ERLI预示亚太盈利上修周期延续，但增速放缓
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ERLI预示亚太盈利上修周期延续，但增速放缓
Goldman Sachs的ERLI模型预计MXAPJ未来盈利修正仍偏上行，Tech H/W、韩国和台湾继续领跑，但印度与ASEAN的盈利下修压力较大。
- 科技和美国制造业活动仍强但动能放缓，支撑一致预期盈利继续上修。
- TrendForce对二季度存储价格更乐观，叠加存储出口三位数增长，预计韩国盈利上修动能维持强劲。
- 台湾受科技销售同比双位数增长和制造业扩张支撑，盈利修正仍然稳健。
- 印度因制造业PMI跌至4年低点、成本压力上升和油供给冲击脆弱性较高，被下调至 market weight。
- 本月多头行业为Tech H/W、Energy、Industrials、Materials；空头行业为Consumer Staples、Utilities、Real Estate、Consumer Discretionary。
研报解读
概览
本报告是Goldman Sachs亚太策略团队对Earnings Revisions Leading Indicator（ERLI）的2026年4月脉搏检查。报告核心判断是，亚太除日本市场（MXAPJ）的盈利上修周期仍将延续，但速度低于此前。驱动因素包括科技需求、存储价格、制造业活动、商品价格、债券收益率以及油供给冲击对各市场的差异化影响。
核心观点
报告认为，盈利上修最强的区域和行业集中在韩国、台湾以及Tech H/W。韩国受更高存储价格和存储出口三位数增长支持，台湾受科技销售同比双位数增长和制造业继续扩张支持。澳大利亚可能受商品价格强劲和债券收益率上行带动而出现更好的盈利修正。中国盈利修正或保持韧性，因制造业活动扩张且油供给冲击的经济影响更可控。相反，印度和ASEAN可能面临较差的盈利修正，原因包括制造业PMI走弱、成本压力上升以及对油供给冲击更敏感。
分析框架
报告使用ERLI框架预测未来2个月NTM EPS三个月修正方向，并按行业和市场划分盈利修正强弱桶。策略应用上，报告构建多空筛选：做多GS评级为Buy且处于ERLI前四强桶的股票，做空GS评级为Sell或盈利修正为负且处于后四弱桶的股票。
方法论与常识提炼
用宏观、行业、价格和活动指标预测未来盈利修正。
ERLI用于预测亚太市场NTM EPS三个月修正，重点跟踪科技、制造业、商品、利率和油价冲击等指标，并将市场和行业划分为盈利上修或下修强弱桶。
按预测盈利修正强弱选择行业与股票组合。
Top 4代表未来2个月平均预测NTM EPS三个月修正最高的四个桶，Bottom 4代表最低的四个桶；报告将其与GS股票评级结合，用于多空股票筛选。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Tech H/W多头行业
- 优势
- 科技需求和存储价格支撑强，预计盈利上修最明显。
- 劣势
- 整体上修速度放缓，若科技销售或存储价格低于预期，动能可能减弱。
- 对比
- 相对Consumer Discretionary、Real Estate、Utilities等弱势行业更具盈利修正优势。
- 风险
- 科技周期回落、存储价格不及预期、制造业活动放缓。
- 韩国盈利上修领先市场
- 优势
- 存储价格上行和存储出口三位数增长支撑盈利上修。
- 劣势
- 对科技硬件和存储周期依赖较高。
- 对比
- 在MXAPJ市场中预期盈利修正最强。
- 风险
- 存储价格回落、出口动能减弱、全球科技需求放缓。
- 台湾盈利上修领先市场
- 优势
- 科技销售同比双位数增长，制造业活动仍在扩张。
- 劣势
- 制造业扩张速度低于上月。
- 对比
- 仍优于印度和ASEAN等盈利下修压力更大的市场。
- 风险
- 科技销售放缓、制造业PMI走弱。
- 印度下调至market weight
- 优势
- 报告未强调明显短期优势。
- 劣势
- 制造业PMI跌至4年低点，成本压力上升，且更易受油供给冲击影响。
- 对比
- 相较韩国、台湾和中国，盈利修正前景更弱。
- 风险
- 油价或供给冲击、成本压力、制造业活动继续下滑。
- ASEAN盈利修正偏弱市场
- 优势
- 报告未强调明显短期优势。
- 劣势
- 制造业PMI偏弱，尤其是Indonesia，并且对油供给冲击的增长敏感度更负面。
- 对比
- 与印度同属报告中盈利修正压力较大的区域。
- 风险
- 制造业继续放缓、油供给冲击、增长敏感度恶化。
关键数据
- 本月多头行业Tech H/W, Energy, Industrials, Materials基于最新ERLI预测。
- 本月空头行业Consumer Staples, Utilities, Real Estate, Consumer Discretionary基于最新ERLI预测。
- 上一月策略表现多头GS Buy股票下跌5.8%，空头GS Sell股票下跌3.7%，alpha为-2.1%自2026年3月5日以来。
- ERLI成立以来alpha+146.2%自2017年4月ERLI推出以来，按总收益口径。
- 2026年初至今alpha+9.7%报告披露的2026 YTD表现。
- 印度评级动作downgraded India to market weight因制造业PMI跌至4年低点、成本压力和油供给冲击脆弱性上升。
影响与含义
投资含义是，亚太盈利修正交易仍可继续围绕科技硬件、韩国和台湾展开，但需要降低对盈利上修速度的预期，并警惕印度和ASEAN盈利下修风险。行业配置上，报告建议通过ERLI强弱桶叠加GS评级进行多空筛选，而不是把该结论理解为单一证券的孤立推荐。
风险
- ERLI预测可能与实际盈利修正偏离。
- 科技需求、存储价格或制造业活动若弱于预期，将削弱韩国、台湾和Tech H/W的盈利上修逻辑。
- 油供给冲击可能进一步压制印度和ASEAN增长及盈利修正。
- 多空策略过去一个月alpha为-2.1%，显示短期交易表现可能波动。
- 本报告基于公开信息和模型预测，观点可能随数据更新而变化。
后续跟踪
- TrendForce对二季度存储价格的后续预测。
- 韩国存储出口增速是否维持三位数增长。
- 台湾科技销售同比增长和制造业活动变化。
- 印度制造业PMI、成本压力和油价冲击影响。
- ASEAN制造业PMI，尤其是Indonesia。
- ERLI对Apr-26和May-26的预测值与实际MXAPJ NTM EPS三个月修正的偏差。