Bernstein维持AMAT跑赢大市，上调目标价至$525

概览

本报告是Bernstein对Applied Materials Inc（AMAT.US）FQ2 2026业绩和FQ3指引的点评。报告认为，公司季度业绩强劲，尤其是设备销售、Foundry/Logic需求和服务业务均好于预期；FQ3指引进一步显示半导体设备上行周期正在加速。

核心观点

核心观点是AMAT正处于由AI、晶圆需求、先进制程、DRAM和先进封装共同推动的多年度设备上行周期中。客户在现有全球洁净室产能中尽可能增加设备投入，大客户提供滚动8个季度预测，提高了管理层对需求持续性的可见度。报告认为AMAT是参与半导体资本设备周期的优选标的之一。

分析框架

报告以业绩与一致预期对比、分业务和分终端市场收入拆分、区域收入结构、管理层指引、WFE增长来源、估值倍数和未来EPS预测为主要分析框架，并将估值期限从FY2027滚动至FY2027/28平均值。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率倍数法

  以约30倍市盈率乘以FY2027/28平均非GAAP EPS预测$17.12，得到约$525目标价。

  报告维持约30倍估值倍数不变，但将估值基准从FY2027前移至FY2027/28平均EPS，并上调盈利预测，因此目标价从$425提高至$525。

• 业绩点评实际值与一致预期对比

  比较季度收入、EPS、毛利率、分部收入和下一季度指引相对市场一致预期的偏离。

  FQ2收入、EPS、毛利率以及FQ3收入和EPS指引均高于市场预期，是报告正面判断的重要依据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AMAT.US

  核心覆盖标的

  优势

  FQ2业绩和FQ3指引强劲；先进制程Foundry/Logic、DRAM和先进封装敞口较好；服务收入增长；中国收入占比下降且低于部分同业；估值相对同业有吸引力。

  劣势

  Flash销售同比下降，部分终端如DRAM相对一致预期偏弱；Other including Display经营利润率为负。

  对比

  报告认为AMAT相较同业具备更低中国敞口和更便宜估值，是参与半导体设备周期的优选方式。

  风险

  行业下行周期、终端市场组合恶化、份额损失和地缘政治风险。

关键数据

• FQ2收入$7.91B高于市场预期$7.674B和公司指引$7.65B。
• FQ2 EPS$2.86高于市场预期$2.68和指引$2.64。
• FQ2毛利率50.0%高于市场预期49.3%。
• FQ3收入指引$8.95B显著高于市场预期$8.153B。
• FQ3 EPS指引$3.36高于市场预期$2.88。
• CY26系统收入增长预期>30% YoY高于此前超过20%的展望。
• 2H CY26设备收入展望约$14.4B-$15B报告称明显高于市场预期，预计同比增长约40%-50%或44%-50%。
• 目标价$525由$425上调，使用约30倍FY2027/28平均EPS $17.12。

影响与含义

报告的投资含义是，AMAT的业绩和指引强化了半导体资本设备周期复苏并加速的判断。AI驱动的芯片、晶圆和设备需求提升，叠加先进制程、DRAM和先进封装增长，可能支撑公司未来多个季度的收入和盈利上修。

风险

• 半导体设备行业可能进入下行周期。
• 终端市场组合恶化可能压低收入质量或利润率。
• 公司可能在关键设备市场出现份额损失。
• 地缘政治风险可能影响中国业务、供应链或客户资本开支。

后续跟踪

• CY26和CY27 WFE增长能否主要由先进制程Foundry/Logic、DRAM和先进封装贡献。
• FQ3实际收入和EPS能否兑现强劲指引。
• 2H CY26设备收入是否达到约$14.4B-$15B并实现40%-50%左右同比增长。
• 中国业务和全球ICAPS业务是否如管理层预期保持持平至小幅增长。
• 毛利率能否维持在约50%并继续高于市场预期。
• 大客户滚动8季度预测是否持续改善订单可见度。