Ferrari 2Q26业绩用价格与产品组合证明盈利韧性，Bernstein上调目标价至460美元
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Ferrari 2Q26业绩用价格与产品组合证明盈利韧性，Bernstein上调目标价至460美元
报告认为Ferrari在销量下滑背景下仍实现收入、ASP和利润率超预期，订单覆盖至2027年底、个性化和特殊车型组合继续支撑盈利上行。
- 2Q26出货量同比下降3.7%至3,366辆，但总收入同比增长8.4%至19.4亿欧元，按固定汇率增长10.6%。
- 2Q26每车收入达48.4万欧元，同比提升12%，比Visible Alpha共识高7%，主要由价格、产品组合、F80和个性化驱动。
- 调整后EBIT为6.05亿欧元，利润率31.2%，高于Visible Alpha共识30.6%。
- 公司上调FY26收入、调整后EBITDA、调整后EBIT和工业自由现金流指引，但维持EBITDA利润率不低于39.0%、EBIT利润率不低于29.5%。
- Bernstein将目标P/E倍数由35x上调至38x，并将目标价由402美元上调至460美元，维持Outperform评级。
研报解读
概览
Bernstein对Ferrari NV发布业绩点评，核心结论是2Q26数据本身已经证明公司盈利能力强于市场担忧。尽管出货量因车型切换下降，Ferrari仍通过更高ASP、个性化、更强特殊车型组合和F80交付实现收入与利润率超预期，并小幅上调FY26绝对金额指引。
核心观点
报告维持对Ferrari的积极看法。关键观点包括：订单簿已覆盖整个2027年，销售可见度极高；Mainland China敞口有限；Luce BEV担忧逐步去风险；F80、296 Speciale和12Cilindri Manuale等高价高个性化车型将持续推升组合；2H26 ASP可能高于1H26，因此FY26后续仍有在3Q26阶段再次上调指引的空间。
分析框架
报告以2Q26实际业绩、Visible Alpha共识、公司FY26指引变化、车型交付节奏、地区出货结构、个性化收入和估值倍数为主线，将短期业绩超预期与中期产品周期和订单能见度相结合，评估Ferrari盈利能力与目标价。
方法论与常识提炼
通过收入、ASP、调整后EBIT和利润率相对共识的偏离判断业绩质量。
2Q26调整后EBIT利润率31.2%，高于Visible Alpha共识30.6%；每车收入48.4万欧元，比共识高7%。
将目标P/E倍数应用于12个月混合前瞻EPS以推导目标价。
Bernstein将目标P/E倍数从35x上调至38x，并结合EUR/USD 1.15汇率得到460美元目标价。
通过F80、296 Speciale、12Cilindri Manuale、Luce等车型的交付节奏和个性化水平评估ASP与利润率。
报告认为高价特殊车型和Tailor Made个性化将支持2H26及2027年ASP继续上升。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Ferrari NV / RACE.US核心覆盖标的
- 优势
- 品牌稀缺性强、订单覆盖至2027年底、个性化和特殊车型拉动ASP、2Q26利润率超预期。
- 劣势
- 销量受车型切换影响下降，2H26存在D&A上升和F1相关拨备压力。
- 对比
- 报告将Ferrari的估值逻辑与Hermès等顶级奢侈品基准相联系，认为其长期订单簿和定价能力仍支撑高倍数。
- 风险
- 若2H26组合改善不足、Luce需求不及预期或高端消费转弱，估值上修逻辑可能受压。
关键数据
- 2Q26总收入€1.94bn同比增长8.4%，按固定汇率增长10.6%，高于共识约4%。
- 2Q26出货量3,366 units同比下降3.7%，主要受计划内车型切换影响。
- 2Q26每车收入€484k同比提升12%，比Visible Alpha共识€453k高7%。
- 2Q26调整后EBIT€605m调整后EBIT利润率31.2%，高于共识30.6%。
- FY26收入指引~€7.60bn此前约€7.50bn。
- FY26调整后EBIT指引≥€2.26bn此前≥€2.22bn；调整后EBIT利润率指引维持≥29.5%。
- FY26工业自由现金流指引≥€1.55bn此前≥€1.50bn。
- 订单覆盖through entire 2027报告称订单簿覆盖整个2027年。
- 目标价USD 460.00此前USD 402.00，基于38x目标P/E和EUR/USD 1.15。
影响与含义
若报告判断成立，Ferrari的投资逻辑将从单纯豪华车需求韧性进一步转向稀缺订单簿、可控产量、高个性化和高价特殊车型驱动的盈利升级。2Q26证明公司可在销量下滑时仍提升收入和利润率，增强市场对2026-2030计划偏保守、未来仍有上修空间的信心。
风险
- 2H26折旧摊销上升，主要来自过去资本化研发在新车型交付后开始摊销。
- F1团队表现相关拨备可能增加。
- 车型切换可能继续压制部分地区销量，尤其是美国交付节奏。
- Luce BEV虽在去风险，但首款电动车需求和客户结构仍需验证。
- 高估值依赖持续ASP提升、订单能见度和利润率超预期，若指引不再上调可能影响市场信心。
后续跟踪
- 3Q26是否再次上调FY26指引。
- 2H26 ASP是否高于1H26，以及个性化收入是否继续超预期。
- F80、296 Speciale、849 Testarossa和12Cilindri Manuale交付节奏。
- Luce BEV订单进展与新客户接受度。
- 美国、Greater China和Middle East等地区出货结构变化。
- EUR/USD走势及外汇对FY26利润的实际拖累。