欧洲2Q业绩早期超预期仍高度集中，ASML贡献显著
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欧洲2Q业绩早期超预期仍高度集中，ASML贡献显著
高盛认为，STOXX 600早期披露公司盈利总体略好于预期，但超预期广度有限，剔除ASML后市值加权盈利超预期幅度明显下降。
- 约20%的跟踪公司已披露2Q业绩，覆盖约30%的STOXX 600市值。
- H1 2026预计为近三年最强EPS增长期，STOXX 600整体约12%，中位数公司约7%，剔除大宗商品后约6%。
- STOXX 600早期盈利市值加权超预期4.3%、等权超预期2.6%；剔除ASML后市值加权超预期降至2.7%。
- 盈利超预期广度偏窄，仅26%的早期披露公司EPS超预期超过5%，约60%基本符合预期。
- 市场反应分化明显，业绩超预期公司平均相对上涨约2%，不及预期公司平均相对下跌约3%。
研报解读
概览
本报告是Goldman Sachs的欧洲周度策略与1H/2Q26业绩跟踪，重点观察STOXX Europe 600早期业绩披露、盈利与销售超预期、行业盈利修正、估值、资金流、波动率和宏观指标。报告指出，欧洲2Q26业绩季刚进入加速阶段，当前约20%的跟踪公司已披露结果，代表约30%的STOXX 600市值，7月最后一周预计为披露高峰。
核心观点
核心观点是：欧洲盈利增长动能仍然较强，但早期业绩beat并不均衡。H1 2026 EPS增长有望达到近三年最强水平，STOXX 600整体约12%，中位数公司约7%；大宗商品是主要驱动，剔除大宗商品后仍有约6%的增长。2Q早期盈利超预期幅度看似健康，但ASML对市值加权结果贡献较大，剔除ASML后超预期幅度从4.3%降至2.7%。行业层面，科技、医疗保健、金融服务和能源表现较好，但科技内部也出现分化，STMicroelectronics业绩不及预期且Q3指引偏弱。
分析框架
报告采用业绩季跟踪框架，将早期披露公司的EPS和销售表现按等权与市值加权口径比较，并结合历史超预期均值、行业贡献、价格反应、盈利修正、估值百分位、资金流和宏观指标评估欧洲股票市场状态。
方法论与常识提炼
等权与市值加权盈利超预期
报告同时使用等权和市值加权口径衡量公司业绩相对市场预期的偏离，以区分广度和大市值公司对总量结果的影响。
业绩披露日相对价格反应
报告比较业绩超预期和不及预期公司在披露日相对市场的股价表现，用于判断市场对盈利意外的敏感度。
行业EPS增长与修正
报告按STOXX Europe 600行业列示2026E、2027E EPS增长、一个月修正和年初至今修正，以识别盈利上修和下修方向。
历史估值百分位
报告使用12个月远期P/E、EV/Sales、EV/EBITDA、P/B、自由现金流收益率、CAPE和ERP等指标相对于2000年以来历史区间的位置评估欧洲估值。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ASML HOLDING NVSTOXX 600盈利超预期的重要贡献者
- 优势
- ASML贡献了科技行业及市值加权盈利超预期的大部分上行，显示其在欧洲科技盈利中的权重和影响力较高。
- 劣势
- 报告未提供ASML单一公司评级、目标价或详细财务预测，且其贡献也凸显整体beat过度集中。
- 对比
- 剔除ASML后，STOXX 600市值加权盈利超预期从4.3%降至2.7%，说明ASML显著抬高指数层面结果。
- 风险
- 若后续半导体需求或订单预期下修，ASML对指数和科技板块盈利情绪的负面影响可能被放大。
- STOXX Europe 600报告主要跟踪的欧洲股票基准
- 优势
- H1 2026 EPS预计增长12%，2Q早期盈利整体好于预期。
- 劣势
- 超预期广度有限，只有26%的早期披露公司EPS超预期超过5%。
- 对比
- 剔除大宗商品后H1盈利增长降至6%，显示部分增长来自能源和基础资源等周期板块。
- 风险
- 高初始预期下，业绩不及预期公司可能面临更大股价惩罚。
- 欧洲能源股大宗商品驱动的盈利受益者
- 优势
- 早期披露能源公司等权盈利超预期约12%，油价升至约$100/bbl、TTF价格两周上涨50%对3Q26盈利有支撑。
- 劣势
- 截至报告时仅约20%的能源公司披露，样本仍有限。
- 对比
- 能源和大宗商品是H1盈利增长的重要拉动项，剔除后整体增长明显下降。
- 风险
- 能源价格若回落或地缘冲突缓和，盈利上修动能可能减弱。
- 欧洲资本品AI相关资本开支和数据中心需求受益板块
- 优势
- AI相关需求支撑增长，数据中心相关活动仍强；2Q26已覆盖公司销售均超预期，超过90% EBITA超预期。
- 劣势
- 宏观风险上升可能影响后续订单和资本开支持续性。
- 对比
- 相较传统周期需求，AI相关CapEx对资本品有更强结构性支撑。
- 风险
- 若AI资本开支放缓或数据中心建设节奏不及预期，增长支撑可能减弱。
关键数据
- 2Q已披露覆盖约20%的跟踪公司；约30%的STOXX 600市值报告称披露活动将在下一周显著加速。
- H1 2026 STOXX 600 EPS增长12%为近三年最强增长节奏之一。
- H1 2026中位数公司EPS增长7%显示增长并非完全由指数权重驱动。
- 剔除大宗商品后的盈利增长6%大宗商品是主要拉动项，但剔除后仍保持合理增长。
- 2Q市值加权盈利超预期4.3%STOXX 600早期披露公司口径。
- 2Q等权盈利超预期2.6%大致符合历史平均盈利超预期水平。
- 剔除ASML后的市值加权盈利超预期2.7%说明ASML对总量beat贡献较大。
- EPS超预期超过5%的早期披露公司占比26%低于约40%的历史平均水平，显示超预期广度较窄。
- 基本符合预期的早期披露公司占比约60%多数公司并未显著超预期或不及预期。
- 科技行业平均EPS超预期约7%主要由半导体公司推动，其中ASML贡献突出。
- 医疗保健平均盈利超预期约8%早期披露表现好于预期。
- 金融服务平均盈利超预期约7%早期披露表现好于预期。
- 能源行业等权盈利超预期约12%截至报告时仅约20%的能源公司已披露，受能源价格上涨支持。
- 业绩beat公司平均相对价格反应+2%相对市场的披露日平均表现。
- 业绩miss公司平均相对价格反应-3%不及预期公司受到更严厉惩罚。
影响与含义
对投资含义而言，欧洲股票盈利周期仍有支撑，但投资者需要关注beat集中度和高预期门槛。ASML等大市值科技股可能放大指数层面的盈利超预期，若后续披露公司不能扩展盈利beat广度，市场可能继续严惩不及预期公司。能源板块受油价和TTF价格上升支撑，短期盈利仍可能保持韧性；资本品受AI相关资本开支和数据中心需求支撑，但宏观风险仍需跟踪。
风险
- 业绩超预期集中在少数大市值公司和少数行业，盈利广度不足。
- 市场对业绩不及预期公司的惩罚较重，反映初始预期门槛较高。
- 科技板块内部存在分化，STMicroelectronics不及预期并给出偏弱Q3指引。
- 能源盈利对油价、TTF价格和中东局势敏感，商品价格回落会削弱支撑。
- 报告披露样本仍处于早期阶段，后续业绩季高峰可能改变当前结论。
- 欧洲估值部分指标处于较高历史百分位，若盈利修正转弱，估值压力可能上升。
后续跟踪
- 7月最后一周业绩披露高峰是否扩大盈利beat广度。
- 剔除ASML后，科技行业和STOXX 600整体盈利超预期能否维持。
- 能源价格、TTF价格和中东局势对3Q26能源盈利预期的影响。
- 资本品行业中AI相关CapEx和数据中心需求是否继续支撑销售与EBITA。
- EPS修正方向，尤其是Technology、Energy、Financial Services和STOXX 600 ex Commodities。
- 业绩miss公司的股价惩罚是否继续高于历史水平。
- 欧洲股票资金流、波动率、相关性和宏观PMI/CAI/MAP指标变化。