MSCI EM周跌2%，但1QCY26盈利跟踪显著好于预期

概览

这是一篇高盛新兴市场股票组合策略周报，核心讨论MSCI EM近期表现、1QCY26盈利季进展、外资流向、巴西利率与选举敏感性，以及巴西、南非和印度本土投资者反馈。报告显示，市场价格短期受到巴西政治新闻、韩国科技股波动和战争相关外资卖出的影响，但盈利数据明显强于季初共识，形成基本面支撑。

核心观点

报告的核心观点是：第一，MSCI EM短期承压，但不是单纯由盈利恶化驱动，而是政治事件、外资撤离和市场风险偏好共同作用；第二，1QCY26盈利增长显著好于预期，北亚科技/工业、希腊银行和巴西能源贡献主要上修；第三，巴西股票对本地利率高度敏感，降息和合理估值仍可能支持部分本土和利率敏感板块；第四，南非市场在增长重新加速前，进一步上涨可能更多由商品出口商和黄金复苏推动；第五，印度投资者在伊朗战争、宏观和盈利风险下，更偏向能源安全、数据中心设备、出口商和中小盘等精选alpha主题。

分析框架

报告采用自上而下的新兴市场组合策略框架，将周度指数表现、盈利季跟踪、估值、资金流、宏观政策和本土投资者调研结合起来。分析重点不是单一公司基本面，而是市场、行业和主题配置，包括地区偏好、行业超低配、巴西利率敏感资产、选举周期表现以及GEM基金流向。

方法论与常识提炼

• 盈利跟踪1QCY26 EPS跟踪

  比较已披露业绩与季初共识预期，观察EPS增长和上修贡献来源。

  约75%的MSCI EM公司已披露业绩，EPS同比增长跟踪约41%，高于季初约28%的共识预期，说明盈利季整体强于预期。

• 估值分析NTM P/E与十年均值标准差

  用未来12个月市盈率相对历史均值的位置判断估值压力或吸引力。

  MXEF交易在11.8x NTM P/E，约为十年均值下方0.5个标准差，显示整体估值并不处于极端昂贵区间。

• 资金流分析EM外资流向与GEM基金流

  通过交易所外资流入流出和基金申赎衡量市场流动性与风险偏好。

  EM股票一周外资卖出约US$17.5bn，韩国和台湾流出最明显，显示短期资金面压力较大。

• 宏观敏感性巴西利率敏感性框架

  分析巴西股票估值和本地利率之间的负相关关系。

  报告指出巴西股票在EM中对本地利率的负相关最强，较低利率通常对应较高股票估值，尤其利率敏感和本土敞口板块可能相对受益。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MSCI EM

  核心覆盖指数和新兴市场风险载体

  优势

  盈利增长跟踪好于预期，估值约低于十年均值0.5个标准差。

  劣势

  周度下跌2%，并遭遇大规模外资卖出。

  对比

  相较单一市场，MSCI EM受到韩国、台湾、巴西等关键市场共同驱动。

  风险

  外资继续流出、战争相关风险、政治事件和科技股波动。

• 巴西股票

  重点区域市场和利率敏感资产

  优势

  本地利率下降可能推升估值，油气出口商和部分本土债券代理板块具备配置价值。

  劣势

  一周下跌7%，受到政治新闻流、选举波动和资金流逆转担忧影响。

  对比

  报告称巴西股票在EM中对本地利率的负相关最高。

  风险

  降息周期短于预期、选举不确定性、高估值银行和家庭杠杆带来的信用周期风险。

• 韩国股票

  北亚科技和盈利上修的重要贡献市场

  优势

  韩国/台湾EPS强劲推动EM盈利增长显著高于季初预期。

  劣势

  周五下跌6%，外资流出约US$13.2bn。

  对比

  作为科技重仓市场，对全球风险偏好和外资流向更敏感。

  风险

  科技板块去风险、外资持续卖出和国内板块拖累。

• 南非股票

  本土投资者反馈重点市场

  优势

  商品出口商受黄金复苏支持，可能继续引领上涨。

  劣势

  本土板块需要经济增长持续改善才可能真正转向。

  对比

  相较本土周期板块，商品出口商表现更有支撑。

  风险

  经济增长不足、战争后资本流逆转和商品价格回落。

• 印度股票

  本土投资者反馈和alpha主题市场

  优势

  能源安全、数据中心设备、出口商和中小盘提供精选机会。

  劣势

  面临伊朗战争、宏观、盈利和持续外资卖出的压力。

  对比

  报告提到印度近期被下调至MW，相对偏好弱于韩国、中国、巴西和南非。

  风险

  外资卖出延续、宏观数据不确定和盈利下修风险。

• 商品出口商与黄金相关资产

  南非和巴西配置中的相对强势主题

  优势

  黄金复苏和商品价格支撑可能带动相关股票跑赢。

  劣势

  表现高度依赖商品价格和全球风险偏好。

  对比

  在南非图表中，商品出口商明显跑赢金融、防御、本土周期等板块。

  风险

  商品价格回落、美元和实际利率变化、全球增长放缓。

关键数据

• MSCI EM周度表现-2% w/w受巴西下跌和韩国周五抛售拖累。
• 巴西市场表现-7% w/w主要受政治新闻流影响。
• 韩国周五表现-6%周五大跌抹去大部分周内涨幅，但全周仍约上涨1%。
• MXEF估值11.8x NTM P/E约低于10年均值0.5个标准差。
• EM 2026E EPS修正+1% w/w过去一周盈利预期上调。
• C1Q26 EPS增长跟踪约41% yoy高于季初约28%的共识预期。
• 已披露业绩覆盖约75%的MSCI EM公司，约80%市值用于判断盈利季进展。
• EM股票外资流出约US$17.5bn w/w战争相关风险和科技重仓市场流出是主要压力。
• 韩国外资流出约-US$13.2bn科技重仓市场遭遇显著卖出。
• 台湾外资流出约-US$2.5bn同样受到外资卖出影响。
• 泰国外资流入约+US$0.3bn在样本中录得正流入。

影响与含义

对投资者而言，报告暗示新兴市场短期仍需管理资金流和地缘政治冲击，但盈利上修和估值不极端为选择性配置提供基础。地区上可关注高盛偏好的韩国、中国、巴西和南非；行业上更偏向科技硬件、互联网和商品相关板块；巴西需要同时评估利率下行、选举波动和银行信用周期风险；南非更依赖黄金和商品出口商；印度则应聚焦能穿越宏观和外资压力的结构性alpha主题。

风险

• EM外资继续大规模流出，特别是韩国和台湾等科技重仓市场。
• 巴西政治新闻流和选举周期导致波动上升。
• 战争相关宏观风险影响印度、南非和整体EM风险偏好。
• 巴西降息周期短于预期，削弱利率敏感股票估值修复。
• 银行板块面临高估值、家庭杠杆和信用周期压力。
• 中国和韩国本土板块可能继续拖累C1Q26 EPS增长。
• 商品和黄金价格回落可能削弱南非及商品出口商表现。

后续跟踪

• MSCI EM外资流出是否放缓，尤其是韩国和台湾。
• C1Q26后续盈利披露能否维持约41%的同比增长跟踪。
• 北亚科技/工业、希腊银行和巴西能源的盈利上修是否持续。
• 巴西本地利率路径、选举新闻流和利率敏感板块相对表现。
• 南非经济增长是否出现持续改善，或市场继续由商品出口商主导。
• 印度外资卖出、宏观数据和能源安全、数据中心设备等alpha主题表现。
• GEM基金流向是否延续强劲买入节奏。