Kioxia强劲指引映射韩国存储龙头NAND上行空间

概览

本报告以Kioxia CY1Q26业绩和CY2Q26指引为切入点，对韩国存储供应商SK Hynix和Samsung Electronics进行横向映射。核心结论是，Kioxia的强劲收入增长、ASP动能和高经营利润率指引，可能说明高盛当前对韩国公司NAND ASP增长和NAND OPM的预测偏保守。

核心观点

第一，Kioxia CY2Q26美元收入指引环比增长70%，且管理层表示bit shipment会增加但影响有限，因此高收入增长主要由ASP推动。第二，Kioxia指引的CY2Q26经营利润率为74%，而高盛当前对SEC和Hynix的NAND OPM预测约为60%，存在上修空间。第三，Kioxia维持对NAND市场的看多判断，预计2026和2027年供给紧张，2027年继续供不应求。第四，Kioxia潜在ADR上市可能改善SK Hynix情绪，因为Hynix通过财团持有Kioxia重要权益。

分析框架

报告采用同业读透方法，将Kioxia的季度业绩、下一季度收入和利润率指引，与高盛对Samsung Electronics和SK Hynix的NAND ASP、OPM预测进行比较，并结合行业供需评论、AI数据中心需求和企业级需求判断韩国存储厂商的潜在盈利上行空间。

方法论与常识提炼

• 估值方法PB 估值

  SK Hynix 12个月目标价

  高盛使用2026E/27E平均P/B方法，给予2.9倍目标P/B，得到SK Hynix 12个月目标价W1,800,000。

• 估值方法EV/EBITDA SOTP

  Samsung Electronics 12个月目标价

  Samsung Electronics普通股目标价基于2026E EV/EBITDA的SOTP方法，为W320,000；优先股目标价W245,000，基于相对普通股23%的目标折价。

• factorGS Factor Profile

  Growth, Financial Returns, Multiple, Integrated

  GS Factor Profile用增长、财务回报、估值倍数和综合得分评估股票相对市场与行业同业的位置。

• industry_read_acrossKioxia read-across

  同业指引映射

  用Kioxia的NAND ASP、bit shipment、收入和经营利润率指引，推断Samsung Electronics与SK Hynix NAND业务预测的潜在上行空间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  韩国存储供应商，Kioxia读透的主要受益标的之一

  优势

  NAND ASP和OPM可能高于当前预测；通过财团持有Kioxia权益，潜在受益于Kioxia ADR上市情绪。

  劣势

  当前目标价与OCR识别的最新收盘价接近或略低，精确上行空间受原文价格识别影响。

  对比

  与Kioxia相比，CY1Q26三家公司OPM相近，因此Kioxia CY2Q26 74% OPM指引可作为韩国公司利润率上行参考。

  风险

  存储供需恶化、技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求弱化、AI相关资本开支下降。

• Samsung Electronics (005930.KS; 005935.KS)

  韩国存储供应商，报告维持买入评级

  优势

  NAND ASP和OPM可能存在上行空间；普通股和优先股均为买入评级。

  劣势

  业务组合更复杂，智能手机利润率、移动OLED份额等非存储因素也会影响估值。

  对比

  Kioxia CY2Q26强劲ASP与OPM指引提示Samsung当前NAND预测可能偏保守。

  风险

  存储供需恶化、智能手机利润率急剧收缩、移动OLED市场份额流失、HBM业务进展不及预期。

• Kioxia Holdings (285A.T)

  日本NAND生产商，本报告的读透来源公司

  优势

  CY2Q26收入和经营利润率指引强劲；维持对NAND市场供给紧张的看多判断。

  劣势

  高盛评级为中性，且报告重点不是直接上调Kioxia投资观点。

  对比

  其指引被用于判断SEC/Hynix NAND ASP与OPM的潜在上行空间。

  风险

  NAND供需逆转、ASP上涨不及预期、ADR上市进展不确定。

关键数据

• Kioxia CY2Q26美元收入指引+70% qoq管理层称bit shipment会增加但影响有限，暗示ASP为主要驱动。
• Kioxia CY2Q26经营利润率指引74%高于高盛对韩国公司NAND OPM约60%的当前预测。
• 高盛当前SEC NAND ASP预测+55% qoq报告认为存在进一步上行空间。
• 高盛当前Hynix NAND ASP预测+45% qoq报告认为存在进一步上行空间。
• NAND市场bit growth预期CY2026 high-teens %Kioxia预计CY2027仍将供不应求。
• NAND中长期CAGR指引20%Kioxia维持此前中长期增长指引。
• Samsung Electronics普通股目标价W320,000基于2026E EV/EBITDA SOTP。
• Samsung Electronics优先股目标价W245,000基于23%目标优先股折价。
• SK Hynix目标价W1,800,000基于2026E/27E平均P/B和2.9倍目标P/B。

影响与含义

如果Kioxia的指引能够代表行业趋势，Samsung Electronics和SK Hynix的NAND ASP与利润率可能有上修空间；供给持续偏紧和AI数据中心需求扩大，将支持存储价格与盈利能力。对SK Hynix而言，Kioxia潜在ADR上市还可能带来情绪面催化。

风险

• 存储供需大幅恶化。
• 技术迁移延迟。
• 智能手机、PC和服务器需求弱于预期，拖累传统存储需求。
• Samsung HBM业务进展不及预期，影响HBM收入和利润。
• AI相关资本开支下降，压制HBM及相关存储需求。
• Samsung智能手机利润率急剧收缩。
• Samsung移动OLED市场份额流失。
• Kioxia ADR上市细节和时间表不确定。

后续跟踪

• Kioxia CY2Q26实际ASP、bit shipment和经营利润率是否兑现指引。
• Samsung Electronics和SK Hynix后续NAND ASP与OPM指引是否上修。
• 2027年NAND供给紧张是否持续，以及行业新增供给节奏。
• AI数据中心和企业级SSD需求强度。
• HBM需求与AI资本开支趋势。
• Kioxia ADR上市进展及其对SK Hynix投资者情绪的影响。