瑞银维持牧原股份Buy评级，H126预亏符合预期

概览

本报告为瑞银对牧原股份H126初步业绩的业绩点评。公司预计H126归母净亏损Rmb5.7bn–6.7bn，较H125盈利Rmb10.5bn大幅下滑，Q226预计亏损Rmb4.5bn–5.5bn。瑞银认为结果整体符合预期，盈利压力主要来自猪价显著下跌，但公司成本下降和运营效率改善仍在延续。

核心观点

瑞银的核心观点是：短期盈利受弱猪价压制，但牧原作为中国最大生猪生产商和行业低成本龙头，若H226行业基本面改善并推动猪价恢复，公司有望成为周期上行的主要受益者。报告维持Buy评级和HK$58.60目标价。

分析框架

报告从业绩预告与预期对比、出栏量、猪价、单位生产成本、能繁母猪存栏、估值和风险因素等角度评估投资判断。估值采用DCF模型，并结合12个月目标价、现价、预测股息收益率和预测股票回报衡量投资吸引力。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  瑞银基于DCF模型推导牧原股份目标价HK$58.60。

• earnings_reviewpreliminary_results_review

  业绩预告对比预期

  通过H126和Q226预告亏损区间、同比利润变化、猪价和成本变化来判断业绩是否符合预期。

• quantitative_reviewQuantitative Research Review

  短期因素量化问答

  报告披露瑞银量化研究问答模块，但本次多数短期问题为N/A或无催化剂。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 2714.HK

  覆盖标的，港股上市牧原股份

  优势

  中国最大生猪生产商之一，产业链覆盖饲料加工、生猪养殖、母猪繁育、育肥和屠宰；瑞银认为其具备低成本、较强资产负债表和运营效率优势。

  劣势

  短期盈利高度受猪价影响，H126预计大幅亏损；下游屠宰业务发展仍需观察。

  对比

  瑞银将其定位为行业低成本龙头，若猪价周期上行，相对高成本同业更具盈利修复弹性。

  风险

  饲料成本上升、去产能慢于预期导致猪价持续低迷、销量增长不及预期、屠宰业务发展慢于预期。

• 002714.SS

  同一公司A股代码映射

  优势

  与2714.HK对应同一经营主体，受益于相同的生猪周期、成本和规模因素。

  劣势

  报告估值和评级重点披露为2714.HK，A股价格与估值未在正文中单独展开。

  对比

  可作为同一公司不同上市市场的关联资产观察，但本报告目标价和回报测算以港股2714.HK为主。

  风险

  除公司经营风险外，还需关注A/H市场估值差异和流动性差异。

关键数据

• H126归母净利润指引亏损Rmb5.7bn–6.7bnH125为盈利Rmb10.5bn。
• Q226归母净利润推算亏损Rmb4.5bn–5.5bnQ225为盈利Rmb6.0bn。
• Q225商品猪出栏量20.3mn头同比增长1.3%。
• Q226猪价Rmb9.7/kg同比下降33%。
• Q226生产成本估算Rmb11.6–11.7/kg低于Q126的Rmb11.9/kg。
• Q226末能繁母猪3.1mn头同比下降9.3%，环比下降0.5%。
• 2024年生猪出栏量71.6mn头公司为中国最大生猪生产商。
• 12个月目标价HK$58.60基于DCF模型。
• 现价HK$32.40截至2026-07-10。
• 预测股票总回报82.3%包括80.9%预测价格上涨和1.4%预测股息收益率。

影响与含义

报告暗示短期业绩底部压力仍然明显，但若H226猪价企稳回升，牧原的低成本优势、规模优势和运营效率可能放大盈利弹性。对投资者而言，核心判断不在于H126亏损本身，而在于猪价周期拐点、成本改善能否延续以及公司能否在行业上行中兑现盈利修复。

风险

• 饲料原料成本上升可能限制生产成本继续下降。
• 生猪去产能慢于预期可能导致猪价持续低迷，压低公司盈利能力。
• 生猪销量增长低于预期。
• 下游屠宰业务发展慢于预期。
• 猪价波动可能使盈利和估值假设出现较大偏差。

后续跟踪

• H226行业基本面是否改善以及猪价是否恢复。
• 公司单位生产成本能否继续下降或稳定在低位。
• 能繁母猪存栏变化及其对后续供给的影响。
• 商品猪出栏量增长是否符合预期。
• 下游屠宰业务扩张进度。
• 后续业绩更新是否相对瑞银和市场EPS预测出现偏离。