高盛建议做多INR 30年期债券

概览

本报告聚焦新兴亚洲外汇与利率市场，核心观点是印度宏观环境正在改善，RBI近期外汇和资本流入措施提高了外资配置印度政府债券的便利度，同时印度被纳入Bloomberg Global Aggregate Index的概率上升。高盛据此建议做多INR 30年期债券，认为超长期收益率有结构性下行空间。

核心观点

第一，印度增长韧性强于预期，Q1实际GDP同比增长7.8%，投资和服务业活动较强；高盛将CY26实际GDP预测上调0.3个百分点至6.8%，将FY27预测上调0.4个百分点至6.5%。第二，油价下调和尿素价格回落有助于缓解通胀与财政补贴压力，高盛下调CY26核心通胀预测至4.2%，下调CY27至4.0%。第三，RBI和印度政府的措施降低了外资投资印度G-Sec的操作摩擦，并扩大FAR范围，有利于全球债券指数纳入资格。第四，超长期债券进入FAR范围后，可投资性提升，而前端已因油价下行和RBI加息预期回落而大幅上涨，因此曲线长端更具吸引力。

分析框架

报告从宏观增长、通胀、财政压力、政策措施、指数纳入条件、外资流入潜力和收益率曲线结构几个维度论证交易机会，并结合FAR债券范围、Global Aggregate Index潜在权重和历史资金配置趋势来判断印度超长期国债的供需改善。

方法论与常识提炼

• 宏观基本面增长-通胀-财政三因素框架

  用GDP增长、油价和补贴压力评估印度利率的宏观支撑。

  增长强于预期提高宏观韧性，油价和尿素价格回落降低通胀与财政压力，从而支持本币久期资产。

• 政策与资金流指数纳入与外资可进入性分析

  评估税务、FAR范围、结算和托管等市场准入因素对指数纳入和被动资金流入的影响。

  RBI措施降低外资投资G-Sec的操作摩擦，扩大FAR范围提升长端债券可投资性，增强印度纳入Global Aggregate Index的可能性。

• 收益率曲线曲线分段配置

  比较前端和超长端的风险回报。

  前端已因油价下行和加息预期回落而明显上涨，超长期债券受FAR扩容、保险和养老金等长期资金需求支撑，配置价值更突出。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• INR 30年期印度政府债券

  核心推荐资产

  优势

  宏观背景改善、油价下调、FAR扩容、潜在指数纳入和长期资金需求上升共同支持收益率下行。

  劣势

  久期较长，对全球利率上行和风险偏好恶化敏感。

  对比

  相较前端债券，前端已较充分反映油价下行和RBI加息预期回落，超长期端更受结构性需求和FAR扩容支持。

  风险

  若全球久期大幅抛售、Fed更鹰派，或印度国内通胀和财政压力重新上升，收益率可能上行并触及止损。

• INR利率市场

  看多利率方向

  优势

  通胀预期缓和、财政压力下降、外资准入改善和指数纳入概率提升。

  劣势

  市场需要时间消化新政策，外资实际流入节奏存在不确定性。

  对比

  在新兴亚洲利率市场中，高盛对印度利率给出Bullish判断。

  风险

  全球利率冲击、印度通胀回升、财政补贴压力重新扩大。

• INR与印度外汇资产

  宏观和资金流改善的受益方向

  优势

  RBI外汇措施旨在吸引资本流入，印度外部和通胀条件改善有助于支撑情绪。

  劣势

  外汇表现仍受美元走势、全球风险偏好和资本流入兑现节奏影响。

  对比

  报告在亚洲外汇展望表中对印度FX给出Bullish，与对印度利率的Bullish一致。

  风险

  美元走强、外资流入低于预期或全球风险偏好恶化可能削弱INR表现。

关键数据

• 推荐交易做多INR 30年期债券；入场7.34%，目标6.90%，止损7.65%报告在开放交易表中列示该交易，发起日期为26-Jun-26。
• 印度Q1实际GDP同比增长7.8%高于高盛预测约50bp，主要由投资和服务业活动带动。
• CY26实际GDP预测上调0.3个百分点至6.8%反映Q2增长跟踪强于此前预期以及油价预测下调。
• FY27实际GDP预测上调0.4个百分点至6.5%宏观前景较此前改善。
• 核心通胀预测CY26下调至4.2%，CY27下调至4.0%油价走低降低零售燃料价格进一步上调风险。
• 潜在Global Aggregate Index权重约0.7%基于当前FAR债券存量及新增债券估算。
• 潜在被动流入约150亿美元若印度纳入Bloomberg Global Aggregate Index，可能在分阶段纳入期间发生。
• FAR债券表合计规模51,867亿INR，约549亿美元表格列示Fully Accessible Route相关债券的未偿规模。

影响与含义

若高盛判断兑现，印度超长期国债收益率可能结构性下行，INR久期资产相对其他亚洲利率市场更具吸引力。指数纳入预期还可能带来被动资金流入，改善外资参与度和长端债券需求。不过该交易仍暴露于全球久期抛售、Fed更鹰派、印度通胀或财政风险重新上升等风险。

风险

• 全球久期大幅抛售，尤其是Fed立场更鹰派，可能推高新兴市场债券收益率。
• 印度国内通胀风险重新上升，可能削弱收益率下行动能。
• 印度财政压力重新扩大，尤其是能源或化肥补贴压力回升，可能不利于长端债券。
• Bloomberg Global Aggregate Index纳入时点或结果不及预期，可能导致被动流入低于估算。
• RBI政策措施从公告到市场实践全面落地可能需要时间，外资参与改善速度存在不确定性。

后续跟踪

• Bloomberg Indices关于印度是否纳入Global Aggregate Index的年中决定。
• RBI和印度政府6月5日资本流入措施的实际执行细节和外资反馈。
• FAR新增15年、30年和40年期G-Sec后的境外投资者持仓变化。
• 印度油价、零售燃料价格、核心通胀和化肥补贴压力变化。
• Fed政策路径和全球长端利率走势。
• 印度长期资金机构，如保险公司、养老金和公积金，对超长期国债的配置趋势。