中国5月SPE进口同比下降12%，但上海和北京需求继续强劲

概览

本报告跟踪中国半导体生产设备（SPE）月度进口数据。5月中国SPE进口金额为18.65亿美元，同比下降12%、环比下降21%；5M26累计进口107.37亿美元，同比下降12%。区域分化显著：上海和北京需求强劲，分别受SMIC、华虹/华力、CXMT等先进逻辑和存储项目带动；广东、安徽、湖北则明显走弱。

核心观点

瑞银认为，虽然总量数据短期承压，但上海和北京SPE及光刻进口保持强势，对中国本土WFE设备商是积极信号。核心逻辑包括：光刻进口通常领先于当地晶圆厂设备投入；上海和北京是中国重要半导体制造中心；先进逻辑和DRAM国产化正在提升本土设备厂商机会。因此，瑞银维持对中国WFE厂商的正面看法，并对NAURA和AMEC给予Buy评级。

分析框架

报告主要使用中国海关进口数据，按设备类型、出口国家和中国进口省市拆分，比较月度、年初至今和同比/环比变化，并结合主要晶圆厂所在区域推断需求来源。光刻设备还单独跟踪来自荷兰的进口金额、台数和平均单价，以判断潜在晶圆厂资本开支节奏。

方法论与常识提炼

• 行业数据跟踪SPE进口月度跟踪

  通过中国SPE进口金额、同比、环比和地区结构判断半导体设备需求景气度。

  报告将SPE进口拆分为光刻、非光刻、刻蚀、沉积等类别，并按上海、北京、广东等省市和日本、荷兰、新加坡等出口来源进行分析。

• 领先指标光刻进口作为WFE需求领先指标

  光刻设备通常先于其他晶圆厂设备进场，因此可作为后续WFE需求的领先信号。

  瑞银认为上海和北京光刻进口强劲，可能预示当地先进逻辑和存储项目后续设备需求。

• 估算方法光刻占WFE TAM比例假设

  假设光刻占WFE总可服务市场约20%，用过去12个月光刻进口反推可支持的WFE需求规模。

  基于该假设，瑞银估算过去12个月中国光刻进口可支持496亿美元总WFE需求，略高于其2026E中国WFE预测475亿美元。

• 估值方法PE multiple

  使用市盈率倍数对NAURA和AMEC估值。

  报告披露瑞银采用PE倍数法估值NAURA和AMEC，但摘录未提供具体目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML HOLDING NV

  光刻设备供应链和中国进口数据观察对象

  优势

  中国光刻进口仍是判断WFE需求的重要领先指标；上海和北京来自荷兰的光刻进口年初至今分别同比增长92%和65%。

  劣势

  5M26中国光刻进口同比下降24%，反映此前高进口后的消化压力。

  对比

  相较总SPE进口5M26同比下降12%，光刻进口降幅更大；但5月光刻进口环比从1.42亿美元升至2.97亿美元。

  风险

  中国光刻需求回升不及预期、出口限制或地缘政治约束、晶圆厂资本开支下调。

• NAURA

  中国本土WFE设备商，瑞银给予Buy评级

  优势

  受益于中国先进逻辑和DRAM国产化趋势，以及上海、北京晶圆厂项目推进。

  劣势

  面临中国WFE需求波动和刻蚀、沉积、清洗等业务竞争加剧。

  对比

  报告将NAURA与AMEC同列为瑞银看好的中国WFE厂商，并采用PE倍数估值。

  风险

  地缘政治限制升级、中国WFE需求弱于预期、竞争导致市场份额损失。

• AMEC

  中国本土WFE设备商，瑞银给予Buy评级

  优势

  可能受益于中国晶圆厂扩产、设备国产化和刻蚀相关需求。

  劣势

  刻蚀进口5月同比下降33%，显示相关设备需求存在短期压力。

  对比

  与NAURA同为瑞银维持Buy评级的中国WFE标的。

  风险

  地缘政治限制升级、中国WFE需求弱于预期、刻蚀市场份额损失、新产品开发周期长于预期、核心管理和研发人员流失。

关键数据

• 5月中国SPE进口18.65亿美元，同比-12%，环比-21%总进口需求短期下降。
• 5M26中国SPE进口107.37亿美元，同比-12%年初至今累计仍低于去年同期。
• 上海5月SPE进口8.98亿美元，同比+33%，占总量48%上海是5月最大进口省市。
• 北京5月SPE进口4.10亿美元，同比+263%，占总量22%北京需求显著增长。
• 广东5M26 SPE进口9.36亿美元，同比-79%从5M25的45.16亿美元大幅下降，是整体下滑最大拖累。
• 剔除广东后的中国SPE进口5M26同比+27%显示总量下滑主要由广东拖累。
• 5月光刻进口2.97亿美元，同比-2%，环比+109%较4月1.42亿美元反弹，但绝对水平仍相对较低。
• 5M26光刻进口21.42亿美元，同比-24%可能反映2025年9月至12月高额光刻进口后的消化。
• 5月非光刻设备进口15.68亿美元，同比-14%非光刻设备整体走弱。
• 5月沉积设备进口7.08亿美元，同比+12%其中CVD为5.45亿美元，同比+31%。
• 5月刻蚀设备进口3.82亿美元，同比-33%刻蚀设备表现弱于沉积设备。
• ASML中国收入指引相关2026年中国收入占比中点约20%瑞银预计ASML CY2026总系统收入增长25%至305亿欧元，暗示2H26中国光刻进口可能回升。

影响与含义

对投资而言，报告将进口总量下滑与区域结构改善区分开来。上海和北京需求强劲意味着先进逻辑和存储项目仍在推进，可能利好本土WFE设备商；沉积设备优于刻蚀设备，也提示设备类别景气存在分化。对ASML相关观察，瑞银认为前期高光刻进口正在被消化，但管理层对中国收入占比的指引支持下半年潜在回升。

风险

• 宏观经济和终端需求弱于预期。
• 地缘政治紧张升级，限制措施进一步扩大。
• 半导体上行周期短于预期。
• 中国晶圆厂暂停项目或资本开支下调幅度超出预期。
• 研发进展慢于预期。
• 行业竞争加剧导致本土设备商市场份额损失。

后续跟踪

• 2H26中国光刻进口是否如瑞银预期回升。
• 上海和北京SPE进口强势能否持续，并是否转化为本土WFE订单。
• 广东、安徽、湖北等地区进口需求是否修复。
• 沉积设备和刻蚀设备进口增速差异是否继续扩大。
• ASML中国收入占比与系统收入增长是否符合管理层指引。
• 地缘政治和出口管制变化对光刻及先进设备进口的影响。