A股情绪改善，但短期波动仍高

概览

本报告是摩根士丹利关于中国股票策略和A股情绪的研究。报告指出，A股投资者情绪较上一周期改善，主要来自创业板成交额、A股成交额和30日RSI上升；同时，融资余额小幅增加，南向资金继续净流入。不过，盈利预测修正广度仍为负并小幅恶化，房地产基本面的边际改善也存在可持续性疑问。

核心观点

核心观点是：中国股票至年末仍有温和上行空间，但短期波动较高。积极因素包括电商竞争可能因监管收紧而缓和、潜在LLM相关指数再平衡可能为港股带来增量流入，以及中国在上游制造和硬科技全球供应链中的地位增强。风险因素包括5月至7月期间中美领导人会晤不确定性、一季度业绩季、IPO股份解禁和中东局势。

分析框架

报告使用MSASI作为A股市场情绪和技术信号的综合指标。该指标由12个情绪、交易、资金流和基本面修正指标构成，先用100日移动最小-最大值进行归一化，再按各指标相对CSI 300的历史解释力分配权重，最后形成加权情绪指标及其一月移动平均。

方法论与常识提炼

• 市场情绪指标MSASI Weighted

  加权A股情绪指标

  MSASI基于12个指标构建，包括创业板成交额、A股成交额、股指期货成交额、北向成交额、融资余额、新增上交所账户、30日RSI、涨停股数量、CSI 300期货贴水、CSI 300认购认沽比、外资被动基金流向CSI 300和盈利预测修正广度。

• 数据标准化100日移动最小-最大归一化

  将不同频率和量纲的指标缩放到0-100区间

  归一化公式为最新值减去过去100日最小值，再除以过去100日最大值与最小值之差；数值越高代表情绪或交易活跃度越强。

• 权重方法R-squared weighting

  按历史解释力分配权重

  每个指标的权重基于其相对100日移动均线的表现与CSI 300相对100日均线表现之间的单因子回归R平方；历史相关性更强的指标获得更高权重。

• 趋势平滑MSASI Weighted 1MMA

  一月移动平均

  对加权MSASI应用一月移动平均，以降低高频波动并更清晰地观察中期情绪趋势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• A-shares

  报告继续相对偏好A股，并以MSASI跟踪A股情绪。

  优势

  成交额改善、RSI上升、融资余额小幅增加，情绪指标较上一周期回升。

  劣势

  加权MSASI一月均线仍下滑，盈利预测修正广度仍为负。

  对比

  报告明确表示继续偏好A股相对离岸市场。

  风险

  短期波动可能受中美会晤、一季度业绩期、IPO解禁和地缘政治影响放大。

• Hong Kong equities

  港股可能受潜在LLM相关指数再平衡带来的增量资金流入支持。

  优势

  南向资金维持净流入，年初至今净流入达到US$28.6bn。

  劣势

  整体路径仍受中国股票市场波动和外部风险影响。

  对比

  相对A股，报告更偏好A股，但仍维持恒生指数27,500点年末目标。

  风险

  指数再平衡和资金流入的不确定性，以及全球风险事件冲击。

• CSI 300

  作为MSASI方法中的核心参照指数，用于衡量指标解释力和市场表现。

  优势

  多项交易与技术指标通过与CSI 300的关系纳入模型。

  劣势

  盈利修正广度和部分情绪指标仍显示基本面支撑不足。

  对比

  MSASI各指标通过相对CSI 300和100日均线的关系进行加权。

  风险

  若情绪指标改善不能延续，CSI 300可能继续面临震荡。

• 中国房地产

  报告将房地产作为影响中国股票情绪和宏观预期的重要背景因素。

  优势

  3月全国销售跌幅收窄，北京和上海二手房交易强于预期，一线城市价格表现改善。

  劣势

  低能级城市挂牌量和报价继续恶化，居民情绪脆弱，政策放松效果可能递减。

  对比

  一线城市表现明显好于二线及以下城市，分化扩大。

  风险

  当前动能可能难以持续，二季度同比跌幅收窄可能主要来自低基数而非真正复苏。

关键数据

• 加权MSASI51%较4月15日上升6个百分点。
• 加权MSASI一月均线42%较上一周期下降1个百分点。
• 创业板日均成交额Rmb679bn较上一周期增加9%。
• A股日均成交额Rmb2,464bn较上一周期增加8%。
• 股指期货日均成交额Rmb378bn较上一周期下降2%。
• 融资余额Rmb2,692bn较上一周期小幅增加。
• 30日RSI+7%4月16日至22日期间较上一周期上升。
• 南向资金净流入US$3.3bn4月16日至22日期间；月初至今同为US$3.3bn。
• 南向资金年初至今净流入US$28.6bn截至报告覆盖期。
• 全国房地产销售金额-13% y-y3月重估后销售金额同比下降，较2026年前两个月-20%收窄。
• 全国房地产销售面积-7.4% y-y3月重估后销售面积同比下降，较2026年前两个月-14%收窄。
• NBS 70城一手房和二手房价格-0.2% m-m3月环比跌幅较2月收窄。
• 一线城市一手房价格+0.2% m-m2月为持平。
• 一线城市二手房价格+0.4% m-m2月为-0.1%。

影响与含义

对投资组合而言，报告传递的是“中期温和上行、短期高波动”的策略信号。A股情绪的改善支持风险偏好修复，但一月均线仍下降、盈利修正广度仍为负，意味着情绪改善尚未完全转化为稳定趋势。房地产边际改善有助于宏观预期，但报告强调其主要由一线城市旧房和低价房交易驱动，不能直接外推为全国性复苏。

风险

• 5月至7月市场波动可能维持高位。
• 中美领导人会晤存在不确定性。
• 一季度业绩季可能带来盈利和估值扰动。
• IPO股份解禁可能增加供给压力。
• 中东局势可能影响全球风险偏好。
• 盈利预测修正广度仍为负并较上周小幅恶化。
• 房地产销售改善的可持续性存疑，低能级城市继续走弱。

后续跟踪

• 加权MSASI是否继续上升，以及一月均线是否重新改善。
• A股和创业板成交额能否维持高位。
• 30日RSI是否继续增强或出现过热信号。
• 南向资金净流入能否延续。
• 盈利预测修正广度能否由负转正。
• 北京、上海二手房成交强度是否扩散至更多城市。
• 二季度房地产销售跌幅收窄是否主要来自低基数，还是来自真实需求修复。
• 电商竞争监管、LLM相关指数再平衡和上游制造/硬科技产业链优势的落地进展。