豪威科技CIS业务接近底部，2027年复苏与利润率改善支撑买入观点

概览

报告复盘豪威科技2Q26业绩，并将分析重点放在CIS业务的分应用复苏、产品结构改善和2027—2028年利润增长。二季度收入好于指引，但毛利率及净利润承压；机构仍认为智能手机和汽车业务接近底部，专业影像、机器人与AI相关产品提供新增量，因此维持买入评级，同时因消费电子需求风险、较高税率和股本增加将目标价由130元下调至115元。

核心观点

2Q26收入恢复同比增长，但利润表现存在分化。公司实现收入76.11亿元，同比增长2%、环比增长19%，高于71亿—75亿元的指引区间。毛利率为28.3%，低于28.7%—29.6%的指引，主要因为毛利率较低的分销业务占比上升；经营利润率则由1Q26的13.0%改善至13.8%。净利润为7.17亿元，低于市场一致预期的9.58亿元和机构预测的9.14亿元，差异主要来自汇率影响和较高税率。公司给出的3Q26收入指引为76亿—81亿元，环比持平至增长7%，对应同比下降3%至增长4%；毛利率指引为29.4%—30.7%，显示产品结构和盈利能力有望较二季度改善。 CIS业务仍处在调整期，但不同应用已出现不同程度的触底或增长。1H26 CIS收入同比下降11%，其中智能手机业务下降超过30%，汽车业务下降18%。管理层预计，即使终端需求仍可能波动，产品组合升级也将推动智能手机CIS销售在2027年恢复20%—30%的同比增长；汽车CIS需求被认为已于1Q26触底，此后应继续回升。与此同时，专业影像解决方案——包括无人机和运动相机等——1H26销售同比增长53%，机器人应用增长71%。CIS收入结构也更为分散：1H26 CIS占公司总收入66%，低于历史上的70%以上；汽车及新兴应用已贡献CIS销售的50%以上，智能手机占比降至30%以下，降低了业务对单一终端的依赖。 AI相关产品开始由研发和验证进入量产。用于光模块的跨阻放大器、激光驱动器等模拟芯片，以及用于光交换机的LCoS产品均已开始批量出货。报告预计2H26至1H27毛利率可稳定在约30%，其后上行空间主要来自AI、机器人等较高价值产品占比提升。公司单季经营利润已达到10亿—12亿元，与2021年上行周期水平相近；在毛利率改善及研发费用控制加强的共同作用下，机构预计2026—2028年经营利润复合增速达到29%。 机构预计占总收入近70%的CIS业务在2027—2028年保持17%—18%的同比增长，其中智能手机和汽车应用均实现中双位数增长，其他应用约增长20%。整体收入预计由2026年的301.10亿元增至2027年的347.83亿元和2028年的397.69亿元；经营利润预计分别为43.56亿元、55.55亿元和72.99亿元。调整后净利润预计为33.36亿元、48.30亿元和63.42亿元，对应EPS为2.69元、3.83元和5.03元，分别同比变化-20.1%、42.3%和31.3%。报告对2026—2028年收入和毛利率预测仅作小幅调整，但将EPS预测由3.03元、4.38元和5.53元下调，主要反映税率上升以及H股发行导致的股数增加；其收入和毛利率预测也略低于市场一致预期，以计入消费电子需求疲软持续时间可能超过预期的风险。 资产负债表仍被报告视为稳健，流动性充足并保持净现金状态；2025年末净债务权益比为-11.1%。1H26现金流出主要用于营运资本增加和股权投资。估值方面，股票按2027年预期盈利计算约为22倍市盈率，低于中国无晶圆厂半导体公司的30倍以上平均水平；前瞻12个月市盈率图表显示约25倍，处于历史区间低端。新目标价115元基于30倍2027年预期EPS 3.83元，目标倍数低于中国无晶圆厂半导体公司30—40倍的估值区间，也低于豪威科技历史30—50倍区间。机构将目标价从130元下调，并将估值基础由35倍2026—2027年预期EPS降至30倍2027年预期EPS，以反映智能手机和PC需求长期偏弱的风险，但认为29%的经营利润复合增长仍可支撑买入评级。

分析框架

机构先将2Q26收入、毛利率和净利润与公司指引、市场一致预期及自身预测逐项比较，再按智能手机、汽车、专业影像、机器人和AI应用拆解CIS需求与产品结构。随后以收入增长、毛利率改善、研发费用控制、税率和股本变化推演2026—2028年盈利，并结合资产负债表和现金流判断财务韧性。最后使用2027年预期市盈率，将目标倍数与公司历史区间及中国无晶圆厂半导体同业进行比较，形成目标价和评级结论。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  前瞻市盈率、历史估值区间与同业比较

  报告以30倍2027年预期EPS 3.83元推导115元目标价，并将该倍数与公司历史30—50倍区间、中国无晶圆厂半导体公司30—40倍区间及当前约22倍2027年预期市盈率进行比较。

• 行业/产业分析框架供需框架

  按终端应用判断CIS需求触底与复苏

  报告分别考察智能手机、汽车、专业影像和机器人需求，以1H26收入变化、管理层指引和产品升级判断各应用的复苏节奏，并据此推演2027—2028年CIS增长。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  收入、毛利率、经营利润率、税率和股本的利润传导

  报告不仅观察收入增长，还分析分销业务占比对毛利率的影响、研发费用控制对经营利润率的作用，以及汇率、税率和H股发行对净利润与每股收益的影响。

• 公司基本面与财务框架

  iQmethodSM标准指标体系

  报告使用BofA Global Research的标准化指标体系，从经营表现、盈利质量和验证指标三个维度组织历史及预测的利润表、资产负债表和现金流数据，以保持跨公司比较的一致性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 豪威科技（603501.SH）

  报告的核心覆盖标的；智能手机与汽车CIS复苏、专业影像和机器人增长以及AI产品量产共同构成盈利恢复逻辑。

  优势

  全球第三大CIS供应商，技术进步和市场份额提升潜力较强，应用结构趋于多元，并保持充足流动性和净现金状态。

  劣势

  1H26 CIS收入同比下降11%，其中智能手机下降超过30%、汽车下降18%；2Q26毛利率低于指引，净利润亦低于预期。

  对比

  2027年预期市盈率约22倍，低于中国无晶圆厂半导体公司30倍以上的平均水平；目标估值30倍也低于同业30—40倍区间。

  风险

  可能因CIS市场份额流失或中美贸易限制升级而面临需求及供货能力压力。

关键数据

• 2Q26收入76.11亿元人民币同比增长2%、环比增长19%，高于71亿—75亿元指引区间
• 2Q26毛利率28.3%低于28.7%—29.6%的指引，主要受分销业务占比提高影响
• 2Q26经营利润率13.8%高于1Q26的13.0%
• 2Q26净利润7.17亿元人民币低于市场一致预期9.58亿元和机构预测9.14亿元
• 3Q26收入指引76亿—81亿元人民币环比持平至增长7%，同比下降3%至增长4%
• 3Q26毛利率指引29.4%—30.7%较2Q26毛利率显示改善空间
• 1H26 CIS收入同比下降11%智能手机下降超过30%，汽车下降18%
• 2027年智能手机CIS指引同比增长20%—30%预计由产品组合升级推动
• 1H26新兴应用增长专业影像+53%，机器人+71%专业影像包括无人机、运动相机等应用
• 2027—2028年CIS收入增速预测每年同比增长17%—18%智能手机和汽车为中双位数增长，其他应用约增长20%
• 2026—2028年经营利润复合增速29%由毛利率改善及研发费用控制推动
• 2026—2028年EPS预测2.69元、3.83元、5.03元原预测分别为3.03元、4.38元、5.53元
• 2027年预期市盈率22倍低于中国无晶圆厂半导体公司30倍以上的平均水平
• 目标价估值基础30倍2027年预期EPS 3.83元对应目标价115元，前值130元

影响与含义

报告认为，豪威科技短期仍受消费电子需求波动、较高税率和股本增加影响，但CIS收入结构已经从高度依赖智能手机转向汽车及新兴应用贡献过半。若智能手机和汽车业务按管理层预期复苏，同时AI、机器人等产品提高销售占比，毛利率与经营利润率将逐步改善，使2027—2028年的利润增速明显快于收入增速。目标价下调反映了需求疲软可能延长的风险，而维持买入则基于盈利复苏、净现金状况及相对同业较低的估值。

风险

• 图像传感器市场份额可能被三星、索尼或其他中国竞争者夺取。
• 中美贸易限制若进一步升级，可能压制下游需求或限制公司的产品供应能力。