AI正在提升美国产出，而非显著削减岗位

概览

本报告是摩根士丹利美国经济周报，核心主题是AI对美国生产率、产出和劳动力市场的影响。报告用行业层面的产出/员工指标衡量劳动生产率，并按AI暴露度分组，发现2025年以来高AI暴露行业的生产率增长和加速幅度更突出。报告同时更新美国金融条件、关税、1Q GDP跟踪、PCE通胀、即将公布的宏观数据和美国经济展望。

核心观点

核心观点是：AI目前更像是在提升产出和收入潜力，而不是造成显著岗位削减。高AI暴露行业的生产率提升与产出增长加速相伴，而就业增长并未相对明显走弱。摩根士丹利认为，AI相关投资已支持AI相关行业生产率，同时AI应用也在帮助其他行业改进生产流程。不过，随着AI采用率上升，劳动力扰动模式未来可能变化，需要继续按行业跟踪产出、就业和AI暴露度。

分析框架

报告先用BEA行业产出数据与BLS就业人数构建行业产出/员工指标，再使用Felten等人（2021）的AI暴露度标准将行业分为高AI暴露、中等AI暴露和低AI暴露三组，比较各组2025年生产率增长与加速情况。宏观部分还使用FRB/US模型把资产价格变化折算为等效联邦基金利率变化，并用月度活动数据机械汇总形成1Q GDP跟踪估计。

方法论与常识提炼

• 生产率分析行业产出/员工

  劳动生产率代理指标

  用BEA行业产出数据除以BLS就业人数，构建行业层面的产出/员工，用于观察AI暴露度与生产率增长之间的关系。

• AI暴露度分组Felten et al. (2021) AI exposure criterion

  高、中、低AI暴露行业分组

  报告按AI暴露度将行业分为最高25%、中间50%和最低25%，并比较不同分组的产出、就业和生产率变化。

• 金融条件FRB/US-based financial conditions model

  资产价格变化的政策利率等效影响

  模型纳入10年期美国国债收益率、S&P 500回报、BBB信用利差、美元估值和油价，并按对增长的弹性折算为等效联邦基金利率变化。

• GDP跟踪Morgan Stanley 1Q 2026 GDP tracking

  月度活动数据机械汇总

  GDP跟踪估计不同于正式GDP预测，主要依据可直接进入BEA核算的月度活动数据对1Q增长进行机械汇总。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国宏观经济

  核心研究对象

  优势

  AI相关生产率改善、1Q GDP跟踪上调、消费和非住宅固定投资仍有支撑。

  劣势

  关税、油价和通胀对实际支出构成压力，部分政府数据延迟增加GDP估计不确定性。

  对比

  摩根士丹利1Q GDP跟踪为2.4%，高于Atlanta Fed约1.2%-1.3%的跟踪估计。

  风险

  通胀粘性、关税不确定性、金融条件再度收紧和地缘政治冲击。

• 美国劳动力市场

  AI影响观察对象

  优势

  不同AI暴露行业就业增长趋势相似，暂未出现广泛劳动力替代证据。

  劣势

  随着AI采用率提高，当前模式可能变化。

  对比

  高AI暴露行业生产率改善主要来自产出增长，而非就业削减。

  风险

  未来自动化扩散可能加大行业间就业分化。

• 美国利率与金融条件

  政策传导和市场冲击渠道

  优势

  4月7日停火宣布后金融条件放松42个基点。

  劣势

  2月28日后金融条件曾等同于加息约30个基点。

  对比

  主要驱动来自10年期美债收益率上升和美元升值，油价为次要因素。

  风险

  美债收益率上行、美元走强、油价上涨和信用利差扩大可能抑制增长。

• AI相关行业

  生产率改善的主要贡献来源

  优势

  高AI暴露行业对2025年生产率增长贡献更大，AI相关投资支持资本深化。

  劣势

  报告未给出单一行业或个股投资评级。

  对比

  高AI暴露行业的产出/员工增速快于中低AI暴露行业。

  风险

  AI投资回报、采用速度和劳动力替代路径仍存在不确定性。

关键数据

• 高AI暴露行业对生产率增长的贡献1.7个百分点截至2025年四季度的四个季度中，高AI暴露行业贡献了2.4个百分点生产率增长中的约1.7个百分点。
• 2024年高AI暴露行业贡献0.7个百分点报告指出高AI暴露行业对生产率增长的贡献在2025年较2024年加速。
• AI采用对失业率影响约0.1个百分点上行压力此前研究认为AI采用迄今对劳动力市场扰动较小。
• 中东冲突后的金融条件影响约等同于联邦基金利率上升30个基点自2月28日敌对行动开始后，金融条件收紧主要由10年期美债收益率上升和美元升值驱动，油价上升为次要因素。
• 4月7日停火宣布后的金融条件变化放松42个基点报告称停火宣布后金融条件出现明显缓和。
• 美国2月2026年有效关税率约8.5%报告估算2月数据中的有效关税率约为8.5%。
• 基准关税估计接近11%将IEEPA关税替换为15%的Section 122关税并考虑进口结构影响后的估计。
• 核心关税估计约13%-14%核心关税剔除燃料、黄金和AI相关进口。
• 1Q GDP跟踪2.4%强劲零售销售和前期数据上修使1Q GDP跟踪上调0.2个百分点至2.4%。
• 1Q核心PCE价格4.1% q/q年化报告预计1Q核心PCE价格按季度年化增长4.1%，总体PCE为4.3%。

影响与含义

若报告判断成立，AI对宏观经济的近期影响更偏供给侧正面：更快生产率和产出增长可支持劳动收入或企业收入，而不会立即体现为大规模就业替代。对政策和市场而言，这一组合有助于改善潜在增长叙事，但仍需关注关税、油价、金融条件、通胀和地缘政治对消费、企业投资与美联储政策路径的约束。

风险

• 中东冲突和油价上涨可能再次收紧金融条件并压制实际消费。
• 关税政策仍有不确定性，Section 122的150天期限后需要国会延长，Section 232和301调查也会影响后续税率。
• 1Q GDP估计受建筑支出和住房开工数据延迟影响，正常不确定性更高。
• AI采用对劳动力市场的影响目前较小，但随着采用率提升，行业就业扰动可能加大。
• 核心PCE和总体PCE预计在1Q按年化口径偏高，可能限制美联储快速宽松空间。

后续跟踪

• 高AI暴露行业的产出、就业和产出/员工是否继续领先。
• 美国1Q GDP初值、消费、非住宅固定投资和政府产出反弹的实际表现。
• 3月个人收入、个人支出、PCE和核心PCE数据。
• FOMC是否维持利率不变，以及声明和记者会对通胀、增长与不确定性的表述。
• 美国有效关税率、Section 122关税后续安排以及Section 232和301调查进展。
• 金融条件指数中10年期美债收益率、美元、油价、信用利差和美股的共同变化。