中国香港股市五月回顾：AI主题持续，但领导力集中；房地产出现早期复苏迹象

概览

本报告回顾了2026年5月中国和香港股市的表现，重点分析了AI主题的持续性及其对不同行业的分化影响，同时探讨了房地产市场的早期复苏迹象以及宏观经济指标的变化。尽管AI相关板块表现强劲，但互联网平台因不确定的AI商业化前景而表现疲软。此外，报告还提到出口超预期增长及零售销售数据的改善。

核心观点

五月期间，中国和香港股市的风险偏好有所减弱，离岸市场承压，而A股继续跑赢。具体来看： 1. **信息技术（IT）**：AI主题保持强势，但领导力逐渐集中于少数赢家。联想、盛意科技、JCET、三环集团和GigaDevice等公司在AI服务器、PCB、OSAT、MLCC和存储领域表现出色。 2. **房地产**：房地产市场出现早期复苏迹象，二手房交易量增长，价格小幅回升。高质量开发商如COLI和CRL领涨。 3. **公用事业**：大唐电力因全国首个电力计算协同项目、蒙苏特高压项目及煤炭价格下降而表现突出。 4. **香港市场**：香港收紧跨境资本管制，影响金融行业情绪。然而，评估显示基本面影响有限。零售销售数据强于预期，显示需求进一步恢复。 5. **出口与宏观经济**：出口超预期增长，主要由高附加值制造业驱动。国内经济活动在四月份全面低于预期，但出口表现优于内需。

分析框架

报告采用定量与定性相结合的方法进行分析： 1. 使用JPM的量化宏观指标（QMI）来监测内在宏观强度，并通过商业周期视角分析香港和中国的经济表现。 2. 对各行业进行详细拆解，特别是信息技术、房地产和公用事业的表现，结合个股涨幅和板块权重变化。 3. 宏观层面，通过进出口数据、失业率、CPI和零售销售等指标评估经济健康状况。 4. 结合分析师观点和市场数据，预测未来几个月的市场走势及关键标的的表现。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过供需关系分析AI相关供应链公司的表现。

  AI主题的持续性依赖于供应端的技术进步和需求端的应用场景扩展。报告通过分析AI服务器、PCB等供应链公司的表现，评估供需动态对股价的影响。

• 估值方法PE/PEG 估值

  使用远期市盈率（FTM P/E）评估市场估值水平。

  报告通过比较MXCN和MXHK的远期市盈率，评估当前市场的估值是否合理，并结合IBES共识EPS增长率预测未来表现。

• 周期与景气框架库存周期

  通过库存月数衡量房地产市场的供需平衡。

  报告指出，香港房地产市场的库存月数降至9个月，为2021年以来最低水平，表明市场需求正在回暖。

• 周期与景气框架业务周期

  通过QMI指标划分经济周期阶段。

  报告引入了JPM的中国和香港QMI指标，将经济周期划分为复苏、扩张、收缩和放缓四个阶段，帮助理解市场表现与经济周期的关系。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sun Hung Kai Properties (0016.HK)

  作为香港房地产市场的最佳代理，受益于市场复苏

  优势

  高质量开发商，市场份额领先

  对比

  相比其他开发商，COLI和CRL表现更优

  风险

  复苏进程可能不均衡

• Techtronic Industries (0669.HK)

  受益于AI相关需求增长及美国市场的韧性

  优势

  AI周边产品有上行潜力，美国市场需求稳定

  对比

  相比其他工业公司，Tectronic更具弹性

  风险

  全球需求波动可能影响业绩

关键数据

• MSCI中国指数跌幅-3.4%五月期间，以美元计价
• CSI300指数涨幅+2.7%五月期间，以美元计价
• AI服务器公司涨幅+105%联想在AI相关板块中的表现
• 二手房价格涨幅+1.5%五月期间，香港市场
• 出口同比增长+42.9%超出预期的增长，主要由高附加值制造业驱动

影响与含义

报告认为，AI主题将持续影响市场，但领导力可能进一步集中于少数赢家。房地产市场的早期复苏迹象表明，该行业可能逐步企稳，但仍需关注复苏的不均衡性。香港收紧跨境资本管制可能对金融行业产生一定压力，但基本面影响有限。出口的强劲表现反映了区域科技贸易的韧性，而零售销售数据的改善则显示消费需求正在恢复。

风险

• 复苏进程可能不均衡
• 全球需求波动可能影响业绩
• 政策变化可能对跨境资本流动产生影响

后续跟踪

• AI技术的商业化进展
• 房地产市场的复苏持续性
• 出口数据的变化趋势
• 零售销售数据的进一步表现