中国 LM-10B 网捕回收开启可复用火箭工程化阶段
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中国 LM-10B 网捕回收开启可复用火箭工程化阶段
Nomura 认为，中国首次轨道级火箭一级受控海上回收和首个网捕系统回收是航天产业成本曲线的重要拐点，后续应关注复飞频率、每公斤成本和星座订单兑现。
- LM-10B 一级在海南商业发射场发射后约六分钟完成垂直返回并由“Navigator”回收船在海上网捕回收，标志中国成为继美国后掌握轨道级火箭一级回收技术的国家。
- 报告认为火箭一级约占整箭成本的60%-65%，复用一级是降低发射成本和提升发射频次的关键。
- 网捕路线用箭体挂钩替代着陆腿，减少数吨死重并降低载荷损失；海上移动回收也放宽了相对固定塔架的落点精度要求。
- 中国当前发射价格约 CNY60,000/kg，LM-10B 目标约 CNY20,000/kg；报告估计 SpaceX Falcon 9 成本约 USD2,500-3,500/kg。
- Nomura 维持 Shenzhen Sunway Communication 买入评级和 CNY138 目标价，维持 China Spacesat Co. 中性评级和 CNY80 目标价。
研报解读
概览
本报告聚焦中国 LM-10B 火箭一级海上网捕回收的产业意义。Nomura 认为，该任务不仅是一次单点技术突破，更是中国可复用火箭从验证阶段进入工程应用阶段的信号。随着发射成本下降和运力瓶颈缓解，Guowang、Qianfan 等星座建设可能加速，并带动火箭、卫星和地面设备订单增长。
核心观点
报告核心观点是：火箭复用的真正投资判断标准不是“是否回收成功”这一标题事件，而是能否形成高频、可靠、低成本的复飞能力。中国在单次一级回收上取得突破，但与 SpaceX 在累计发射、复飞次数、发动机推重比和高周转运营方面仍有差距。Nomura 预计 2027-2029 年行业出清中，可复用火箭相对一次性火箭的30%以上成本优势将成为关键竞争因素。
分析框架
报告采用技术路线比较、单位发射成本拆解、行业访谈和公司估值相结合的方法：先比较着陆腿垂直回收、伞降溅落、塔架捕获和网捕回收等路线，再对 SpaceX、LM-10B 和中国现有发射价格的每公斤成本进行横向比较，最后映射到卫星通信和卫星制造相关上市公司的评级与估值。
方法论与常识提炼
比较着陆腿、伞降溅落、塔架捕获和网捕回收在载荷损失、落点精度、海上回收适配性和工程复杂度上的差异。
Nomura 认为网捕回收将缓冲结构从火箭转移到回收船，避免着陆腿带来的额外死重，对海上滚动甲板环境更有创造性。
用每公斤发射成本、一级硬件成本占比、复飞次数和周转时间衡量可复用火箭商业价值。
报告指出一级约占整箭成本60%-65%，LM-10B 目标 CNY20,000/kg，净捕回收目标是提升10%-15%载荷并实现约72小时周转和10次以上复用。
Shenzhen Sunway Communication 目标价基于2028年86倍 P/E；China Spacesat Co. 目标价基于2028年10倍 P/S。
Shenzhen Sunway Communication 的估值支撑来自2025-2028年预计29%盈利复合增速和卫星通信带来的业务结构改善；China Spacesat Co. 的估值支撑来自2025-2028年预计16%销售复合增速及低轨卫星市场扩张。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Shenzhen Sunway Communication (300136 CH)Nomura 覆盖并给予买入评级，受益于中国卫星部署加速和卫星通信产品结构改善。
- 优势
- 2025-2028年盈利复合增速预计为29%，业务有望从消费电子向更高价值、更分散的卫星通信组合切换。
- 劣势
- 估值已反映较高增长预期，且仍受消费电子需求波动影响。
- 对比
- 相较纯卫星制造公司，其投资逻辑更偏向卫星通信链条和产品结构升级。
- 风险
- 卫星产品交付慢于预期、竞争加剧、政策不确定性、消费电子需求走弱。
- China Spacesat Co. (600118 CH)Nomura 覆盖并给予中性评级，是低轨卫星部署和海外业务扩张的直接受益者。
- 优势
- 低轨卫星市场增长、星座项目推进和应用业务占比提升可能带来估值重估。
- 劣势
- 业务可能从卫星制造转向应用导向的高价值组合，但高估值限制上行空间。
- 对比
- 相较 Shenzhen Sunway Communication，China Spacesat Co. 更直接暴露于卫星制造和星座部署，但评级更保守。
- 风险
- 下游需求不及预期、航天技术推进慢于预期、宏观和政策风险、行业竞争加剧。
- SpaceX / Falcon 9作为全球可复用火箭成本和复飞能力的主要基准，不在 Nomura 常规评级覆盖内。
- 优势
- 发射规模、任务成功率、复飞次数、单位成本和发动机性能均处于行业领先。
- 劣势
- Starship 测试仍存在 booster recovery re-ignition 等工程挑战。
- 对比
- 中国约落后 SpaceX 10年，但既有技术路线验证可能压缩追赶时间。
- 风险
- 若 SpaceX 继续以更高频率、更高成本投入迭代，国内追赶差距可能扩大。
- Rocket Lab (RKLB US)作为伞降溅落回收路线示例被提及，未评级。
- 优势
- 代表除垂直着陆之外的可回收小型火箭路线。
- 劣势
- 与网捕或着陆腿路线相比，报告未提供其成本或高频复用优势证据。
- 对比
- 用于与 SpaceX 着陆腿路线、中国网捕路线和 Starship 塔架捕获路线进行技术路线对比。
- 风险
- 报告未提供针对 RKLB 的投资风险分析。
关键数据
- LM-10B 回收事件日期2026-07-10CASC 宣布 LM-10B 从海南商业发射场起飞，并在一二级分离约六分钟后完成一级海上受控回收。
- 一级成本占整箭比例约60%-65%报告认为一级复用是降低发射成本和提升发射频次的核心。
- SpaceX Falcon 9 成本基准约 USD2,500-3,500/kg；披露口径约 USD2,700/kg基于 Nomura 行业调研及 SpaceX 相关披露。
- 中国当前发射价格约 CNY60,000/kg，约 USD8,400/kg约为 Falcon 9 披露成本的3倍。
- LM-10B 目标成本约 CNY20,000/kg，约 USD2,800/kg网捕回收预计消除着陆腿、提升10%-15%载荷，并以约72小时周转和10次以上复用为目标。
- SpaceX Falcon 9 发射记录约620次发射，任务成功率超过99%，单个助推器最多复飞34次报告称资格认证已延伸至40次，50-60次被认为可行。
- Shenzhen Sunway Communication 评级与目标价Buy，目标价 CNY138，现价 CNY99.38目标价基于86倍2028年 P/E。
- China Spacesat Co. 评级与目标价Neutral，目标价 CNY80，现价 CNY90.02目标价基于10倍2028年 P/S。
影响与含义
若 LM-10B 网捕路线能够从单次成功进入高频可靠复用，国内发射成本曲线将显著下移，星座部署节奏可能加快，进而利好卫星通信、卫星制造、地面设备和应用服务链条。但投资上需要区分技术事件驱动和可持续商业化能力，重点验证复飞频率、单位成本、订单兑现和上市公司利润转化。
风险
- 单次回收成功不等于形成高频可靠复用，后续工程化、复飞认证和维护成本仍需验证。
- 中国与 SpaceX 在累计发射次数、复飞次数、发动机性能和高周转运营能力上仍存在差距。
- 星座部署若慢于预期，将削弱火箭、卫星和地面设备订单增长。
- 政策不确定性、宏观环境变化和行业竞争加剧可能影响航天产业链盈利兑现。
- Shenzhen Sunway Communication 面临卫星产品交付延迟、部分客户份额收缩和消费电子需求走弱风险。
- China Spacesat Co. 面临下游需求不及预期、航天技术进展慢于预期和高估值限制风险。
后续跟踪
- LM-10B 后续是否实现10次以上复用和约72小时周转目标。
- 国内可复用火箭每公斤发射成本是否向 CNY20,000/kg 或 SpaceX Falcon 9 成本区间收敛。
- Guowang 和 Qianfan 星座的部署节奏、发射订单和卫星制造订单兑现。
- 2027-2029年国内可复用火箭相对一次性火箭的成本优势是否超过30%。
- SpaceX Starship 与 Falcon 9 的复飞能力、发动机性能和单位成本继续变化。
- Shenzhen Sunway Communication 与 China Spacesat Co. 的盈利、销售增速和业务结构改善是否匹配目标价假设。