高盛上调MXAPJ目标至920，韩国盈利上修成为核心驱动

概览

这是一份Goldman Sachs亚太除日本股票周度策略报告。报告核心判断是，MXAPJ在中东冲突缓和、北亚市场强势、半导体盈利升级和外资流入支持下进一步上涨。高盛上调区域盈利预测和MXAPJ指数目标，认为韩国和中国台湾是本轮上修的主要来源，同时提醒能源冲击、内需板块利润率压力和部分东盟市场增长放缓仍需警惕。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，韩国和中国台湾盈利上修显著，推动MXAPJ 2026年EPS增长预测升至45%；第二，韩国受存储上行周期和公司治理改革预期影响，具备区域内最突出的盈利弹性；第三，MXAPJ目标上调至920，反映盈利改善但目标P/E降至13.2x，说明估值假设并未激进扩张；第四，增长风格和AI相关科技硬件、半导体仍是结构性主线；第五，印度和东盟内需行业面临能源冲击对宏观与企业利润率的拖累。

分析框架

报告结合自上而下的区域指数目标、市场配置、EPS修正、资金流、估值区间、风险指标和事件日历进行判断；同时使用自下而上的FactSet、I/B/E/S和MSCI一致预期数据，比较各市场盈利修正、估值、外资流入和风格因子表现。

方法论与常识提炼

• 盈利预测与指数目标MXAPJ EPS与目标指数路径

  用区域盈利预测、目标P/E和指数路径推导MXAPJ 3个月、6个月和12个月目标。

  高盛将更强的2026-2027年EPS预期纳入模型，2027年EPS预测上修约17%，同时使用较低的13.2x目标P/E，将MXAPJ 12个月目标上调至920，并把3个月和6个月路径上调至830/870。

• 成长股筛选Rule of 10

  筛选已实现和预期销售增速均达到或超过10%的长期成长股。

  报告把美国策略团队的Rule of 10框架应用于亚洲，筛选50只GS买入评级公司，要求2024-2028年实际和预期年销售增长均不低于10%，以识别温和增长和利率下行背景下的结构性成长机会。

• 资金流与情绪FII与零售情绪跟踪

  跟踪外资净买入、南向资金、主动与被动基金流以及零售情绪指标。

  报告使用交易所层面的外资流数据和基金流数据评估资金面支持。本周EM Asia ex-China外资净买入约US$4.4bn，主要来自中国台湾；韩国和中国台湾零售资金则出现单周净卖出。

• 估值与风格前瞻P/E、P/B、ROE与风格回测

  以历史区间、盈利收益率与债券收益率差、P/B与ROE关系评估区域估值，并用因子分组回测观察风格表现。

  报告将当前MXAPJ和各市场估值与10年区间比较，并跟踪成长、价值等风格组合表现，强调AI需求推动科技硬件和半导体相关成长股估值上行。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MXAPJ

  核心区域指数和目标上调对象

  优势

  盈利预测显著上修、外资流入改善、北亚市场领涨，12个月目标由870上调至920。

  劣势

  部分市场和内需板块仍受能源冲击、宏观放缓和利润率压力影响。

  对比

  相较全球和其他亚洲市场，MXAPJ本周上涨2.8%，年初至今表现具备较强相对动能。

  风险

  如果韩国和中国台湾盈利升级不能兑现，或地缘政治与能源价格再度恶化，指数上行空间可能受限。

• 韩国股票

  区域盈利上修和配置超配的最大来源

  优势

  2026年EPS增长预测上调至220%，存储周期和AI相关半导体升级驱动明显，公司治理改革和股东回报改善提供潜在估值重估。

  劣势

  治理改革进展偏渐进，价值释放可能后置；本周仍有外资和零售资金卖出迹象。

  对比

  韩国盈利上修幅度和预期增长在亚洲市场中最突出，报告图表显示其2026E EPS增长为历史高位。

  风险

  半导体周期波动、公司治理改革低于预期、资金流反复。

• 中国台湾股票

  科技链盈利上修和外资流入的重要来源

  优势

  2026年EPS增长预测上调至34%，一季度销售和出口数据扎实，外资单周流入约US$5.1bn。

  劣势

  估值已受AI需求和科技硬件预期推动上行，对盈利兑现敏感。

  对比

  本周市场上涨约4%，在区域内表现领先，仅次于韩国。

  风险

  AI需求波动、半导体订单周期、外资流入逆转。

• 中国股票与中国A股

  区域配置中被列为超配或相对积极方向

  优势

  中国一季度GDP和3月工业增加值好于预期，房地产价格跌幅收窄，市场本周上涨约2-3%。

  劣势

  货币和信贷数据令人失望，内需修复仍不均衡。

  对比

  中国表现好于中国香港，且在区域配置中优于部分东盟市场。

  风险

  政策兑现不足、地产修复不稳、信用扩张偏弱。

• 印度和东盟内需板块

  报告明确保持谨慎的区域和行业组合

  优势

  部分市场仍具备结构性增长和消费长期潜力。

  劣势

  能源冲击可能压制宏观条件和企业利润率，马来西亚一季度GDP增速放缓显示增长压力。

  对比

  相较韩国和中国台湾，印度和东盟的盈利上修动能较弱，部分市场如泰国、菲律宾本周表现落后。

  风险

  油价和能源成本上行、消费放缓、货币与政策压力。

• 亚洲Rule of 10成长股

  结构性成长筛选组合

  优势

  自2025年以来相对MXAPJ跑赢约70个百分点，受AI需求、科技硬件和半导体长期增长支持。

  劣势

  估值已上升，对长期销售增长持续性要求较高。

  对比

  在温和增长和债券收益率下行背景下，成长股相对价值股更受报告青睐。

  风险

  估值压缩、AI资本开支放缓、销售增速低于10%筛选门槛。

关键数据

• MXAPJ本周表现+2.8%韩国约+6%、中国台湾约+4%、中国约+2-3%领涨；中国香港约-3%，泰国和菲律宾约-2%落后。
• MXAPJ当前指数水平815报告市场/板块记分卡中披露的当前MXAPJ指数水平。
• MXAPJ 12个月目标920由870上调至920，隐含约13%美元价格上行空间。
• MXAPJ 3个月/6个月路径830/870高盛同步上调短中期指数路径，主要由盈利预测上修驱动。
• MXAPJ 2026年EPS增长预测+45%此前预测为+29%。
• 韩国2026年EPS增长预测+220%此前预测为+130%，为亚洲市场历史上极高水平，排除1999年亚洲金融危机后异常反弹期。
• 中国台湾2026年EPS增长预测+34%此前预测为+28%，受一季度销售和出口数据支持。
• 2027年EPS预测修正+17%支撑区域指数目标上调。
• EM Asia外资流入US$4.4bn单周外资净流入，主要由中国台湾约US$5.1bn流入推动；韩国约US$0.6bn净流出。
• 亚洲市场年初至今零售资金US$26bn流入但韩国约US$2.3bn、中国台湾约US$3.8bn本周出现零售净卖出。

影响与含义

报告对投资含义的指向是：短期风险偏好和盈利修正支持亚太除日本股票继续上行，北亚科技链、韩国盈利周期和中国台湾半导体仍是主要增量来源；但估值上调并非无限制，目标P/E被下调意味着高盛更依赖盈利兑现而非估值扩张。组合层面应更关注盈利上修、AI半导体、外资流入和公司治理改善，同时控制能源冲击、政策事件和内需利润率压力。

风险

• 中东冲突或能源价格再度恶化，可能冲击亚洲宏观条件和企业利润率。
• 韩国和中国台湾半导体盈利升级若不兑现，MXAPJ目标上调的核心基础会被削弱。
• 印度和东盟内需板块面对能源冲击和增长放缓，盈利修正可能继续承压。
• 资金流改善仍可能反复，韩国本周外资净卖出、中国台湾和韩国零售资金净卖出显示情绪并非单边改善。
• 中国货币和信贷数据不及预期，若信用修复不足，可能拖累中国相关资产表现。
• 成长股和AI相关科技硬件估值已经上行，若利率或增长预期逆转，估值敏感性较高。
• 关键政策和央行事件包括日本央行会议、FOMC会议、中国政治局经济政策会议、G7峰会等，可能引发市场波动。

后续跟踪

• 韩国和中国台湾后续盈利修正是否继续上行，尤其是存储、半导体和AI硬件链。
• CY1Q26财报季从4月中旬至5月中旬展开，需观察盈利兑现与管理层指引。
• MXAPJ能否沿830/870的3个月和6个月路径运行，并接近920的12个月目标。
• EM Asia外资流入是否延续，特别是中国台湾流入和韩国流出能否改善。
• 中国宏观数据、房地产价格、货币信贷和政治局经济政策会议信号。
• 能源价格和中东局势对印度、东盟及内需行业利润率的影响。
• 亚洲Rule of 10成长股的销售增长持续性、估值变化和相对MXAPJ表现。
• 日本央行、FOMC以及区域选举等事件对利率、汇率和风险偏好的影响。