高盛维持贵州茅台买入评级，目标价上调至Rmb1,667

概览

本报告聚焦贵州茅台2026年7月飞天茅台年内第二轮提价。公司于7月17日宣布自7月18日起上调飞天茅台价格：500ml飞天茅台出厂价从Rmb1,269/瓶升至Rmb1,369/瓶，i-Moutai建议零售价从Rmb1,539/瓶升至Rmb1,639/瓶。高盛认为，此举延续了茅台市场化改革节奏，反映公司在需求韧性、批发价格稳定和渠道反馈改善背景下的定价权。

核心观点

高盛的核心观点是：第一，年内两次提价较茅台历史上数年一次的提价节奏更频繁，体现管理层更主动的市场化定价策略；第二，3月提价后市场反馈积极、批价稳定，7月提价有助于中秋节前支撑批发价格和渠道利润；第三，提价对2026年下半年业绩贡献更明显，并将推动2027年收入和盈利增速加快；第四，茅台凭借差异化品牌地位、稳定消费需求、市场份额穿越周期能力以及较高股息率，仍具备吸引力。

分析框架

报告采用价格变动拆解、渠道销量与价格测算、盈利预测修订和估值倍数法相结合的分析方式。高盛分别估算批发渠道和直营/i-Moutai渠道的提价影响，并将Moutai spirit ASP在2026年上调1%、2027-2028E上调3%，同时基本维持销量预测和系列酒预测不变。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E multiple valuation

  目标价基于2027E P/E并折现回2027年中

  高盛12个月目标价Rmb1,667基于23.4x 2027E P/E，并使用8.5%股权成本折现回2027年中；目标P/E参考公司2012-2023完整周期平均P/E。

• earnings_modelchannel price hike contribution analysis

  按渠道测算提价对收入和盈利的增量贡献

  报告对批发渠道使用30% pro-rata、对直营渠道使用约40% pro-rata，估算本轮提价对2026年销售额和EPS分别贡献1.2%和1.6%。

• factor_profileGoldman Sachs Factor Profile

  从成长、财务回报、估值倍数和综合指标比较股票属性

  GS Factor Profile将股票与覆盖市场及行业同业比较，使用前瞻销售、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、CROCI、P/E、P/B、股息和EV相关倍数等指标转换为分位数。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Kweichow Moutai / 600519.SS

  subject_company_equity

  优势

  差异化品牌地位强，飞天茅台具备稀缺性和定价权；i-Moutai零售需求在2026年二季度至今表现有韧性；股息率较高，2026E/2027E分别为4.2%/4.6%。

  劣势

  2026年二季度收入增速预期仅约1%，行业需求恢复仍不够广泛；容量约束和宏观恢复慢于预期可能限制增长。

  对比

  报告将600519.SS相对Asia ex Japan Coverage和China Consumer Staples进行GS Factor Profile比较，并在中国消费品覆盖范围内给出相对评级。

  风险

  消费税上调等监管变化、环保问题、宏观经济复苏慢于预期、产能约束，以及美国利率波动对估值倍数的压力。

• Feitian Moutai 53%vol 500ml

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  优势

  年内两轮提价后，出厂价和建议零售价分别较2025年上升17%和9%，体现核心单品定价权。

  劣势

  提价效果依赖渠道接受度、批价稳定性和节庆需求承接。

  对比

  较历史上数年一次提价，本年提价节奏更频繁；500ml飞天茅台批发和直营渠道价格均上调。

  风险

  若终端需求弱化或批发价回落，提价可能对成交量和渠道库存健康造成压力。

关键数据

• 12个月目标价Rmb1,667此前目标价为Rmb1,616。
• 当前价格Rmb1,253报告披露价格。
• 预期上行空间33.0%基于目标价和当前价格。
• 500ml飞天茅台出厂价上调Rmb1,269/瓶至Rmb1,369/瓶涨幅7.9%，每瓶上调Rmb100，主要覆盖批发渠道。
• 500ml飞天茅台i-Moutai建议零售价上调Rmb1,539/瓶至Rmb1,639/瓶涨幅6.5%，每瓶上调Rmb100，主要覆盖直营渠道。
• 1L飞天茅台建议零售价上调Rmb3,119/瓶至Rmb3,269/瓶涨幅4.8%，每瓶上调Rmb150。
• 2026年提价累计影响出厂价+17%；建议零售价+9%相对2025年，反映3月31日和7月18日两轮提价后变化。
• 本轮提价对2026年销售和盈利贡献销售额+1.2%；盈利+1.6%高盛估算。
• 2026年收入和净利润增速预测销售额+3.9%；净利润+3.1% yoy高盛修订后预测。
• 2027年收入和净利润增速预测销售额+8%；净利润+9%高盛预计2027年增速加快。
• 估值2026E/2027E P/E为19x/17x报告中的交易估值描述。
• 股息率2026E 4.2%；2027E 4.6%高盛认为股息率提供支撑。
• 市值Rmb1.6tr / $232.3bn报告Key Data。
• 企业价值Rmb1.4tr / $210.4bn报告Key Data。

影响与含义

本轮提价的投资含义在于，贵州茅台在白酒行业需求仍待全面恢复的背景下，仍具备较强品牌溢价和渠道定价能力。若批价稳定、i-Moutai需求维持韧性，提价将提升ASP并推动2026下半年盈利释放，同时为2027年收入和利润增速恢复提供更高基数上的增量。对股票而言，目标价上调和Buy评级延续强化了高盛对其周期穿越能力和市场份额提升的正面判断。

风险

• 消费税率上调等潜在监管变化。
• 环境污染风险。
• 宏观经济复苏慢于预期。
• 产能约束。
• 美国加息或利率波动加大，因茅台P/E与美国10年期国债收益率存在负相关。

后续跟踪

• 7月18日提价后原箱和散瓶飞天茅台批发价能否持续稳定在更高水平。
• 中秋节前渠道库存、批价和终端动销变化。
• i-Moutai平台活跃交易用户、购买瓶数和直营销售占比变化。
• 2026年下半年提价对收入、ASP和EPS的实际兑现程度。
• 2027年收入和净利润增速是否按高盛预期加快至约8%和9%。
• 消费税、宏观需求和美国利率环境对估值的影响。