高盛：全球中期资本支出预期持续改善，看好科技与电网
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高盛：全球中期资本支出预期持续改善，看好科技与电网
高盛多行业资本支出追踪器显示，2025-2029年全球资本支出复合年增长率预计达9%，数据中心、半导体及公用事业成为核心结构性增长引擎。
- 2025-2029年多行业资本支出CAGR预计约9%，远高于2%的历史中位数。
- 数据中心与半导体资本支出预期大幅上调，CAGR分别达34.5%和23.1%。
- 能源转型驱动电网与发电投资，输配电及传统发电CAGR超15%。
- 结构性增长领域占2026年总资本支出比重预计升至39%（2022年仅22%）。
- 化工、建筑设备等行业资本支出预期遭下调，呈现周期性疲软。
- 重申买入施耐德电气、VAT Group、Prysmian和Nexans等核心受益标的。
研报解读
概览
高盛发布多行业资本支出追踪器更新报告，覆盖34个终端市场及约4000家公司。研报指出，全球中期资本支出预期持续改善，2025-2029年复合年增长率（CAGR）预计约为9%，2026年资本支出增速预计达13%，均远高于2%的历史中位数。增长的核心动力来自科技（特别是数据中心和半导体）以及公用事业（电网与发电）领域的强劲结构性需求。
核心观点
整体趋势与结构性分化：资本支出呈现高度集中的结构性增长。与数据中心、半导体和公用事业相关的领域在2026年预计将占据总资本支出的39%，而在2022年这一比例仅为22%。相比之下，部分传统周期性行业面临逆风，如化学品和建筑设备行业的资本支出预期被显著下调，机场行业在未来五年甚至预计出现负增长（CAGR -4%）。 科技板块（数据中心与半导体）：AI及算力需求驱动科技板块资本支出大幅上修。数据中心2025-2029年CAGR预期上调6.5个百分点至34.5%，2026年资本支出规模预计将比历史峰值高出79%。半导体行业CAGR预期上调6.8个百分点至23.1%，2026年支出预计高出历史峰值41%。相关资本支出与销售额比率（Capex/Sales）及与折旧比率均远超历史中位数。 公用事业（电网与发电）：能源转型及数据中心的高能耗需求共同推动了电力基础设施的投资热潮。输配电（T&D）领域2025-2029年CAGR预计达15.8%，传统发电领域CAGR达15.0%。公用事业设备平均使用年限已显著高于历史水平，叠加产能利用率的变化，预示着电网现代化和扩容的刚性需求。 传统周期行业表现不一：油气行业资本支出预期有所上调（CAGR 3.8%），设备老化严重但投资强度仍低于历史中位数；矿业资本支出温和增长（CAGR 5.5%），其中铜矿受新能源需求拉动预期上调至9.2%。而电信、消费品及部分交通运输（如航空、铁路）行业的资本支出增速则相对平缓，资本支出与折旧比率多处于或低于历史中位数。 核心受益标的映射：基于资本支出趋势，高盛重点推荐与高增长终端市场高度相关的欧洲多行业标的。包括数据中心电源管理龙头施耐德电气（Schneider Electric，买入，目标价€264.30）、半导体真空设备龙头VAT Group（买入，目标价SFr654.20），以及电网电缆巨头Prysmian（买入，目标价€142.95）和Nexans（买入，目标价€146.60）。
分析框架
研报构建了一个自下而上的“多行业资本支出追踪模型”，覆盖约4000家公司和3.4万亿欧元的资本支出。分析框架不仅考察了各行业的绝对资本支出增速，还引入了历史周期调整机制（区分上行周期、下行周期和跨周期），以消除宏观经济波动带来的预测偏差。 同时，研报通过交叉对比四个核心基本面指标：产能利用率（Capacity Utilization）、设备平均年龄（Age of equipment）、资本支出/销售额比率（Capex/Sales）以及资本支出/折旧比率（Capex/Depreciation），来验证资本支出增长的合理性与持续性。此外，研报还量化了特定公司的有机销售增长（OSG）与对应行业资本支出指数的相关性（R平方），以此筛选出对资本支出周期具有高贝塔属性的受益标的。
方法论与常识提炼
设备平均年龄与更新周期
研报通过追踪各行业的'设备平均年龄'（Age of equipment）来寻找资本支出的内生动力。当设备平均年龄显著高于历史中位数时，意味着行业存在强烈的物理更新替换需求，这通常会触发新一轮的资本支出周期（即朱格拉周期），例如油气和公用事业板块目前正处于这一阶段。
资本支出强度指标对比
研报使用'资本支出/销售额'（Capex/Sales）和'资本支出/折旧'（Capex/Depreciation）两个比率，并将其与行业过去10年的中位数进行对比。当这两个指标持续高于历史中位数时，表明行业不仅在进行常规的资产维护，更在激进地进行产能扩张或技术升级，这是判断行业是否处于高景气扩张期的重要财务信号。
跨周期调整（Through-cycle Adjustment）
在预测资本支出时，市场共识往往会在经济上行期过度乐观，在下行期过度悲观。研报通过统计过去20年市场共识预测与实际公布数据的偏差，对预测值进行'跨周期调整'。这种方法能过滤掉短期宏观情绪的噪音，更真实地反映行业长期的结构性资本支出趋势。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Schneider Electric (施耐德电气)数据中心电源管理与能效解决方案核心供应商，直接受益于数据中心资本支出激增。
- 优势
- 数据中心业务敞口大（占比约24%），产品具备技术壁垒。
- 风险
- 数据中心建设进度不及预期。
- VAT Group半导体制造真空阀门龙头，受益于晶圆厂资本支出扩张。
- 优势
- 在半导体真空设备领域市占率极高（相关业务占比约67%）。
- 风险
- 半导体行业周期性波动。
- Prysmian全球领先的电网及通信电缆制造商，受益于电网现代化及可再生能源并网投资。
- 优势
- 电网业务敞口大（占比约43%），在手订单充裕。
- 对比
- 与Nexans同为行业双寡头。
- 风险
- 原材料（铜、铝）价格剧烈波动。
- Nexans高压海底电缆及电网传输解决方案提供商，受益于海上风电及电网扩容。
- 优势
- 高压电缆技术领先（相关业务占比约41%）。
- 对比
- 与Prysmian同为行业双寡头。
- 风险
- 海上风电项目审批或建设延期。
关键数据
- 2025-2029E 多行业资本支出 CAGR约 9%剔除数据中心后约为5%，远高于2%的历史中位数。
- 2026E 多行业资本支出增速约 13%剔除数据中心后约为7%。
- 数据中心资本支出 CAGR (2025-2029E)34.5%较3月预期上调6.5个百分点，2026年规模预计高出历史峰值79%。
- 半导体资本支出 CAGR (2025-2029E)23.1%较3月预期上调6.8个百分点，2026年规模预计高出历史峰值41%。
- 结构性增长领域占比 (2026E)39%涵盖数据中心、半导体及公用事业，2022年仅占22%。
影响与含义
全球资本支出的重心正发生不可逆转的结构性转移，AI驱动的科技基础设施和能源转型驱动的电力网络成为了确定性最强的增长主线。这意味着相关产业链上的核心设备供应商和工程服务商将迎来长期的业绩景气周期。相反，传统化工、建筑及电信等行业的资本开支意愿相对低迷，相关产业链可能面临需求增长乏力的压力。
风险
- 全球宏观经济增速放缓导致企业缩减非必要的资本支出。
- 高利率环境维持时间过长，增加重资产行业的融资成本并压制投资意愿。
- 数据中心及新能源项目的实际落地进度不及预期。
- 供应链瓶颈或关键原材料短缺导致资本支出项目延期。
后续跟踪
- 各终端市场的产能利用率变化及设备更新替换周期的实际落地情况。
- 超大规模云服务商及半导体巨头的最新资本支出指引。
- 欧美电网升级改造及能源转型相关政策的推进速度。
- 有机销售增长（OSG）与资本支出周期高相关性公司的财报表现。