中国2026年一季度经常项目顺差回落，但整体国际收支仍具支撑

概览

本报告分析中国2026年一季度初步国际收支数据。核心结论是，经常项目顺差较2025年四季度回落但仍然稳健，资本和金融账户赤字收窄，储备资产增加。展望2026年，高盛预计货物贸易顺差略有下降、服务贸易仍为逆差，但广义国际收支改善将对人民币形成支撑。

核心观点

第一，经常项目顺差在一季度有所收窄，主要与货物贸易顺差的季节性下降、服务贸易逆差小幅扩大有关。第二，资本和金融账户净流出放缓，但直接投资和组合投资仍显示一定外流压力。第三，储备资产增加明显，高于2025年四季度。第四，高盛上调2026年中国进出口量和价格增长预测，但仍预计整体经常项目顺差温和下降。

分析框架

报告采用国际收支框架，将经常项目、资本和金融账户、储备资产流动拆分分析，并结合季度数据、GDP占比、货物和服务贸易、直接投资、组合投资及广义国际收支预测评估人民币影响。

方法论与常识提炼

• 宏观国际收支分析国际收支平衡表（BOP）

  经常项目、资本和金融账户、储备资产

  通过拆分贸易、服务、收入转移、直接投资、组合投资和储备资产变化，判断一国外部收支结构及其对汇率的潜在影响。

• 宏观外汇分析广义国际收支（BBOP）

  经常项目与核心资本流动的综合衡量

  报告使用广义国际收支衡量外部资金供需状况，并将其改善解读为对人民币更有支撑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 人民币

  广义国际收支改善被视为支撑因素

  优势

  2026年BBOP预计升至GDP的1.8%，资本外流较2025年有望缓和，储备资产增加。

  劣势

  经常项目顺差占GDP比重预计从2025年的3.7%降至2026年的3.4%，组合投资仍为净流出。

  对比

  相较2025年，2026年经常项目支撑略弱，但资本和金融账户压力预计减轻。

  风险

  若组合投资外流扩大、服务贸易逆差超预期或能源价格推高进口成本，人民币支撑可能弱化。

• 中国外部收支

  经常项目仍为主要支撑

  优势

  货物贸易顺差仍处高位，2026年预测超过1万亿美元。

  劣势

  服务贸易持续逆差，直接投资自2022年以来偏弱。

  对比

  2026年经常项目顺差金额预计略高于2025年，但占GDP比重下降。

  风险

  出口增长、进口价格、FDI和组合投资流向均可能改变外部收支格局。

关键数据

• 2026年一季度经常项目顺差1840亿美元，占GDP的3.8%低于2025年四季度的4.5%；季调后为GDP的3.9%，也低于2025年四季度的4.3%。
• 2026年一季度资本和金融账户-1360亿美元赤字较2025年四季度的-2380亿美元收窄。
• 2026年一季度直接投资净流出100亿美元2025年四季度为净流入60亿美元。
• 2026年一季度储备资产增加480亿美元同期官方外汇储备口径增加70亿美元，暗示约-410亿美元估值影响。
• 2026年货物贸易顺差预测GDP的4.8%低于2025年的5.4%。
• 2026年经常项目顺差预测GDP的3.4%低于2025年的3.7%。
• 2026年广义国际收支预测GDP的1.8%高于2025年的1.2%。

影响与含义

对资产含义上，报告对人民币相对偏正面：虽然经常项目顺差边际回落，资本外流仍需关注，但广义国际收支改善、储备资产增加和组合投资外流预计收窄，共同构成对人民币的支撑。对中国宏观资产而言，外需和跨境资金流仍是2026年需要持续跟踪的关键变量。

风险

• 组合投资净流出可能高于预期。
• 直接投资仍偏弱，外资流入恢复存在不确定性。
• 能源价格上涨可能推高进口价格并压缩货物贸易顺差。
• 服务贸易逆差若扩大，可能进一步拖累经常项目。
• 外汇储备估值效应可能使官方储备变化与国际收支口径储备资产变化出现差异。

后续跟踪

• 6月底将公布的组合投资和其他投资流动详细分项。
• 2026年中国出口和进口量增长能否达到高盛上调后的7.2%和6.8%预测。
• 货物贸易顺差占GDP比重是否从2025年的5.4%降至2026年的4.8%。
• 组合投资外流是否从2025年的4260亿美元收窄至2026年的3100亿美元。
• 广义国际收支是否按预测升至GDP的1.8%，以及人民币对该改善的反应。