舜宇光学2026投资者日：车载与手机仍是主力，光通信重要性上升

概览

本报告为Morgan Stanley对舜宇光学2026年投资者日的事件点评。核心信息是：传统手机与车载业务仍决定短中期收入和盈利，光通信的重要性明显上升，AI眼镜/MR与人形机器人部件构成长周期成长选项。

核心观点

报告认为舜宇光学将利用光学能力切入光通信市场，并预计2027年从光收发器产生收入。车载镜头与LiDAR渗透率继续提升，支撑车载业务增长；智能手机业务尤其Android客户需求承压，但北美客户需求仍健康。相较3月指引，EV相关业务进展符合预期，手机业务面临行业逆风，光通信业务战略地位提升。

分析框架

分析围绕投资者日管理层信息、业务分部增长驱动、评级与估值框架展开，重点比较手机、车载、光通信、AI眼镜/MR和人形机器人部件对收入、盈利与长期成长性的贡献。

方法论与常识提炼

• 估值剩余收益模型（RIM）与分部加总（SOTP）

  基础情景采用RIM推导的SOTP方法。

  Morgan Stanley对大中华硬件科技覆盖公司使用RIM估值，同时用SOTP反映舜宇光学不同业务在增长和回报特征上的差异；假设股本成本为11%。

• 评级Morgan Stanley相对评级体系

  Equal-weight表示未来12-18个月风险调整后总回报预计与行业覆盖平均水平相近。

  报告中的Equal-weight并不等同于传统买入、持有、卖出体系中的简单“持有”，而是相对于分析师行业覆盖范围的推荐权重。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sunny Optical (2382.HK)

  被覆盖公司

  优势

  具备光学技术积累，车载镜头、LiDAR、光通信和AI终端部件提供多元增长路径。

  劣势

  智能手机相关需求尤其Android客户面临行业逆风。

  对比

  报告未提供明确同业定量对比，但评级体系显示预期其未来12-18个月回报与行业覆盖平均水平相近。

  风险

  行业需求疲弱、手机镜头/CCM竞争加剧、车载增长低于预期。

• 智能手机相关业务

  短中期关键收入和盈利来源

  优势

  北美客户需求保持健康，收入增长按计划推进。

  劣势

  Android客户需求承压，行业逆风可能影响增长和毛利率。

  对比

  相较车载和光通信，手机业务成熟度更高但增长压力更大。

  风险

  需求疲弱、竞争加剧、CCM和镜头毛利率改善不及预期。

• 车载镜头与LiDAR业务

  核心成长业务

  优势

  车载镜头和LiDAR渗透率继续提升，业务保持正向增长动能。

  劣势

  汽车行业整体增长低于预期。

  对比

  相较手机业务，车载业务增长率假设更高。

  风险

  车载相关增长低于预期。

• 光通信业务

  新增长驱动

  优势

  公司计划利用光学能力切入光通信，并预计2027年光收发器产生收入。

  劣势

  仍处于研发和市场开拓阶段，收入兑现需要时间。

  对比

  相较3月指引，报告认为光通信业务重要性上升。

  风险

  产品开发、客户导入或收入兑现进度低于预期。

• AI眼镜/MR与人形机器人部件

  长期成长选项

  优势

  公司认为AI眼镜/MR未来十年TAM可达Rmb100bn，并将人形机器人视为实体AI终极形态。

  劣势

  商业化节奏和盈利贡献仍具有不确定性。

  对比

  相较手机和车载业务，更偏长期期权属性。

  风险

  MR/智能眼镜突破不及预期，终端需求或供应链导入慢于预期。

关键数据

• 股票评级Equal-weight覆盖页披露的Stock Rating。
• 行业观点In-Line覆盖页披露的Industry View。
• 目标价HKS62.00相对2026年6月24日收盘价HKS75.90隐含约-18.3%空间。
• 收盘价HKS75.902026年6月24日股价。
• 52周区间HKS91.40-51.50覆盖页披露。
• 市值Rmb71,852.0mn覆盖页披露。
• 企业价值Rmb72,261.0mn覆盖页披露。
• 平均日成交额HKS871mn覆盖页披露。
• 股本成本假设11%RIM/SOTP估值方法中使用。
• 中期增长率假设手机-6%，车载11%，AR/VR 16%估值方法披露的业务分部中期增长率。
• 长期增长率假设手机3%，车载5%，AR/VR 5%估值方法披露的业务分部长期增长率。
• 光收发器收入时间点2027年管理层预计光收发器将在2027年贡献收入。
• AI眼镜/MR潜在市场Rmb100bn公司认为未来十年AI眼镜/MR业务TAM可能达到该规模。

影响与含义

对投资者而言，本次投资者日强化了舜宇光学从传统手机光学向车载光学、光通信和AI终端零部件延展的逻辑，但当前评级和目标价显示Morgan Stanley对股价相对回报仍偏审慎。短期关注点在手机需求逆风与车载增长兑现，长期关注光通信和AI眼镜/MR能否形成实质收入与利润贡献。

风险

• 行业需求疲弱压制毛利率。
• 智能手机CCM和镜头竞争加剧。
• 车载相关业务增长低于预期。
• 光通信、AI眼镜/MR或人形机器人部件商业化慢于预期。
• 目标价低于当前股价，显示估值或相对回报存在压力。

后续跟踪

• 2027年光收发器收入能否如期兑现。
• 车载镜头和LiDAR渗透率提升是否继续转化为收入与利润增长。
• Android客户需求是否改善，以及北美客户增长是否延续。
• AI眼镜/MR市场是否接近Rmb100bn TAM预期。
• 手机CCM和镜头毛利率是否改善。
• Morgan Stanley后续是否调整Equal-weight评级或HKS62.00目标价。