的边际成本。

• （词表外方法）

  六情景网络设计

  报告把城市、全国和高端三档网络分别与取得或未取得Grain频谱组合，用以隔离网络质量目标和低频频谱选择对站点、成本、容量及时间的影响。

• （词表外方法）

  覆盖网格与容量网格取较大值

  每个地区分别计算保证信号可达的覆盖站点和承载忙时流量的容量站点，最终采用较大的数量。模型结果显示所有当前情景均先受覆盖距离约束。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  站点数量、单站成本与频谱成本拆分

  总投资被拆成覆盖和容量决定的站点数量、逐项构成的单站成本以及独立估算的频谱成本，从而说明频谱和工程标准比单站价格更能驱动总账单。

• （词表外方法）

  频谱$/MHz-POP可比定价

  报告用每兆赫、每覆盖人口的价格比较不同带宽和地域范围的频谱交易及拍卖，据此估算Grain频谱和Upper C-band的可能成本。

• 估值方法DCF 现金流折现

  15年网络运营成本现值

  站点租金、土地、回传、电力和维护费用按每年2.5%至3.0%递增，并以9%折现率计算15年现值，用于形成包含资本开支、频谱和运营成本的长期现金成本。

• （词表外方法）

  基准回测与单变量压力测试

  报告用DISH实际建设站点、T-Mobile每塔人口和600MHz重算验证模型，再逐项改变十个输入，识别建筑穿透、小区边缘标准、频谱与单位成本对结果的敏感度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SpaceX（SPCX）

  报告的主要研究对象；获Outperform评级及248美元目标价，并评估其独立建设美国D2D地面网络的可行性。

  优势

  发射、轨道数据中心和Starlink宽带构成报告所称的整体积极机会；卫星网络与既有Starlink终端可提供回传和部分流量卸载。

  劣势

  缺少低频覆盖频谱，现有频谱上行资源有限；D2D上行、室内覆盖、施工能力和长期资本需求均构成约束。

  对比

  全国基准网络的密度接近但低于T-Mobile，明显强于以监管达标为主的DISH薄网格。

  风险

  Grain频谱尚未取得，Upper C-band启用较晚，工程假设变化可显著改变站点和成本。

• American Tower（AMT）

  报告覆盖的通信塔公司；若SpaceX独立建设，大规模第三方塔共址和租赁支出可形成业务需求。

  优势

  报告的多数情景假设主要使用既有塔结构，而不是新建塔。

  劣势

  相关需求取决于SpaceX是否真正独立建网，并需多年逐步兑现。

  对比

  获Outperform评级，目标价214美元。

  风险

  SpaceX若选择合作、缩小覆盖或推迟建设，增量共址需求可能低于模型情景。

• Crown Castle（CCI）

  报告覆盖的通信基础设施公司；潜在关联来自宏站共址、租赁及地面网络运营开支。

  优势

  SpaceX模型依赖大量既有结构，通信塔租金是报告明确计入的长期成本。

  劣势

  建设的规模、起点和时间仍不确定。

  对比

  获Outperform评级，目标价96美元。

  风险

  独立建网未发生或部署进度受限会削弱潜在增量。

• SBA Communications（SBAC）

  报告覆盖的通信塔公司，潜在受益逻辑同样来自共址需求和站点租赁。

  优势

  绝大多数网络部署被假设放置在现有塔或其他既有结构上。

  劣势

  报告未将潜在SpaceX需求分配到具体塔商。

  对比

  获Market-Perform评级，目标价219美元。

  风险

  需求具有情景依赖性，且施工能力限制会延后兑现。

• AT&T（T）

  报告覆盖的美国移动运营商，也是现有地面网络和频谱能力的比较对象。

  优势

  拥有低频覆盖层，现有运营商的频谱组合和网络覆盖明显强于新进入者。

  对比

  获Outperform评级、目标价25美元，均维持不变。

  风险

  SpaceX若形成可信的全国网络，可能增加美国移动市场竞争。

• Verizon（VZ）

  报告覆盖的现有美国移动运营商，并被用于低频频谱与网络能力比较。

  优势

  拥有700MHz低频覆盖层及远多于SpaceX的低、中频频谱。

  对比

  获Market-Perform评级、目标价47美元，均维持不变。

  风险

  潜在新网络的竞争影响取决于SpaceX的覆盖质量、定价和建设进度。

• T-Mobile US（TMUS）

  报告覆盖的现有运营商，并作为站点规模、覆盖率、每塔人口和频谱能力的主要基准。

  优势

  约82000个宏站覆盖约98%美国人口，并拥有600MHz低频覆盖层。

  对比

  获Market-Perform评级、目标价220美元，均维持不变。

  风险

  SpaceX若获得Grain低频频谱并完成全国建设，可能形成更可信的竞争网络。

• Comcast（CMCSA）

  报告覆盖的美国通信公司，列入电信投资影响范围。

  劣势

  报告正文未展开其个体经营影响。

  对比

  获Market-Perform评级、目标价28美元，均维持不变。

• Charter（CHTR）

  报告覆盖的美国通信公司，列入电信投资影响范围。

  劣势

  报告正文未展开其个体经营影响。

  对比

  获Market-Perform评级、目标价150美元，均维持不变。

关键数据

• 六情景总项目成本$46.9B-$126.5B包含网络资本开支和频谱；报告近似表述为约500亿至1300亿美元。
• 不含频谱的网络资本开支$14.3B-$78.0B从城市加Grain到高端无Grain情景。
• 宏站需求32,362-117,384个取决于覆盖目标及是否取得Grain低频频谱。
• 全国网络加Grain总成本$71.5B报告认为这是各种独立建设方案中最可能的一种。
• 全国网络加Grain规模56,705个宏站覆盖92%人口，另含25262个传统小基站和400万个家庭微基站。
• 全国网络加Grain建设期8.4年按最大施工速度，模型对应2037年完成。
• 全国网络无Grain$79.5B、85,858个宏站、12.7年与Grain情景相比，站点更多、成本更高且工期更长。
• Grain低频频谱影响站点约减少30%覆盖引擎对比由88563座降至58423座；六情景表中的全国宏站由85858座降至56705座。
• 频谱成本占比40%-70%对应约290亿至580亿美元，是总成本中最关键且最难精确估算的部分。
• EchoStar频谱组合65MHz、约$20B加约$2B利息资金仅20MHz可用于上行、45MHz用于下行；各情景计入约216亿美元已承诺金额。
• Grain Band 26估值$4.5B-$8.5B约0.97至1.83美元/MHz-POP，提供约10MHz低频覆盖载波。
• Upper C-band成本$6.5B-$14.2B假设SpaceX在Auction 115取得20至60MHz。
• Upper C-band时间2027年4月27日开拍；2030年末或2031年中可用前75个市场最早于2030年12月31日启用，其他地区最早为2031年7月1日。
• 人口密度差异约40倍城市核心约940人/平方英里，乡村覆盖约24人/平方英里。
• 全国加Grain公路站点11,413个约相当于人口驱动网格之上再增加24%。
• 全国情景Upper C-band前容量54.5M-77.3M用户有Grain和无Grain情景的目标用户均为2520万，容量余量分别为2.2倍和3.1倍。
• 家庭微基站部署1.5M-8M台模型估计可卸载4%至18%的宏网流量，D2D另卸载0.5%至3.0%。
• 单个共址宏站成本$258K-$364KDISH实际单位成本约为317600美元。
• 模型对DISH站点预测22,952个DISH实际约25000个，模型低估8.2%。
• 工程标准敏感性塔数38.5%、资本账单35%信号要求深入建筑物额外3dB或提高小区边缘标准时的变化幅度。
• 单位成本压力测试全部单位成本上升25%，总项目成本上升6.4%影响较小是因为频谱约占基准情景账单的三分之二。

影响与含义

报告认为，SpaceX独立地面建网的技术路径存在，但低频覆盖、Upper C-band容量、施工资源和长期成本构成很高门槛，因此合作仍是更可能的移动业务模式。若独立建设实际推进，大量共址站点和15年租赁支出可形成通信塔公司的条件性需求，并可能为美国移动市场增加新的竞争者；不过建设期长达多年，收益兑现速度取决于频谱取得和施工节奏。报告未评估网络收入、用户获取、终端补贴、零售、营运资金、卫星星座成本或完整投资回报。

风险

• D2D的根本技术风险仍在手机上行链路，有限发射功率、天线增益、电池和室内穿透损耗可能妨碍可靠双向通信。
• Grain低频频谱尚未签约且存在AST SpaceMobile竞争，SpaceX能否取得覆盖层仍不确定。
• Upper C-band在2030年末或2031年中之前无法启用，成熟网络可能面临容量层到位较晚的问题。
• 美国新塔、施工队、分区审批和电力互联能力有限，可能使建设期延长至8年至13年左右。
• 容量估算对频谱效率、未来每用户流量及上下行比例敏感，报告称其为分析中稳健性最低的部分。
• 建筑穿透和小区边缘标准变化可使塔数变动38.5%、资本账单变动35%。
• 总项目估算不包含用户获取、手机补贴、零售、营运资金和卫星星座，也未评估完整网络投资回报。

后续跟踪

• 关注SpaceX最终选择地面运营商合作，还是推进独立地面网络建设。
• 关注Grain在2026年11月5日前选定的卫星合作方及12月4日前提交的FCC申请。
• 关注Grain Band 26交易最终采用购买还是长期租赁结构，以及成交价格是否落在45亿至85亿美元区间。
• 关注Mobile V2卫星自2027年年中起的发射进展及实际下行、上行、室内穿透和并发用户表现。
• 关注Auction 115于2027年4月27日开拍后SpaceX取得的Upper C-band带宽和成本。
• 关注EchoStar频谱交易能否按目标于2027年11月30日完成。
• 关注现有塔共址速度、新塔建设能力、施工人员、分区审批和电力互联是否符合模型上限。
• 关注每用户流量约13%的增长及下行与上行流量比例下降对Upper C-band需求时点的影响。