中国电池供给侧改革：择优布局龙头

概览

摩根大通这篇研报聚焦中国电池供应链，认为近期板块大幅回调（15-40%）背景下，国内产能控制政策才是真正的关键催化剂，而非市场过度关注的贸易摩擦。研报逐一梳理了中国国内产能审批收紧（正面）、中国对外投资新规（中性）、欧盟贸易紧张（中性）、匈牙利项目审查（中性偏负面）、美国301关税（中性）及1260H清单扩大（中性）等六大政策/地缘因素，并给出择优布局龙头的建议。核心结论是：供给侧改革将加速行业出清，龙头公司凭借技术、资金和运营优势将扩大份额，有效供给增长从2027年起放缓，2028年供需平衡有望改善。

核心观点

研报的核心观点围绕国内产能控制政策的积极影响展开，同时淡化外部贸易风险的短期冲击。 **国内产能控制（正面）**：MIIT、NDRC、NEA和SAMR近期联合收紧了新电池项目和产能扩张的审批。新政策将审批权限上收、引入配额制（按产能利用率、研发强度、环保等指标分配）、提高准入门槛（能量密度、循环寿命等标准）。存量项目不受影响，2026年已获批的扩产计划正常推进，影响主要在2027年下半年后显现。研报认为这本质是电池行业的新一轮供给侧改革，将减少恶性竞争、提升行业盈利能力，龙头公司将获得更多政策资源倾斜。 **对外投资新规（中性）**：国务院第837号令《对外投资条例》将出口管制要求嵌入对外投资框架，涉及技术、数据、人员转移等合规审查。电池相关的出口管制目前聚焦制造设备、高性能LFP正极、超300Wh/kg电池（如固态电池）等技术，但该政策已于2025年10月宣布后暂停一年。新规不会改变海外扩张的战略优先性，但未来项目合规成本将更高、审批周期可能延长。 **欧盟贸易紧张（中性）**：欧盟正考虑更严厉的贸易措施，涉及太阳能、汽车、钢铁、半导体等，但电池尚未被明确列为近期目标。研报认为欧盟短期内对电池加征广泛关税的风险较低，因为欧洲缺乏本土替代品且绿色转型需要稳定电池供应。但长期政策方向正转向供应链"去风险"，已获批欧盟产能项目的中国电池厂（如CATL匈牙利工厂）可能因本地化生产而占优。 **匈牙利项目审查（关注）**：匈牙利新政府（5月9日当选）对中国投资持开放务实态度，但强调更严格的审查和"附加值"期望。CATL匈牙利项目二期/三期面临政治挑战，政府明确表示不会支持第二、三期工厂建设。CATL匈牙利项目一期（34GWh，投资27亿欧元）已于2025年底完成安装调试，目前处于爬坡阶段；二期（38GWh，21亿欧元）原计划2027年或之后投产。BYD塞格德工厂也面临劳动和环境调查。 **美国301关税（中性）**：USTR于6月2日提出对华加征12.5%额外301关税，目前处于公众咨询阶段。研报认为这对中国电池行业是非事件，因为当前中国储能电池对美出口关税已高达38.4%，且美国ITC税收抵免（占项目资本开支30-40%）已排除中国电池组件，市场已充分定价中国电池供应商将失去美国储能市场份额。 **1260H清单扩大（中性）**：6月8日美国国防部更新中国军事企业清单，新增80家母公司及188家关联实体，首次纳入电动汽车（比亚迪、蔚来）、电池制造（亿纬锂能、中创新航）等战略行业。研报认为该清单为咨询性质，不直接禁止商业交易或投资，短期不构成实质性盈利风险，但需关注后续是否升级至更严格的NS-CMIC制裁清单或实体清单。

分析框架

研报采用多政策事件驱动的分析框架，逐一评估对电池行业的综合影响。 首先，从股价表现切入，指出中国电池供应链股票已回调15-40%，市场主要关注需求疲软和贸易摩擦，但研报认为真正被市场低估的是国内产能控制政策的长期结构性影响。 其次，按地域和主题将近期政策/地缘事件分为四类：国内政策（正面）、对外投资（中性）、欧盟及匈牙利（中性偏关注）、美国（中性），分别给出短期和中期影响判断。 第三，在行业层面，结合产能利用率数据（图表显示行业前八大玩家产能利用率从2023年81%回升至2026年104%）、绿色贷款增速变化（从3Q22峰值40%+降至1Q26再度回落）、以及2024年以来MIIT标准提升、公平竞争审查、反内卷运动等政策延续性，论证产能扩张已实质性放缓，龙头集中度将进一步提升。 最后，在个股层面，按照"技术平台、资本实力、运营记录"三大标准筛选龙头，重申CATL为穿越周期首选，近期上调CALB和璞泰来至超配。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  研报运用供给-需求分析来评估产能控制政策的影响：供给侧（新审批收紧、存量项目不受影响）将导致有效供给增长从2027年起放缓，而需求侧（电动车和储能）持续增长，从而改善供需平衡和行业盈利能力。

• 周期与景气框架产能/设备周期（朱格拉）

  产能周期与利用率分析

  研报通过跟踪中国电池行业产能利用率（从2023年58%到2026年77%的波动）来判断行业所处的产能周期阶段，并据此判断产能控制政策何时开始真正收紧市场。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  预期差分析

  研报鲜明指出市场过度关注欧盟贸易紧张而低估了国内产能控制的结构性利好，这是典型的预期差分析——通过发现市场共识与实际影响之间的差距来寻找投资机会。

• 行业/产业分析框架行业集中度分析

  行业集中度与龙头效应

  研报认为产能审批收紧将导致政策资源（土地、能耗指标、扩产许可）优先分配给龙头厂商，小厂商面临扩张障碍，行业集中度将进一步提高，龙头公司（如CATL）将获得更大市场份额。

• 宏观经济框架信用/债务周期

  绿色贷款增速与产能周期联动

  研报指出中国绿色贷款增速从3Q22的40%以上持续下降至1Q26，与电池资本开支周期高度同步，表明政策融资支持减弱也在同步抑制产能扩张，这是从信贷周期角度佐证供给端约束。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CATL（300750.SZ / 3750.HK）

  研报首选标的，重申超配，认为其是"唯一穿越周期的复合增长型公司"

  优势

  技术平台领先、资本实力雄厚、运营记录优秀，政策资源优先倾斜，已获批匈牙利一期项目产能爬坡中

  劣势

  匈牙利二期/三期项目面临新政府政治挑战，被列入美国1260H清单

  对比

  相较CALB和璞泰来，CATL是研报最看好的龙头，覆盖A股和港股双市场

  风险

  匈牙利项目审批受阻、欧盟贸易措施升级、1260H清单向更严格制裁清单迁移的风险

• CALB（3931.HK）

  近期被上调至超配，受益于产能控制政策和行业集中度提升

  优势

  作为二线龙头，可能受益于产能审批收紧后竞争减少

  劣势

  规模和技术实力弱于CATL，6月8日被加入美国1260H清单

  对比

  与CATL相比更小，但近期评级上调显示机构看好其改善前景

  风险

  1260H清单风险、海外扩张受制裁影响、国内竞争加剧

• 璞泰来（603659.SS）

  近期被上调至超配，为电池材料环节的优质标的

  优势

  在电池材料领域有技术积累，产能控制政策有利于高门槛材料供应商

  劣势

  原材料价格波动风险、下游需求不确定性

  对比

  不直接与CATL竞争，但作为材料供应商同样受益于行业供给侧改革

  风险

  锂电池材料价格下跌、客户集中度高、行业产能过剩

关键数据

• 板块回调幅度15-40%中国电池供应链股票自2026年5月初高点回调15-40%，同期沪深300跌5%
• 电动车电池包级能量密度最低要求（NCM）从150Wh/kg升至165Wh/kg2024年MIIT修订标准，新产能需满足更高技术门槛
• 电动车电池包级能量密度最低要求（LFP）从115Wh/kg升至120Wh/kg同上
• 储能电池循环寿命最低要求从5,000次升至6,000次同上
• CATL匈牙利工厂规划（三期总产能）约100GWh一期34GWh（投资27亿欧元，已爬坡），二期38GWh（21亿欧元），三期约30GWh（25亿欧元）
• 美国对中国储能电池当前进口关税38.4%加上额外301关税提12.5%后将更高，但研报认为对美国市场已无实质增量影响
• ITC税收抵免占储能项目资本开支比例30-40%使用中国电池组件的项目已无资格享受此抵免
• 1260H清单新增实体80家母公司、188家关联实体首次纳入电动车和电池制造领域，包括亿纬锂能、中创新航、比亚迪、蔚来

影响与含义

研报认为，国内产能控制政策将推动中国电池行业从"无限扩张时代"转向"有纪律的增长框架"，中小厂商将失去大规模扩产机会，而CATL、CALB等龙头公司将获得更多市场份额和盈利能力改善。 对外投资新规（837号令）将增加海外项目合规成本和审批时间，但不会改变海外扩张的战略方向；已经获批欧盟产能的企业（如CATL）可凭借本地化生产缓解贸易风险。 欧盟贸易紧张短期内对电池行业影响有限，但长期供应链"去风险"趋势明确，中国电池企业需通过本地化生产来适应。匈牙利新政府的审查态度对CATL二期/三期项目构成不确定性，一期已投产不受影响。 美国关税和1260H清单对基本面影响中性，但持续扩大的 geopolitical 风险需要投资者在估值和海外扩张预期中持续考量。

风险

• 欧盟对中国电池进口采取更广泛的贸易措施（如全面加征关税）
• 美国1260H清单可能升级为更严格的NS-CMIC制裁清单、实体清单或UFLPA清单
• 匈牙利政府对CATL第二、三期工厂的审批不通过或设置更严格条件
• 中国对外投资新规（837号令）导致海外项目执行复杂性增加、审批时间延长
• 美国301关税提案最终通过并落地，虽研报认为对基本面无实质影响

后续跟踪

• 产能控制政策（MIIT/NDRC等）具体实施细则和落地情况
• 欧盟6月18-19日领导人峰会对华贸易政策走向
• 匈牙利CATL二期/三期项目以及BYD塞格德工厂的调查进展
• 美国USTR 301关税的公众咨询阶段（7月前无重大进展）及Section 122措施到期（7月24日）后的新举措
• 1260H清单是否向更严厉的制裁清单迁移