亚洲正经历结构性重塑，多国迎来新机遇

概览

野村证券发布《重塑亚洲》核心报告，指出世界正从单极向多极秩序过渡，叠加中国崛起和AI革命，亚洲经济正经历深度“重连”（rewiring）。报告提出十一项关键主题，涵盖贸易投资重构、FDI地缘化、应对“中国冲击2.0”、AI革命、能源安全、稀土供应链、国防复兴、中国出口模式可持续性、日本经济再崛起、去美元化及发达市场利率冲击等。整体来看，中国、马来西亚、韩国、澳大利亚和新加坡被列为最大赢家，而菲律宾、泰国和印尼则面临较大挑战。

核心观点

报告认为，亚洲正处于一个由多重结构性力量驱动的转型期。 **贸易与投资格局重构**：全球供应链正缓慢但确定地重组，越南、印度和马来西亚成为主要受益者。印度在汽车、制药、EMS和电力设备领域表现突出；马来西亚则在地产、建筑、公用事业和科技制造方面受益于跨国企业设厂潮。 **FDI流向地缘化**：外国直接投资不再单纯追求效率，而是受地缘政治联盟驱动。新加坡、印度、马来西亚和越南因战略中立或灵活定位而受益。但亚洲对美投资激增（如韩、日、台承诺数千亿美元赴美建厂）可能掏空本土制造业。 **“中国冲击2.0”**：中国在电动车、电池、光伏、工程机械和造船等高附加值领域的出口份额持续扩大，对印尼、泰国、菲律宾等低附加值制造国构成威胁，也对韩国（造船）和日本（工程机械）形成竞争压力。 **AI革命重塑增长版图**：AI硬件生产国（中国、韩国、台湾、马来西亚）将首先受益，而日本和新加坡将在AI应用和生产力提升方面后发制人。印度、印尼、菲律宾和泰国则面临如何将AI从竞争威胁转化为生产力驱动力的挑战。 **能源安全与绿色转型**：中东冲突加速了亚洲对能源安全的关注。中国凭借其在绿色科技（占全球40%出口份额）的领导地位受益；东盟和印度在太阳能面板领域崛起；韩国在锂电池出口方面领先；澳大利亚和马来西亚则受益于LNG出口需求增长。 **日本经济再崛起**：日本正通过“三涨”（物价、工资、利率）、减少对劳动力依赖的资本开支以及可持续的工资增长，实现内部转型。报告看好超长期日本国债（JGBs）、日元升值（预计2027年底USD/JPY至145）以及机器人、内容/品牌等主题性股票。 **去美元化趋势**：中期美元将走弱，欧元区、日本（组合资金流入）、新加坡（相对避风港）、人民币（贸易结算）和黄金（央行需求）成为替代选择。

分析框架

野村的研究方法论是识别并分析驱动亚洲经济范式转变的“十一项重连主题”。每个主题都从宏观影响、国家/行业层面的脆弱性或受益程度、以及具体的投资机会三个维度进行剖析。报告综合运用了定性判断（如地缘政治联盟划分）与定量模型（如国家脆弱性评分卡、AI生产/采用评分、能源安全指数等），将复杂的宏观叙事转化为可操作的投资见解。最终，通过跨主题比较，识别出区域内的“赢家”与“输家”，为投资者提供清晰的配置方向。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  该行业核心看供给

  在分析中国出口竞争力时，报告强调了中国在电力成本、国内通缩和完整供应链方面的供给端优势，使其能持续输出高性价比产品，即使面临外部需求摩擦。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  生产力J型曲线

  报告引入“生产力J型曲线”概念来解释AI革命的宏观影响：早期采用AI的企业需承担高昂的转型成本（组织重构、数据基建），导致短期生产力下降；之后生产力才会显著提升。这解释了为何AI生产国（如韩国、台湾）能先享受硬件出口红利，而采用国（如日本、新加坡）的效益会滞后显现。

• 宏观经济框架蒙代尔不可能三角

  三元悖论

  在讨论高发达市场利率对亚洲的影响时，报告隐含了“三元悖论”的逻辑：面对资本外流压力，拥有经常账户赤字的国家（如菲律宾、印度、印尼）将更难维持汇率稳定，可能被迫加息或消耗外汇储备。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  产业链位置决定受益顺序

  在AI革命主题中，报告明确区分了“AI生产”和“AI采用”两个维度，并指出处于AI硬件产业链上游（如芯片、服务器组件）的经济体将比下游应用端更早、更直接地受益于资本开支周期。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 现代Rotem (064350 KS)

  韩国国防出口的主要受益者，预计将获得大量海外新订单

  优势

  在主战坦克、铁路车辆等领域具有竞争力，受益于无人机驱动的坦克换代周期

  对比

  在韩国覆盖的防务公司中是首选标的

• 三菱重工 [7011 JP]

  日本国防工业的核心，受益于导弹和海军舰艇订单增长

  优势

  在导弹和海军舰艇领域是主要玩家，国防相关业务预计将占公司利润的30%

  对比

  与川崎重工同为日本防务核心股

• 印度斯坦航空 (HNAL IN)

  印度“自力更生”国防政策的直接受益者

  优势

  订单积压达2.54万亿卢比，LCA Mk-1A订单交付将是近期催化剂

  对比

  在印度防务板块中为首选

• 宁德时代 (300750 CH)

  全球最大的电池制造商，受益于中国“新三样”出口浪潮

  优势

  在动力电池和储能电池领域均为全球第一，海外收入占比约28%

  对比

  中国ESS/电池板块的龙头

关键数据

• 中国“新三样”出口复合年增长率35%2020-2025年，电动车、锂电池、光伏
• 中国船企全球新接订单份额~60%2025年上半年
• 中国在全球绿色科技出口份额40%包括电动车、太阳能板、电池系统
• 韩国、日本目标国防支出占GDP比重3.5%、2%韩国目标尽快达到，日本已提前一年达成2%目标
• 预计2027年底美元兑日元汇率145反映对日元升值的预期

影响与含义

这一系列结构性转变对亚洲各国意味着截然不同的未来。对中国而言，其出口导向模式虽面临外部摩擦，但凭借在AI基础设施、绿色科技和中间品领域的强大供给能力，仍能保持韧性，并有望成为最大的“赢家”。对日本来说，这是其摆脱通缩、重振经济的良机。对新兴的AI生产国（如马来西亚）和贸易分流受益国（如越南、印度）而言，这是加速产业升级、融入全球价值链高端环节的战略窗口。然而，对于那些在AI采用上落后、且高度暴露于“中国冲击”的低收入经济体（如菲律宾、泰国、印尼），若不及时进行政策调整，则有被边缘化的风险。

风险

• 中国出口模式面临的外部摩擦加剧，可能导致贸易条件恶化
• 亚洲部分国家（菲、印、印尼）经常账户赤字，在高发达市场利率环境下易受资本外流冲击
• AI采用国在转型初期可能面临生产力暂时下降的“J型曲线”成本
• 亚洲对美大规模投资可能导致本土制造业“空心化”

后续跟踪

• 各国在AI基础设施（数据中心、算力）上的投资进度
• 稀土加工等关键矿产供应链的多元化进展
• 日本“三涨”（物价、工资、利率）的持续性和粘性
• 中美欧在绿色科技领域的贸易摩擦与政策动向