A股情绪降温，港股仍被视为更具吸引力的修复窗口

概览

本报告围绕中国股票市场情绪和配置窗口展开，核心指标是摩根士丹利A股情绪指标MSASI。报告显示，A股投资者情绪在7月政治局会议和CXMT IPO前转弱，主要受到政策真空、IPO流动性分流、二季度GDP低于预期、内需和地产数据偏弱等因素影响。与此同时，报告认为港股短期市场结构更有利，因电商价格竞争拖累可能接近尾声、AI商业化持续推进、部分股份解禁后的波动有所缓和，且7月下旬至8月仍可能是中国股票更可持续修复的重要窗口。

核心观点

第一，A股情绪较上一周期明显降温，加权MSASI降至37%，1个月移动平均降至57%，成交活跃度和融资余额同步回落。第二，政策预期的重点不是新增大规模刺激，而是加快既有财政额度落地，同时继续优先支持科技自立、先进制造和能源安全。第三，港股相对A股的近端市场动态更有利，适合作为增加中国股票敞口的主要方向。第四，A股科技和创新机会的长期逻辑未被否定，若盈利增长继续加速、全球波动缓和，相关板块有望恢复并突破新高。第五，更持久的市场修复需要盈利修正、AI资本开支、全球利率路径和去杠杆压力等多个条件共同改善。

分析框架

报告通过MSASI框架跟踪A股投资者情绪，将成交、融资、期货、北向交易、账户开户、RSI、涨停数量、期货升贴水、期权认购认沽比、被动资金流和盈利预测修正等12项指标统一标准化，并按其相对CSI 300的历史解释力加权。随后结合南向资金、政策预期、地产数据、科技盈利预告和港股市场催化因素，形成对中国股票短中期风险回报的判断。

方法论与常识提炼

• 市场情绪指标MSASI

  摩根士丹利A股情绪指标

  MSASI基于12个市场情绪与交易活跃度指标构建，用于衡量A股投资者情绪强弱，数值越高代表投资热情或风险偏好越强，数值越低代表情绪偏弱或避险倾向更明显。

• 标准化方法100日移动最小-最大标准化

  Normalized Value=(Latest Value-Min Last 100 Days)/(Max Last 100 Days-Min Last 100 Days)

  各项指标先按过去100日移动区间重新缩放至0至100区间，使不同量纲和频率的数据具备可比性，并突出中期情绪方向变化。

• 加权方法单因子回归R-squared权重

  按指标相对CSI 300的历史解释力赋权

  每个标准化指标根据其与CSI 300相对100日均线表现的单因子回归R-squared确定权重，历史相关性更强的指标在综合情绪指数中权重更高。

• 趋势平滑MSASI Weighted 1MMA

  加权MSASI的一月移动平均

  报告对加权MSASI应用1个月移动平均，以降低高频波动并更清晰地反映中期情绪趋势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• A股

  核心研究对象

  优势

  长期科技创新和先进制造机会仍被看好，若盈利增长持续加速，相关板块存在恢复并创新高的潜力。

  劣势

  短期情绪降温，成交与融资活跃度回落，并面临政策真空、CXMT IPO流动性分流和全球AI波动的不确定性。

  对比

  报告认为近期香港市场动态较A股更有利。

  风险

  政策响应弱于预期、IPO抽血超预期、盈利修正继续为负、地产与内需拖累延续。

• 港股

  更偏配置建议方向

  优势

  报告继续建设性看待港股，认为当前位置是增加敞口的有吸引力入口，南向资金保持净流入，科技与AI相关催化较多。

  劣势

  仍受全球波动、利率路径和中国宏观预期影响。

  对比

  相较A股，港股近端市场动态被认为更有利，主要因AI商业化、电商竞争缓和和解禁波动消化。

  风险

  全球去杠杆压力反复、美联储降息路径不明、AI商业化低于预期。

• CSI 300

  MSASI权重和对比基准

  优势

  作为A股核心宽基指标，用于衡量情绪指标与市场表现的相关性。

  劣势

  受内需、地产、盈利修正和政策节奏影响较大。

  对比

  MSASI各项指标均相对CSI 300及其100日均线进行解释力评估。

  风险

  若盈利预测修正无法企稳，指数修复持续性可能不足。

• 中国科技与AI相关股票

  中长期修复主线

  优势

  报告提到腾讯Hunyuan AI agent、阿里云业务和EBITDA展望等积极更新，并认为AI商业化和科技自立仍是重要政策方向。

  劣势

  短期受到全球波动、AI相关板块不确定性和股份解禁扰动影响。

  对比

  港股科技催化在近端被认为较A股相关方向更清晰。

  风险

  AI资本开支证据不足、商业化进度慢于预期、全球科技股波动传导。

关键数据

• 加权MSASI37%较7月15日上一截止日下降7个百分点，显示A股情绪转弱。
• 加权MSASI 1MMA57%同期下降2个百分点，说明中期情绪趋势也有所降温。
• 创业板成交额Rmb667bn较上一周期下降6%。
• A股成交额Rmb2,677bn较上一周期下降7%。
• 融资融券余额Rmb2,729bn较上一周期下降6%。
• 股指期货成交额Rmb734bn较上一周期上升8%，与现货和融资活跃度回落形成对比。
• 南向资金净流入US$1.6bn7月16日至22日期间净流入。
• 南向资金月初至今净流入US$11.1bn显示港股方向仍有资金支持。
• 南向资金年初至今净流入US$46.6bn相当于去年同期的46%。
• 剩余预算内财政额度约Rmb2trn报告预计政策更可能加快既有额度落地，而非推出补充预算。
• 6月一手房销售同比下降7%较5月同比增长1%转弱，地产仍可能拖累三季度内需。

影响与含义

报告对投资含义的判断是，短期A股情绪仍可能受政策可见度不足、IPO供给压力和全球AI相关波动影响，风险偏好难以快速扩张；相较之下，港股由于盈利催化、AI商业化和资金流因素，近端配置吸引力更高。若后续政治局会议政策节奏加快、盈利修正企稳、AI资本开支证据增强且全球利率路径更清晰，中国股票的修复行情可能更具持续性。

风险

• 政策回应力度或节奏不及市场预期。
• CXMT IPO及后续大型IPO可能带来流动性分流。
• 地产数据继续偏弱，拖累三季度内需。
• 盈利预测修正广度仍为负，若无法稳定将削弱市场修复持续性。
• 全球利率路径和美联储宽松节奏不确定。
• 全球AI相关板块波动、去杠杆压力或风险偏好下降可能压制中国股票表现。

后续跟踪

• 7月政治局会议对二季度GDP走弱和内需疲弱的政策回应。
• 剩余约Rmb2trn预算内财政额度的落地速度。
• CXMT IPO及7月大型IPO供给对市场流动性的影响。
• A股成交额、创业板成交额、融资余额和MSASI是否重新回升。
• 盈利预测修正广度能否企稳转正。
• AI商业化进展、主要美国科技公司的AI资本开支信号，以及全球科技股波动是否缓和。
• 南向资金是否延续净流入趋势。