中国1Q26经常账户盈余回落，但国际收支结构仍支持人民币
AI 摘要卡
中国1Q26经常账户盈余回落，但国际收支结构仍支持人民币
高盛指出，中国1Q26经常账户盈余从4Q25的4.5%降至GDP的3.8%，资本及金融账户赤字收窄、储备资产增加，并预计2026年广义国际收支改善至GDP的1.8%。
- 1Q26经常账户盈余为1840亿美元，占GDP的3.8%，低于4Q25的4.5%，但仍处于较高水平。
- 资本及金融账户赤字收窄至1360亿美元，资本外流节奏放缓；直接投资转为100亿美元净流出。
- 储备资产在1Q26增加480亿美元，而官方口径外汇储备仅增加70亿美元，暗示约410亿美元负估值影响。
- 高盛上调2026年中国进出口量增长预测，并预计经常账户盈余从2025年的3.7%小幅降至2026年的3.4%。
- 高盛预计2026年广义国际收支余额从2025年的GDP 1.2%升至1.8%，支持其对人民币的建设性观点。
研报解读
概览
本报告解读中国1Q26初步国际收支数据。核心结论是，经常账户盈余较4Q25回落但仍稳健，资本及金融账户赤字收窄，储备资产增加。高盛预计2026年商品贸易顺差略降、服务贸易逆差收窄，经常账户盈余占GDP比重温和下降，但广义国际收支改善将对人民币形成支撑。
核心观点
第一，1Q26经常账户盈余从4Q25的2440亿美元降至1840亿美元，占GDP比重从4.5%降至3.8%，季调后也从4.3%降至3.9%。第二，资本及金融账户净流出放缓，但组合投资可能较4Q25出现更高净流出，详细分项需等待6月底发布。第三，储备资产增加480亿美元，明显高于4Q25的60亿美元增加。第四，2026年整体经常账户盈余预计小幅降至GDP的3.4%，但广义国际收支预计升至GDP的1.8%，高盛认为这支持人民币。
分析框架
报告采用国际收支框架，将中国外部收支拆分为经常账户、资本及金融账户、储备资产三部分，并结合商品贸易、服务贸易、收入转移、直接投资、组合投资和储备估值影响进行判断。对2026年的展望则结合进出口量价预测、FDI与组合投资流动假设，推导广义国际收支对人民币的含义。
方法论与常识提炼
将经常账户、资本及金融账户和储备资产流动共同用于衡量一国跨境资金与贸易收支状况。
报告用该框架解释1Q26经常账户盈余下降、资本外流放缓以及储备资产增加之间的关系。
用经常账户、直接投资、组合投资等更广义外部资金流衡量对汇率的潜在支撑或压力。
高盛预计2026年中国BBOP占GDP比重升至1.8%，并据此支持其对人民币的建设性观点。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 人民币（RMB）国际收支改善通常有助于汇率支撑。
- 优势
- 2026年BBOP预计升至GDP的1.8%，资本外流放缓，储备资产增加。
- 劣势
- 经常账户盈余占GDP比重预计从2025年的3.7%降至2026年的3.4%，组合投资仍为较大净流出。
- 对比
- 相较2025年，2026年经常账户贡献略弱，但资本流动和BBOP预计改善。
- 风险
- 若组合投资外流扩大、商品顺差收缩快于预期或能源价格推高进口额，人民币支撑可能减弱。
- 中国宏观与外部收支经常账户和资本账户共同反映外部需求、进口价格和跨境资金流。
- 优势
- 商品贸易顺差仍大，服务贸易逆差预计收窄，FDI净流出预计改善。
- 劣势
- 服务贸易仍为逆差，直接投资仍为负，2026年商品贸易顺差占GDP比重预计下降。
- 对比
- 1Q26经常账户较4Q25回落，但仍显著高于1Q24；2026年BBOP预计强于2025年。
- 风险
- 全球需求、能源价格、资本外流和储备估值波动均可能改变外部账户路径。
关键数据
- 1Q26经常账户盈余1840亿美元，GDP占比3.8%低于4Q25的2440亿美元和GDP占比4.5%；季调后为GDP占比3.9%。
- 1Q26商品贸易顺差2470亿美元出口9600亿美元，进口7120亿美元；商品顺差环比受季节性影响下降，同比基本持平。
- 1Q26服务贸易余额-600亿美元服务贸易逆差小幅扩大，服务出口1010亿美元，进口1610亿美元。
- 1Q26资本及金融账户赤字-1360亿美元赤字较4Q25的-2380亿美元收窄，显示净流出放缓。
- 1Q26直接投资-100亿美元4Q25为60亿美元净流入，1Q26转为净流出。
- 1Q26储备资产变化+480亿美元官方外汇储备仅增加70亿美元，隐含约-410亿美元估值影响。
- 2026年经常账户预测GDP占比3.4%低于2025年的3.7%；商品贸易顺差预计为GDP的4.8%，低于2025年的5.4%。
- 2026年广义国际收支预测3910亿美元，GDP占比1.8%高于2025年的2320亿美元和GDP占比1.2%。
影响与含义
对宏观资产而言，报告传递的信息是中国外部账户仍具韧性，但经常账户对增长和汇率的支撑边际走弱；同时资本外流放缓和广义国际收支改善有助于缓和人民币压力。对人民币而言，关键不是单季经常账户盈余回落本身，而是2026年BBOP是否按预测改善，以及组合投资外流是否低于2025年。
风险
- 组合投资外流可能超过高盛预期，削弱广义国际收支改善幅度。
- 商品贸易顺差若因进口价格上升或出口放缓而更快收窄，经常账户盈余可能低于预测。
- 能源价格上行会推高进口价格，压缩商品贸易顺差。
- 储备资产变化中存在估值影响，单季储备增加未必完全代表真实资金流入。
- 详细组合投资和其他投资分项尚未发布，当前判断仍存在数据不完整风险。
后续跟踪
- 6月底发布的组合投资和其他投资详细分项。
- 2026年出口量增长是否接近高盛上调后的7.2%预测。
- 进口量增长和能源价格对进口金额的拉动。
- FDI内外流是否维持与2025年相近的格局。
- 人民币走势与广义国际收支改善之间是否形成一致信号。