亚洲供应链会议显示AI算力需求仍强，供给紧张延续

概览

本报告是Barclays在亚洲会见IT硬件和通信设备供应链公司后的会议纪要。核心结论是AI相关算力需求仍然强劲，供应链反馈总体正面，尤其是TPU、Trainium、GPU服务器、数据中心交换、电源和散热环节；相对而言，PC、智能手机等终端设备受内存价格和消费需求疲弱影响更明显。

核心观点

Barclays继续看好AI暴露度较高的公司。TPU生态扩张速度达到或超过此前预期，CLS被视为TPU及其变体的主要供应商；FLEX仍参与相关制造但收入增长可能不及生态整体；JBL受益于测试设备和部分交换设备。Trainium增长稳健但规模弱于TPU，FN和JBL的供应链地位获得正面评价。GPU和AMD相关集群年底仍有强劲爬坡预期，利好DELL、CLS、FN、JBL、FLEX和ANET。云CPU、交换机和电源需求改善，为EMS、ODM和网络设备公司提供更好的背景；但PC和智能手机链条仍偏弱。

分析框架

报告主要基于Barclays在亚洲对供应链公司和行业参与者的会议走访，按算力芯片、服务器制造、光通信、交换机、电源/散热和终端设备等环节拆分需求、产能、份额和客户导入线索，并映射到覆盖公司和材料提及股票。

方法论与常识提炼

• 调研方法亚洲供应链会议和渠道调研

  通过会议走访获取需求、产能、份额和客户导入线索。

  报告不是单一公司业绩点评，而是将供应链参与者的反馈汇总到TPU、Trainium、GPU、云CPU、网络、电源和设备等产业链环节。

• 评级框架Barclays相对评级体系

  Overweight、Equal Weight、Underweight和行业观点Positive、Neutral、Negative。

  Barclays股票评级相对于同一行业覆盖范围的12个月预期总回报，行业观点用于描述覆盖行业基本面和估值改善、稳定或恶化。

• 供应链映射跨环节受益链条分析

  把AI算力投资映射到EMS、ODM、光通信、交换机、电源和终端设备公司。

  报告强调不同公司受益点并不相同：部分受益于TPU和Trainium制造，部分受益于GPU服务器、1.6T光模块、scale-up Ethernet或电源/散热升级。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Celestica Inc. (CLS)

  TPU、白盒交换和scale-up Ethernet的核心受益方。

  优势

  Barclays认为CLS是TPU及其变体的主要供应商，并预计2026年TPU相关收入达到$2.8Bn以上；在白盒交换TAM扩张中也被视为主要受益者。

  劣势

  TPU供应链增加其他参与者可能带来份额扰动，Meta相关白盒竞争可能更激烈。

  对比

  相较其他EMS/ODM，CLS在TPU和白盒交换链条中的定位更直接。

  风险

  多来源导入、客户垂直整合变化和白盒竞争可能压低增量份额。

• Flex Ltd (FLEX)

  CPU制造、电源系统和AI部署机架的受益方。

  优势

  FLEX仍参与CPU制造，并在电源环节暴露度最高；FY26电源收入$2.1Bn、增长61%。

  劣势

  TPU相关收入可能不会像生态整体一样快速增长，市场对份额流失有担忧。

  对比

  相较CLS，FLEX的TPU直接弹性较弱，但电源和机架业务弹性更明显。

  风险

  客户份额变化、AI部署节奏和电源业务增长能否兑现是主要不确定性。

• Jabil (JBL)

  测试设备、Trainium整机架、NVDA交换设备和电源业务受益方。

  优势

  JBL为主要测试硬件供应商制造测试设备，并在2025年中更有意义地进入Trainium全机架供应链；电源收入约$600M/年、增长30%+。

  劣势

  Barclays认为JBL并不直接绑定TPU，部分受益更偏间接。

  对比

  相较FN和CLS，JBL在测试设备、机架和NVDA交换设备上分布更广。

  风险

  GPU、Trainium和交换设备爬坡若延迟，相关收入增长可能放缓。

• Fabrinet (FN)

  Trainium生产和NVDA光收发器供应链受益方。

  优势

  FN爬坡表现被认为强劲，新增产线和增量业务预计推动未来一两年收入继续增长；也是NVDA收发器的重要供应商，1.6T有望重新带动增长。

  劣势

  上季度曾略低于预期，且Trainium增长幅度不及TPU。

  对比

  相较EMS公司，FN更集中受益于光通信和特定AI加速器供应链。

  风险

  Trainium采用范围、1.6T放量时间和客户集中度是主要风险。

• Dell Technologies Inc. (DELL)

  GPU服务器和企业服务器受益方。

  优势

  Barclays认为DELL在GPU服务器中仍处强势地位，受益于SMCI问题以及Texas新产能上线；企业服务器也被会议反馈点名表现较好。

  劣势

  增长依赖GPU服务器和企业服务器需求持续改善。

  对比

  相比供应链零部件公司，DELL更直接面对服务器整机需求和客户配置变化。

  风险

  GPU项目延迟、竞争对手恢复供给或服务器需求回落可能影响增长。

• Arista Networks, Inc. (ANET)

  AI集群前端和后端网络、云CPU前端网络受益方。

  优势

  Barclays认为ANET在AMD集群AI前后端网络中位置良好，云CPU服务器拐点也利好前端网络市场。

  劣势

  白盒策略若被更多云厂商加速推进，品牌设备商机会可能受压。

  对比

  相较CSCO，ANET被描述为best-in-breed branded vendor，获得更多新客户活动。

  风险

  白盒竞争、云客户资本开支节奏和scale-up Ethernet采用速度是关键风险。

• Apple, Inc. (AAPL)

  智能手机和高端消费设备需求观察对象。

  优势

  报告提到iPhone在中国继续销售良好，部分行业参与者认为高端厂商的定价和促销帮助维持动能。

  劣势

  Barclays质疑该动能的可持续性，且智能手机整体单位预期偏弱。

  对比

  相较AI数据中心链条，AAPL所在终端设备链条景气度更弱。

  风险

  中国市场促销依赖、内存价格上涨和高端Android需求走弱可能影响行业情绪。

• Cisco Systems, Inc. (CSCO)

  品牌网络设备商和新客户机会受益方之一。

  优势

  报告称在新云公司没有明显加速白盒策略的背景下，CSCO也能看到机会。

  劣势

  相比ANET，报告对CSCO的表述更偏次要且评级为Equal Weight。

  对比

  ANET被强调为best-in-breed branded vendor，CSCO则是同样看到机会的品牌设备商。

  风险

  云客户白盒化、数据中心网络竞争和园区交换增长偏低可能限制弹性。

关键数据

• 报告日期2026-05-18正文首页披露日期；文件名日期为2026-06-09。
• CLS的TPU相关收入$2.8Bn（2026E） vs $1Bn（2025）Barclays预计2026年TPU相关收入超过翻倍。
• Trainium单位增长30%+供应链认为今年Trainium增长稳健，但幅度不及TPU。
• 通用云CPU需求单位增长20%-40%相比六个月前从持平讨论明显改善，同时ASP更高。
• FLEX电源收入$2.1Bn FY26，增长61%公司云/AI业务FY27和FY28接近2x增长预期，Barclays认为其在电源环节获得份额。
• JBL电源收入~$600M/年，增长30%+Hanley的加入预计进一步强化该业务。
• PC供应链全年出货下降5%-10%ODM预计Q2后期反弹，但全年仍偏弱。
• Barclays覆盖公司数量1851家公司披露页显示Overweight占51%，Equal Weight占34%，Underweight占14%。

影响与含义

AI算力投资仍是IT硬件和通信设备链条的主线。若TPU、Trainium、GPU和云CPU建设节奏延续，服务器制造、白盒交换、光通信、电源和散热供应商将继续受益；若产能、零部件短缺或客户自研芯片项目延迟，收入确认和份额变化可能出现波动。终端设备需求偏弱意味着AI数据中心链条与消费电子链条的景气分化可能继续扩大。

风险

• 产能限制、零部件短缺和多来源供应变化可能影响收入确认与供应商份额。
• TPU和Trainium以外的自研加速器项目仍不确定，MSFT Maia和META项目的商业化时间和规模尚不清晰。
• NVDA GPU和AMD相关项目存在潜在延迟，虽然Barclays仍预计年底强劲爬坡。
• 内存价格上涨对PC、智能手机等终端设备影响更大，可能压制消费电子链条盈利和需求。
• 白盒交换竞争、云客户垂直整合和新增供应商可能削弱部分品牌或EMS公司的份额。
• 报告披露Barclays及关联方与部分覆盖公司存在投行业务、做市、流动性提供或其他服务关系，投资者需关注潜在利益冲突。

后续跟踪

• TPU产能翻倍和2026年中进一步提升约50%的计划是否继续兑现，以及CLS和FLEX在供应链中的份额变化。
• Trainium是否被更多云厂商采用，FN新增产线和JBL全机架业务能否持续放量。
• NVDA GPU和AMD AI集群年底爬坡节奏，以及DELL、CLS、FN、JBL、FLEX和ANET的实际订单转化。
• scale-up Ethernet和1.6T光收发器在2027年前后的采用速度。
• 通用云CPU单位增长20%-40%和更高ASP是否转化为EMS与网络设备公司收入。
• FLEX和JBL电源/散热业务增长、Hanley整合贡献以及每机架功耗提升带来的增量需求。
• PC供应链Q2反弹是否出现，全年下降5%-10%的预期是否改善。
• 中国iPhone销售动能和促销可持续性，以及高端Android需求走弱是否扩大。