全球电力设备超级周期开启，野村首覆三只个股均予买入

概览

野村证券发布深度报告，认为全球电力设备需求正进入长期上行周期（超级周期）。报告指出，AI 数据中心建设、电动汽车及可再生能源普及、以及海外电网现代化改造是三大核心驱动力。在此背景下，中国供应链龙头企业有望承接海外需求溢出。研报首次覆盖金盘科技、豪迈科技和神马电力三只个股，均给予买入评级，认为它们在各自细分领域具备竞争优势，能充分受益于行业景气度提升。

核心观点

行业层面：全球电力设备需求迎来长期拐点。美国方面，AI 数据中心建设推动电力负荷预测上调，Grid Strategies 预测 2025-2030 年美国电力负荷年增 3.7%，其中数据中心贡献增量需求的 55%。中国方面，预计十五五期间（2026-2030）电网年均投资达 1 万亿元，特高压及配网升级带动设备需求。海外方面，欧美电网老化及能源转型带来增量需求，部分产品面临供应短缺。 公司层面：三只标的对应三大投资主题。金盘科技对应 AI 数据中心电力架构升级，其在模块化电力设备和固态变压器领域领先，2025 年数据中心收入同比增 197%，预计 2026-2028 年净利润 CAGR 为 40%。豪迈科技对应 AI 基荷电源带来的燃气轮机部件需求，作为全球轮胎模具龙头拓展至大型部件及数控机床，预计燃气轮机部件全球市占率从 2024 年 6% 提升至 2028 年 10%。神马电力对应电网升级及特高压建设带来的绝缘子需求，作为复合绝缘子全球龙头，预计全球市占率从 2024 年 8% 提升至 2028 年 18%。

分析框架

研报采用自上而下的宏观驱动与自下而上的个股选股相结合的方法。首先通过宏观数据（如电力负荷增长、电网投资计划）确认行业处于上行周期（景气拐点分析）。其次，将宏观需求拆解为具体产品需求（如固态变压器、燃气轮机部件、复合绝缘子），匹配具备相应技术储备和海外客户认证的中国企业。最后，采用 PE 估值法，参考同业可比公司估值水平，结合公司增速预期给予目标价。例如，对增速较快的金盘科技给予 55 倍 2026F PE，对增速稳健的神马电力给予 62 倍 2026F PE 溢价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  市盈率估值法

  研报对三只股票均采用 PE 估值法，根据 2026 年预测每股收益乘以目标市盈率倍数得出目标价。同时参考同业平均 PE，根据公司增速预期给予溢价或折价，体现增速与估值的匹配关系。

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需分析

  报告核心逻辑建立在供需分析之上，指出美国等多地电力设备面临国内供应短缺，而中国供应链具备产能和成本优势，从而推导出中国企业受益于海外需求溢出的结论。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  行业上行周期判断

  研报通过电力负荷增速回升、电网投资计划上调等指标，判断全球电力设备行业正从平稳期进入长期上行周期（超级周期），这是选股的大前提。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 金盘科技 (688676.SS)

  受益于 AI 数据中心电力架构升级，固态变压器及高压直流产品需求增长

  优势

  模块化电力设备领先，数据中心项目经验丰富，海外布局完善

  劣势

  新兴业务进展依赖产业链配合，估值已部分反映预期

  对比

  相比同业，其在 AI 数据中心领域产品布局更早，海外客户资源更优

  风险

  订单不及预期，海外扩张放缓，新兴业务进展慢于预期

• 豪迈科技 (002595.SS)

  受益于 AI 数据中心基荷电源需求，燃气轮机部件订单增加

  优势

  大型部件制造能力强，拥有西门子等全球领先客户，产能扩张支持增长

  劣势

  轮胎模具业务增速相对较慢，受下游汽车周期影响

  对比

  在燃气轮机部件领域，相比国内同行更早进入海外供应链，认证壁垒高

  风险

  下游轮胎需求疲软，数控机床国产替代慢于预期，汇率波动风险

• 神马电力 (603530.SS)

  受益于国内外电网升级及特高压建设，复合绝缘子渗透率提升

  优势

  复合绝缘子全球龙头，产品性能国际先进，参与多项标准制定

  劣势

  原材料价格波动影响利润，海外工厂爬坡存在不确定性

  对比

  相比传统绝缘子企业，其在复合材料领域技术壁垒更高，海外毛利率更优

  风险

  产品质量风险，汇率波动风险，原材料价格波动

关键数据

• 美国电力负荷增速预测 (2025-30)3.7%较 2024 年 2.8% 上行，数据中心贡献增量需求 55%
• 中国电网年均投资 (十五五)1 万亿元2026-2030 年期间，含特高压及配网升级
• 金盘科技 2026-28 净利润 CAGR40%受益于 AI 数据中心及海外订单
• 神马电力 2026-28 净利润 CAGR32%受益于特高压及海外电网升级
• 豪迈科技燃气轮机部件市占率目标 (2028)10%2024 年为 6%，受益于海外燃气轮机需求

影响与含义

研报认为，全球电力设备供应链正经历结构性重塑，中国头部企业凭借制造能力和成本优势，有望在海外市场获得更高份额。对于投资者而言，这意味着电力设备板块具备中长期配置价值，尤其是那些已通过海外客户认证、具备全球交付能力的企业。AI 数据中心建设不仅是短期催化，更是长期需求增长的核心引擎，相关电力设备供应商的业绩能见度较高。

风险

• 订单不及预期：电力设备为核心业务，客户订单是未来业绩先行指标
• 海外扩张放缓：受贸易摩擦、产业政策及竞争环境影响，海外营收增长可能受阻
• 新兴业务进展慢于预期：AI 数据中心相关产品依赖产业链配合，估值已部分反映预期
• 原材料价格波动： winding yarn、硅橡胶等原材料价格上涨可能侵蚀利润
• 汇率波动风险：出口业务占比高，汇率大幅波动影响定价及汇兑损益
• 产品质量风险：绝缘子等关键部件若出现质量问题可能导致电网故障，影响品牌

后续跟踪

• AI 数据中心相关订单落地情况及增速
• 国内特高压项目建设节奏及招标情况
• 海外工厂（如美国、马来西亚）产能爬坡进度
• 固态变压器等新兴产品商业化进展
• 原材料价格走势及公司成本传导能力