中国基础材料周报：铜库存下行支撑韧性，铝、黄金、钢铁偏弱

概览

本报告为美银关于中国基础材料行业的周度概览，覆盖铜、铝、黄金、钢铁、水泥、玻璃、纸业、太阳能玻璃及部分小金属。报告认为，宏观因素本周较为混合：地缘风险缓和与美国通胀粘性共同推动铜价回调并加剧波动；基本面上，铜因库存下降保持韧性，但需求仍对价格敏感，采购以按需为主。铝、黄金和钢铁价格均走弱，水泥与玻璃需求偏软，纸业价格和利润率有所修复。

核心观点

核心观点是基础材料内部明显分化。铜库存快速下降是最突出的正面信号，上海保税库和社会库存分别下降28.1%和15.2%，交易所库存中SHFE和LME铜库存也分别下降23.6%和3.3%。但宏观层面的通胀粘性和价格敏感型需求限制了铜价进一步表现。铝价和利润均回落，黄金现货下跌1.5%。钢铁方面，前期政策支持和情绪改善带来的上涨未能持续，焦炭涨价基本被计入价格、利润压缩、需求数据偏弱，导致钢价回落。建材方面，水泥和玻璃需求仍弱，涨价受制于终端需求；纸业因供需缺口收窄，价格和利润边际改善。

分析框架

报告采用周度价格、库存、产量、开工率、利润率和需求指标跟踪框架，将LME、长江现货、SHFE、LME、COMEX、Mysteel及行业价格和库存数据结合，用于判断中国基础材料各子行业的短期供需强弱和利润变化。

方法论与常识提炼

• 周度商品基本面跟踪价格、库存与利润率联动分析

  通过商品现货和期货价格、社会库存、交易所库存、加工费和现金利润变化判断短期供需状态。

  铜库存下降和TC/RC深度负值指向供应偏紧或冶炼端压力，铝和钢铁利润回落显示成本与需求压力，水泥、玻璃和纸业则通过价格、出货率、库存天数和毛利率衡量景气度。

• 行业横向比较基础材料子行业景气分化

  在同一周度窗口内比较铜、铝、黄金、钢铁、水泥、玻璃、纸业和太阳能玻璃的价格、需求和利润变化。

  该方法突出铜的库存韧性、钢铁和建材的需求压力，以及纸业供需改善带来的利润修复，有助于识别基础材料内部相对强弱。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 铜

  核心跟踪商品，代表有色金属基本面韧性。

  优势

  上海和交易所库存显著下降，TC/RC深度负值显示供给端偏紧，国内现货价格仍小幅上涨。

  劣势

  LME铜价周跌，需求仍对价格敏感，采购以按需为主。

  对比

  相较铝、钢铁和建材，铜的库存信号更强，但宏观波动限制价格表现。

  风险

  美国通胀粘性、宏观风险偏好变化、需求价格敏感性和库存降幅不可持续。

• 铝

  有色金属中偏弱板块。

  优势

  仍有现货和利润数据可跟踪，产业链透明度较高。

  劣势

  LME铝价和长江现货价格均下跌，利润回落至RMB 7,593/t。

  对比

  表现弱于铜，缺少类似铜库存快速下降的支撑。

  风险

  需求走弱、成本端变化和库存上升可能继续压制利润。

• 黄金

  贵金属价格跟踪项。

  优势

  仍具宏观避险属性，但本周报告未强调新增正面催化。

  劣势

  COMEX黄金现货周跌1.5%至USD 4,156/oz。

  对比

  本周表现弱于铜，更多受宏观因素和风险偏好影响。

  风险

  通胀、利率预期、美元走势和地缘风险缓和可能影响金价。

• 钢铁

  黑色金属与中国需求周期映射资产。

  优势

  政策支持和情绪改善曾在周初提振黑色系，成品钢产量小幅上升。

  劣势

  5月数据弱于预期、终端需求谨慎、库存小幅上升、消费软化、现金利润进一步转负。

  对比

  相较铜，钢铁更受内需疲弱和利润压缩影响。

  风险

  房地产和基建需求不及预期、利润持续为负、节前补库不足。

• 水泥

  建材需求与施工活动的高频指标。

  优势

  部分地区生产商尝试涨价以缓解经营压力，全国出货率小幅上升。

  劣势

  全国均价小幅下跌，需求受考试、间歇性降雨等季节因素拖累，涨价受终端需求疲弱约束。

  对比

  与纸业相比，水泥缺少明显利润修复信号。

  风险

  雨季、施工放缓、库存率高企和终端需求持续不足。

• 玻璃与太阳能玻璃

  建材和光伏链需求跟踪资产。

  优势

  太阳能玻璃价格基本持平，库存天数周降2.8%至51.4天。

  劣势

  浮法玻璃价格下跌，信义浮法玻璃GPM降至7.7%，下游订单疲弱，库存天数仍高。

  对比

  弱于纸业，需求端压力更明显。

  风险

  下游订单不足、库存去化缓慢、产能维持高位和毛利率继续下行。

• 纸业

  包装纸供需与利润修复观察项。

  优势

  纸价周涨1.0%，废纸价格上涨，Nine Dragons利润跟踪改善至RMB 102/t。

  劣势

  改善主要来自供需缺口收窄，持续性仍需验证。

  对比

  相较水泥和玻璃，纸业短期边际改善更清晰。

  风险

  需求恢复不持续、原料废纸价格上涨挤压利润、供给再度增加。

关键数据

• LME铜价USD 13,527/t，周跌0.9%截至Jun 19；中国现货铜价周涨0.5%至RMB 105,270/t。
• 铜TC/RC–USD 120.7/t仍处深度负值，反映铜精矿加工环节偏紧或冶炼端压力。
• 上海铜库存保税库周降28.1%，社会库存周降15.2%截至Jun 21，是报告中支撑铜基本面韧性的关键指标。
• 交易所铜库存SHFE 144kt，周降23.6%；LME 352kt，周降3.3%；COMEX 652kt，周升0.3%截至Jun 21，显示中国和LME库存下降，但COMEX略增。
• LME铝价USD 3,400/t，周跌3.8%长江现货铝价周跌约1.1%至RMB 23,870/t，利润降至RMB 7,593/t。
• COMEX黄金现货USD 4,156/oz，周跌1.5%截至Jun 19。
• 螺纹钢与HRC价格螺纹钢RMB 3,282/t，周跌0.8%；HRC RMB 3,366/t，周跌0.4%截至Jun 18，主要城市钢价回落。
• 钢厂现金利润螺纹钢–RMB 334/t，HRC–RMB 360/t截至Jun 12，分别周降RMB 46/t和RMB 36/t。
• 钢铁产量与开工成品钢周产量8.57mnt，周增0.5%；高炉利用率90.8%，周升0.5个百分点产量小幅上升，但消费软化至8.45mnt，需求仍显谨慎。
• 全国水泥均价RMB 313/t，周跌0.1%截至Jun 18，全国出货率升至40.1%，库存率维持64.7%。
• 浮法玻璃全国均价RMB 1,114/t，周跌0.5%；信义浮法玻璃GPM降至7.7%受下游订单疲弱和端午假期影响；库存为69.37mn重量箱，对应36.78天。
• 纸价与利润箱板纸RMB 3,755/t，周涨1.0%；Nine Dragons利润跟踪为RMB 102/t供需缺口收窄带动纸价改善。

影响与含义

对投资含义而言，基础材料板块短期更适合用子行业分化视角而非单一方向判断。铜库存下降和TC/RC深度负值仍支持其相对韧性，但价格已受宏观波动和需求价格敏感性约束。钢铁、水泥和玻璃受终端需求偏弱、利润压缩和库存压力影响，短期弹性有限。纸业因价格回升和利润修复出现边际改善，但仍需观察供需缺口收窄是否可持续。

风险

• 美国通胀粘性和宏观风险偏好变化导致商品价格波动加剧。
• 中国终端需求恢复弱于预期，尤其影响钢铁、水泥、玻璃和铝。
• 铜需求对价格敏感，若按需采购持续，库存下降对价格的支撑可能减弱。
• 钢厂现金利润持续为负，可能影响生产节奏和行业情绪。
• 水泥、玻璃库存和弱订单压力若延续，涨价尝试可能难以落地。
• 纸业利润修复若主要依赖短期供需缺口收窄，持续性存在不确定性。

后续跟踪

• 上海、广东及交易所铜库存是否继续下降。
• 铜TC/RC是否维持深度负值以及对冶炼端利润的影响。
• LME铜、长江铜价与国内现货升贴水变化。
• 铝价、铝利润和铝锭库存变化。
• Mysteel口径下钢铁消费、产量、高炉利用率和钢厂现金利润。
• 水泥出货率、库存率和各地区提价落地情况。
• 玻璃库存天数、浮法玻璃GPM和太阳能玻璃库存去化。
• 纸价、废纸价格和Nine Dragons利润跟踪能否持续改善。