中东铝冶炼厂卷入冲突，全球铝供应冲击风险上升

概览

本报告是德意志银行对全球铝市场的事件点评，核心关注中东冲突对铝冶炼产能、氧化铝供应链和铝价升水的潜在冲击。周末中东两座最大单体铝冶炼厂 Alba 和 Al Taweelah 遭袭，虽然未报告死亡事件，但两处均有员工受伤，企业尚未披露损毁程度或潜在产量损失。

核心观点

报告核心观点是：中东已成为中国以外铝供应的重要枢纽，区域冶炼厂被卷入冲突后，供应中断风险显著上升。由于该地区高度依赖外部氧化铝进口，且霍尔木兹海峡运输风险增加，随着库存消耗，更多冶炼厂可能在未来数日或数周内减产。铝电解槽对非受控断电高度敏感，因此企业可能选择提前受控停产，以降低后续重启和爬坡成本。若市场开始重新定价中东供应风险，铝价和欧洲升水可能进一步上行。

分析框架

报告采用事件驱动分析框架，将冶炼厂遭袭、氧化铝运输瓶颈、区域产能占比、已宣布减产规模和历史供应冲击案例结合起来，评估中东冲突对中国以外铝供应和价格弹性的影响。同时，报告将商品价格影响映射到相关股票敞口，特别提及 Hydro 和 RIO 的铝业务敏感性。

方法论与常识提炼

• 事件驱动商品供需分析供应冲击风险评估

  通过突发冲突、产能受损、物流瓶颈和库存消耗判断短期供应收缩概率。

  报告重点评估中东冶炼厂遭袭、氧化铝进口依赖和受控停产可能性，判断铝供应是否会在短期内进一步收紧。

• 区域产能占比分析中国以外供应占比

  用区域产量占中国以外供应和全球供应的比例衡量事件的系统性影响。

  中东 2025 年铝产量约 6.7 mt，占中国以外供应约 23%、全球供应约 9%，因此局部冲击可能具备全球定价影响。

• 股票敞口映射商品价格敏感性映射

  将铝价和升水变化映射到相关上市公司 EBITDA 敞口。

  报告提及 Hydro 是欧洲较有代表性的铝敞口标的，同时提示其 Qatalum 合资权益带来中东风险；RIO 铝业务约占集团 EBITDA 的 7%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Aluminium / LME aluminium

  核心商品资产，直接受供应冲击和升水变化影响。

  优势

  中东供应风险、减产和氧化铝瓶颈可能支撑价格。

  劣势

  若实际产量损失有限或冲突缓和，价格上行可能回吐。

  对比

  报告类比 2022 年俄罗斯供应中断担忧，当时铝价一度接近 4,000 美元/吨，但最终俄罗斯实际减产有限。

  风险

  冲突持续、物流受阻、受控停产扩大、库存下降和电力中断。

• Hydro

  欧洲铝敞口标的，报告提到评级为 BUY。

  优势

  是欧洲少数能提供显著铝敞口的股票之一，可能受益于铝价和升水上行。

  劣势

  通过 Qatalum 50% 合资权益对中东有直接风险敞口。

  对比

  相较更分散的大型矿业公司，Hydro 的铝敞口更集中。

  风险

  Qatalum 减产、氧化铝短缺、电力扰动和区域冲突升级。

• RIO

  大型矿业公司，铝业务为集团 EBITDA 的一部分。

  优势

  铝价上行可对铝业务收益形成支撑。

  劣势

  铝业务不含铝土矿和氧化铝仅约占集团 EBITDA 的 7%，集团层面敏感性有限。

  对比

  相较 Hydro，RIO 的铝敞口在集团收益中的占比更低。

  风险

  铝业务受商品价格波动、能源成本和供应链扰动影响。

• Middle East aluminium smelters

  本次供应冲击的直接受影响资产。

  优势

  区域产能规模大，正常情况下是全球重要出口来源。

  劣势

  高度依赖氧化铝进口和稳定电力供应，部分运输依赖霍尔木兹海峡。

  对比

  报告称若将中东作为单一区域，其铝出口规模超过俄罗斯，是全球第一大出口区域。

  风险

  袭击损毁、员工安全、库存耗尽、昂贵陆路替代运输、非受控断电和受控停产扩大。

关键数据

• Alba 产能1.6 mtpaAluminium Bahrain 的 Alba 是中东最大单体冶炼厂之一，报告称其遭到袭击。
• EGA Al Taweelah 产能1.6 mtpaEGA 的 Al Taweelah 同为中东最大单体冶炼厂之一，报告称其遭到袭击。
• Qatalum 与 Alba 已宣布减产接近 600 ktpa约占中国以外供应的 2%。
• 中东 2025 年铝产量约 6.7 mt来自 11 座冶炼厂，占中国以外产量约 23%、全球产量约 9%。
• 伊朗铝产量0.6 mt来自五座相对较小的冶炼厂，报告提示数据质量较低。
• 阿联酋铝产量2.7 mt为中东最大生产国之一。
• 巴林铝产量1.6 mt为中东主要铝生产国之一。
• 不含伊朗的中东铝出口约 5.4 mt约占中国以外消费的 17%，出口至亚洲、欧洲和美国。
• Qatalum 减产幅度40%，约 260 ktpaQatalum 原铝产能 648 ktpa、铸造产能 687 ktpa。
• Alba 受控停产影响19%，约 308 ktpaAlba 启动三条生产线的受控停产。
• Hydro 对 Qatalum 敞口50% 合资权益，约占 2025 年集团 EBITDA 的 5%报告同时提到 Hydro 为 BUY。
• RIO 铝业务敞口约占集团 EBITDA 的 7%该比例不包括铝土矿和氧化铝业务。

影响与含义

若中东冲突继续影响冶炼厂、能源供应或氧化铝运输，全球中国以外铝供应可能进一步收紧，铝价和欧洲铝锭升水面临上行压力。对投资者而言，受益端包括具有铝价格上行敞口的生产商；风险端包括在中东有产能或合资权益的企业、依赖区域供应的下游用户，以及受到物流和能源扰动影响的冶炼资产。

风险

• 中东冲突进一步升级，更多铝冶炼厂被卷入。
• 霍尔木兹海峡运输受阻导致氧化铝进口短缺加剧。
• 氧化铝库存下降后，更多冶炼厂被迫减产或停产。
• 非受控电力中断损伤铝电解槽，增加重启和爬坡成本。
• 若企业选择受控停产，短期供应收缩可能扩大。
• 如果实际产量损失低于市场预期，铝价和升水上涨可能难以持续。

后续跟踪

• Alba 和 Al Taweelah 对损毁程度及产量损失的后续披露。
• Qatalum、Alba 及其他中东冶炼厂是否追加减产或停产。
• 氧化铝经霍尔木兹海峡运输是否受阻，以及替代陆路运输成本和可行性。
• LME 铝价是否继续接近或突破前期高位。
• 欧洲铝锭升水是否延续快速上行。
• Hydro 的 Qatalum 敞口和 RIO 铝业务对集团盈利的边际影响。