Nomura亚洲晨报聚焦NIFA纪要、AI云、消费电子、EV与宏观分化

概览

《Morning News & Views - Asia》是Nomura于2026年6月9日发布的亚洲精选全球市场研究摘要，内容包括NIFA 2026会议纪要、个股快评、亚洲行业策略、宏观资金流与评级披露。报告并非单一公司深度，而是把多家公司和多行业的最新观点集中呈现。

核心观点

核心观点是亚洲市场机会呈结构性分化：AI云和基础设施需求仍强，Alibaba和Baidu的AI业务占比及增长速度成为互联网板块主要看点；Bilibili受益于用户成熟和广告增长，但游戏短期拖累仍需观察；消费电子和卫星链条中Sunway、Largan被看好；印度EV线束、油漆、医药和钢铁呈现不同景气度；韩国正极材料公司走向欧洲产能和高镍产品路线；宏观层面，美国利率上行和日本市场资金流变化构成风险约束。

分析框架

报告主要采用管理层交流纪要、行业调研、财务与运营指标拆解、价格/销量趋势、资金流数据和目标价/评级框架进行分析。公司部分更偏基本面和管理层指引，宏观部分关注利率预期、跨境证券交易和风险偏好变化。

方法论与常识提炼

• 会议纪要NIFA管理层交流

  通过Nomura Investment Forum Asia期间的管理层会议提炼公司经营和战略信号。

  Alibaba、Baidu、Bilibili、Motherson Sumi Wiring和韩国正极材料公司均来自NIFA 2026交流，重点是AI商业化、利润率、需求、产能和产品路线。

• 基本面分析增长驱动与利润率拆解

  把收入增长、价格、销量、产品结构、成本和产能利用率作为判断盈利趋势的主要变量。

  例如WIIM净利润CAGR、Alibaba云利润率、Baidu AI云收入、印度油漆销量和MSUMI线束内容量均被用于判断中期增长。

• 估值与评级Nomura目标价和评级体系

  Buy表示预计未来12个月相对基准跑赢，Neutral表示大致同步，目标价反映分析师对内在公允价值的估计。

  报告披露多只股票维持Buy并上调目标价，但也说明目标价可能受宏观、市场和公司盈利偏离影响。

• 宏观策略资金流、利率预期与政策风险分析

  通过跨境证券交易、就业数据、加息概率和贸易政策期限判断市场风险偏好。

  日本投资者5月证券交易、美国10月加息概率接近65%、中美造船争端暂停期限等均用于评估宏观风险。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Alibaba Group Holding (BABA US)

  AI云和B2B AI agent商业化主线

  优势

  LLM、云基础设施和T-Head芯片构成全栈AI能力，AI产品占外部云收入30%且高速增长。

  劣势

  行业供应约束仍存在，前沿Qwen模型保持闭源可能限制部分生态外溢。

  对比

  相较传统电商叙事，报告更强调云和AI业务对估值与利润率的影响。

  风险

  云需求、MaaS变现、提价和T-Head降本若不及预期，利润率扩张可能推迟。

• Baidu (BIDU US)

  AI转型和AI Cloud Infra收入增长

  优势

  1Q26 AI驱动业务收入超过CNY13.6bn，占BGB收入52%，AI Cloud Infra收入同比增长79%。

  劣势

  传统搜索广告对增长画像的影响下降，但转型后增长质量仍需持续验证。

  对比

  报告认为Baidu增长不再主要由传统搜索广告决定，AI业务成为核心变量。

  风险

  AI云基础设施需求、商业化价格和资本开支效率若波动，将影响盈利弹性。

• Bilibili (BILI US)

  成熟用户、广告增长和游戏恢复

  优势

  用户进入更强消费年龄段，1Q广告收入同比增长30%，AI整合提升广告转化并带来运营节约。

  劣势

  1Q游戏收入同比下降12%，短期游戏业务仍拖累整体增长。

  对比

  相较Alibaba和Baidu的AI云主线，Bilibili更依赖广告转化、用户消费力和IP游戏周期。

  风险

  4Q26E游戏恢复、关键IP上线和15-20%非GAAP经营利润率目标存在执行风险。

• Wismilak Inti Makmur (WIIM IJ)

  印尼烟草消费与价格/销量增长

  优势

  预计2025-28F净利润CAGR为26%，SKT产量仍低于上限，过滤嘴业务历史增长快。

  劣势

  SKM年产量已达到所在层级3bn支上限，后续价格策略更依赖ASP提升。

  对比

  公司Wismilak Slim口味更偏年轻消费者，报告认为相对同业有差异化。

  风险

  烟草监管、价格接受度、年轻消费群变化和产量限制可能影响增长。

• Shenzhen Sunway Communication (300136 CH)

  卫星通信和AI设备/消费电子内容价值提升

  优势

  可能获得美国客户新组件资格请求，中国卫星密集发射提升需求可见度。

  劣势

  增长依赖客户认证、地面段建设和二代卫星招标落地。

  对比

  报告把其定位为卫星故事和消费电子增长的受益标的。

  风险

  发射节奏、招标时间、客户订单和内容价值提升若不及预期，将影响目标价兑现。

• Motherson Sumi Wiring India (MSUMI IN)

  印度EV渗透和线束内容量提升

  优势

  EV线束内容量高于ICE，汽车约1.6倍，二轮车约4-5倍；SUV和功能配置提升带动单车价值。

  劣势

  最低工资上升和绿地项目稳定期带来成本压力。

  对比

  相较一般汽车零部件，线束在EV和高配置车型中具备更高内容量弹性。

  风险

  OEM排产、新车型发布、价格传导和成本控制不及预期。

• LG Chem (051910 KS), L&F (066970 KS), EcoproBM (247540 KS)

  韩国正极材料和欧洲EV供应链

  优势

  三家公司均维持Buy，EcoproBM匈牙利产能和高镍正极路线有望受益欧洲EV/电池产业复苏。

  劣势

  各公司战略路径不同，盈利恢复和产能利用率节奏可能分化。

  对比

  EcoproBM更突出匈牙利工厂和高镍产品，其他公司需要结合各自客户和产品路线判断。

  风险

  欧洲补贴、需求恢复、在岸供应链监管、产线投产和产品转换存在不确定性。

• Largan Precision (3008 TT)

  CPO组件、PMLA和FA自动化潜力

  优势

  COMPUTEX展示的PMLA和FA实现+/-0.3um精度，具备全自动化潜力，目标价上调至TWD4,310。

  劣势

  CPO光引擎从小众市场走向大规模量产仍需解决FA/FAU生产和测试自动化瓶颈。

  对比

  报告认为其一体化棱镜加微透镜方案有助于降低效率损失和组装良率损失。

  风险

  CPO量产节奏、客户采用率、自动化良率和竞争方案均可能影响估值。

关键数据

• 报告日期2026-06-09文件名和正文均指向2026年6月9日。
• Alibaba AI云指标AI产品占外部云收入30%，过去11个季度三位数增长，预计一年内达到50%。管理层称MaaS、提价和T-Head芯片将推动云利润率在两个季度内扩至11-12%，长期目标20%。
• Baidu AI业务拐点1Q26 AI驱动业务收入超过CNY13.6bn，同比增长49%，占BGB收入52%。AI Cloud Infra收入CNY8.8bn，同比增长79%，是最大且增长最快的AI业务组成部分。
• Bilibili经营节奏1Q广告收入同比增长30%，游戏收入同比下降12%。管理层预计4Q26E游戏增长转正，并提出中期非GAAP经营利润率15-20%目标。
• WIIM增长假设2025-28F净利润CAGR预计26%，过滤嘴业务2020-25销售CAGR为54%。目标价由IDR3,550上调至IDR3,950，维持Buy。
• 日本投资者5月资金流买入JPY3,086.1bn外国债券，卖出JPY2,718.1bn外国股票。银行继续小幅卖出外国债券，养老金从外国股票转向外国债券和日本债券。
• 美国利率风险10月加息概率接近65%。强于预期的美国就业报告使年内加息看起来更现实，报告认为风险厌恶资金流占主导。
• 中国造船订单份额2025年全年约63%，2026年一季度接近70%。中美Section 301靠港费暂停安排将于2026年11月10日到期，目前无后续框架。
• Sunway卫星链条2026年中国全年卫星发射可能超过200颗，总发射可能超过300颗。报告认为Spacesail/G60和GW星座高频发射有望支撑公司内容价值提升，目标价由CNY87上调至CNY138。
• 印度油漆4QFY26销量、销售额、EBITDA分别同比增长11.1%、7.6%、19.3%。增速高于过去8个季度平均值，报告认为价格增长回归可推动销售增长。
• 韩国正极材料产能EcoproBM总正极产能244ktpa，其中匈牙利54ktpa。第一条线计划6月投产，第二条线预计2H26E启动，欧洲EV/电池产业复苏是主要支撑。
• Largan CPO组件目标价由TWD3,290上调至TWD4,310，隐含约22%上行空间。PMLA和FA在COMPUTEX展示中体现+/-0.3um精度和全自动化潜力。

影响与含义

对投资组合而言，报告提示应把亚洲机会从宽泛市场贝塔转向细分基本面：AI云基础设施、卫星/消费电子、EV供应链和部分印度消费链条具备更明确增长驱动；但美国利率再定价、日央行和美联储会议、造船贸易政策到期、钢铁价格回落以及公司执行进度会影响风险收益。

风险

• 美国就业强劲推高年内加息概率，长端收益率上行可能压制风险资产估值。
• BOJ和FOMC后市场可能重新担忧日本央行落后于曲线，日股和日债均可能承压。
• 中美造船Section 301靠港费暂停安排将于2026年11月10日到期，缺乏后续框架会增加政策不确定性。
• AI云、卫星、CPO和EV供应链均依赖客户订单、产能投放和技术路线兑现，执行风险较高。
• 印度钢铁长材价格继续下跌，钢铁利润和行业景气存在回落压力。
• 印度消费品价格上调若压制销量，可能削弱4QFY26后的增长延续性。
• 韩国正极材料复苏依赖欧洲EV需求、补贴和本土供应链监管，若政策或需求不及预期会拖累盈利。
• 报告包含多篇摘要，部分目标价和评级缺少完整估值细节，单独用于投资决策时需要查阅原始深度报告。

后续跟踪

• Alibaba外部云收入中AI产品占比是否按管理层预期从30%提升至50%。
• Baidu AI Cloud Infra收入增速和AI驱动业务占比能否持续高于传统搜索广告。
• Bilibili 4Q26E游戏收入是否转正，以及Lumi Master、San Wang等IP上线表现。
• Spacesail/G60和GW星座2026年发射节奏、二代卫星招标和Sunway客户认证进展。
• 美国10月加息概率、FOMC与BOJ会议后收益率和风险偏好变化。
• 中美造船争端暂停安排在2026年11月10日前是否延长或形成新框架。
• 印度油漆企业4月后价格上调对销量和收入增长的影响。
• EcoproBM匈牙利第一、第二产线投产节奏和高镍正极欧洲订单。
• Largan FA/FAU自动化良率和CPO光引擎量产规模是否从小众市场扩大。
• 日本投资者是否继续从外国股票转向外国债券和日本债券。