LVMH 1Q26 电话会：核心品牌和中美需求改善，但短期逆风仍压制预期
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LVMH 1Q26 电话会：核心品牌和中美需求改善，但短期逆风仍压制预期
Bernstein 维持 LVMH Outperform 评级，但将目标价下调至 €600.00，认为 Louis Vuitton、Dior、中国本地消费和美国需求改善正在形成支撑，同时中东冲突、汇率和宏观压力仍是主要拖累。
- LVMH 在关键领域出现改善：Dior 在创意焕新推动下表现高于 Fashion & Leather Goods 平均水平，Louis Vuitton 仍较同业更具韧性。
- 中国消费者支出改善，本地消费稳健增长，海外消费也显著改善；美国消费者从 4Q25 的小幅负增长改善至 1Q26 的低至中个位数正增长。
- 中东冲突对 1Q26 集团有机销售增长造成约 -100bps 拖累，对 Fashion & Leather Goods 造成约 -200bps 拖累，若持续至 2Q26 可能形成类似或略高压力。
- Bernstein 下调 FY26 预测：Fashion & Leather Goods 有机增长预测下调 -240bps 至 +2.4%，集团有机增长预测下调 -78bps 至 +3.1%，FY26 EPS 预测下调 -3.3%。
- 估值采用相对 MSCI Europe 1.8x 的目标 P/E 倍数，对应约 22x NTM+1 P/E；维持 Outperform，目标价 €600.00。
研报解读
概览
本报告是 Bernstein 对 LVMH 1Q26 投资者电话会的要点总结。报告核心判断是：虽然 1Q26 增长低于预期并导致预测下调，但 LVMH 的关键基本面正在改善，包括 Louis Vuitton 的韧性、Dior 的创意复苏、中国本地消费恢复、美国消费者动能改善以及若干核心部门的经营改善。短期不确定性主要来自中东冲突、宏观与通胀压力、汇率逆风和较弱的收入增长。
核心观点
Bernstein 认为 LVMH 的改善发生在最重要的地方。Dior 的新创意方向推动品牌表现高于 Fashion & Leather Goods 平均水平；Louis Vuitton 通过新品和独特零售体验保持韧性，管理层预计 2Q26 动能延续；中国消费者本地消费增长、海外消费显著改善；美国消费动能改善且比较基数将更有利。与此同时，中东冲突拖累 1Q26 增长并可能继续影响 2Q26，叠加宏观不确定性和中产消费者压力，使短期复苏路径仍不平坦。
分析框架
报告基于 1Q26 已公布业绩和电话会管理层评论，按地区、国籍和业务部门拆解增长动因，并将最新经营数据纳入 Bernstein 的 FY26 收入、利润率和 EPS 预测。估值采用相对 MSCI Europe 的目标 P/E 倍数，并与 LVMH 历史估值区间比较。
方法论与常识提炼
以目标 1.8x 相对 P/E 倍数对 MSCI Europe 估值，并应用于 NTM+1 基础上的混合前瞻 EPS。
该方法将 LVMH 的估值锚定在欧洲市场指数相对倍数上，当前相当于约 22x NTM+1 P/E，处于 LVMH 传统交易区间中点附近。
用 OSG、地区、国籍和业务部门表现判断增长质量。
报告重点观察 Fashion & Leather Goods、Wines & Spirits、Watches & Jewelry、Selective Distribution 等部门，以及美国、中国、日本、欧洲和中东等地区需求变化。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE (MC.FP)核心覆盖标的
- 优势
- Louis Vuitton 韧性强，Dior 创意复苏，中国和美国消费者改善，Sephora 持续获得份额，Tiffany 和 Bvlgari 表现支持 Watches & Jewelry。
- 劣势
- Fashion & Leather Goods 增长低于预期，旅游消费疲弱，DFS 拖累 Selective Distribution，汇率和收入增长放缓压制利润率。
- 对比
- Dior 表现已高于 Fashion & Leather Goods 平均水平并接近 Louis Vuitton；Louis Vuitton 仍较竞争对手更具韧性。
- 风险
- 中东冲突延续、宏观不确定性、通胀压力、中产消费者压力、汇率逆风和奢侈品需求正常化。
- Louis Vuitton核心品牌驱动因素
- 优势
- 需求韧性好，能够通过新品和独特零售体验吸引客户，首尔新旗舰店有助于重新连接韩国客户。
- 劣势
- 仍处于整体奢侈品需求放缓背景下，依赖高端客户和回流消费者转化。
- 对比
- 表现优于 Fashion & Leather Goods 平均水平并较竞争对手更具韧性。
- 风险
- 若宏观压力扩大或旅游消费持续疲弱，增速恢复可能受限。
- Dior复苏与品牌动能来源
- 优势
- 创意领导层变化带来积极反应，在中国和美国表现显著改善，新品主要由成衣带动，2Q26 皮具和配饰仍有更多新品。
- 劣势
- 日本和欧洲表现略弱。
- 对比
- 表现高于 Fashion & Leather Goods 平均水平，并接近 Louis Vuitton。
- 风险
- 创意复苏能否持续转化为皮具和配饰销售仍需观察。
- SephoraSelective Distribution 的增长支撑
- 优势
- 各地区增长并获得市场份额，英国扩张成功，中东因沙特敞口较高而相对抗压。
- 劣势
- DFS 处置和旅游零售疲弱拖累部门整体表现。
- 对比
- 在美妆零售中继续跑赢，但美国美妆零售竞争加剧。
- 风险
- 美国美妆零售竞争加剧、彩妆压力延续可能拖累表现。
关键数据
- 评级OutperformBernstein 维持跑赢大市评级。
- 目标价€600.00旧目标价为 €685.00。
- FY26 Fashion & Leather Goods OSG 预测+2.4%下调 -240bps，较共识低 32bps。
- FY26 集团 OSG 预测+3.1%下调 -78bps，较共识高 11bps。
- FY26 EBIT 利润率预测21.7%较 FY25 的 22% 下降，预测下调 -57bps。
- FY26 EPS 预测变化-3.3%下调后较共识低约 2%。
- 中东冲突影响集团 OSG -100bps；Fashion & Leather Goods -200bps3 月集团影响约 -300bps；中东约占集团敞口 6%。
- 美国 1Q26 有机增长+3%美国消费者从 4Q25 小幅负增长改善至低至中个位数正增长。
- APAC ex. Japan 1Q26 有机增长+7%受中国和北亚、尤其韩国表现带动。
- 日本 1Q26 有机增长-3%主要受游客消费下降影响。
- 欧洲 1Q26 有机增长-3%受游客消费下降、汇率和中东冲突扰动影响。
- Wines & Spirits 1Q26 有机增长+5%香槟在欧洲开局较好，干邑受春节日历效应支持，但美国干邑需求仍疲软。
- Watches & Jewelry 1Q26 有机增长+7%Tiffany 转型推进，HardWear 系列强劲增长；Bvlgari 表现良好。
- Selective Distribution 1Q26 有机增长+4%DFS 拖累增长约 2 个百分点；Sephora 在各地区增长并继续获得份额。
影响与含义
投资含义偏正面但更强调选择性。LVMH 的核心品牌和关键消费群体改善有助于支撑中期复苏，但 FY26 预测已被下调，短期股价可能继续受中东冲突、宏观消费压力、汇率逆风和利润率压力影响。Bernstein 仍给予 Outperform，表明其认为这些短期逆风可能掩盖了更重要的基本面改善。
风险
- 中东冲突若持续至 2Q26，可能对集团和 Fashion & Leather Goods 形成类似或略高的增长拖累。
- 宏观不确定性和通胀压力可能压制中产消费者的可选消费，而 LVMH 对该客群有较大敞口。
- 汇率预计在 1H26 对利润率造成约 -80bps 逆风。
- 旅游消费仍然疲弱，拖累日本、欧洲和 Fashion & Leather Goods 的整体表现。
- 疫情后消费从商品转回体验，可能继续对奢侈品增长形成压力。
- 地缘政治升级可能削弱消费者信心并影响奢侈品需求。
- 美国美妆零售竞争加剧和化妆品品类压力可能拖累 Sephora。
后续跟踪
- 2Q26 中东冲突是否延续，以及是否出现中东需求向欧洲等地区回流。
- Louis Vuitton 和 Dior 在 2Q26 的新品、转化率和品牌动能是否继续改善。
- 中国本地消费和海外消费改善是否持续，尤其是 Fashion & Leather Goods 相关需求。
- 美国消费者动能是否受更容易的比较基数和 Takashi Murakami 活动逐步退出影响而继续改善。
- 管理层成本效率措施能否抵消汇率和收入增长放缓带来的利润率压力。
- DFS 处置、Sephora 扩张、Tiffany 门店翻新和 Bvlgari 核心系列对部门增长的贡献。