亚太6月通胀稳定，但7月能源价格反弹抬升上行风险
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亚太6月通胀稳定，但7月能源价格反弹抬升上行风险
Goldman Sachs跟踪亚太主要经济体CPI/PPI、工资与能源价格，认为当前冲击弱于2021-22年，但油价和成品油价格反弹可能重新推高通胀预期。
- 6月最新CPI/PPI数据总体显示区域通胀稳定，多数经济体的整体和核心CPI处于央行目标附近或高于目标。
- Goldman Sachs大宗商品团队维持Q4 Brent油价$80/bbl预测，但美国-伊朗军事冲突和红海瓶颈风险使油价风险重新偏向上行。
- 进口价格和生产者价格近期在亚洲多地明显上升，但部分国家通过显性或隐性补贴缓和或限制了零售燃料价格传导。
- 目前能源冲击向核心通胀的传导有限，且整体冲击显著温和于2021-22年。
- 工资通胀在多数地区稳定或走低，高收入经济体偏软，日本是例外。
研报解读
概览
本报告是Goldman Sachs对亚太经济体通胀的月度监测，覆盖中国大陆、韩国、台湾、印度、印尼、马来西亚、菲律宾、泰国、越南、日本、香港、新加坡、澳大利亚和新西兰等经济体。最新通胀数据主要截至2026年6月，部分能源价格数据延伸至7月中旬。报告重点讨论能源价格冲击、CPI/PPI走势、进口价格、工资增长和零售能源价格对区域通胀前景的影响。
核心观点
核心观点是：6月亚太通胀总体稳定，但7月能源价格反弹使通胀上行风险重新抬头。战前多数国家CPI通胀大体位于央行目标以内或以下，而目前整体和核心CPI普遍位于目标附近或高于目标。Goldman Sachs和市场一致预期在伊朗战争、霍尔木兹海峡关闭及亚洲能源供应下降后曾上调通胀预测，过去两个月有所收敛，但若扰动持续，预测仍可能再次上修。当前冲击较2021-22年明显温和，向核心通胀的传导迄今有限。
分析框架
报告采用跨经济体数据跟踪方法，将区域总览与经济体分项页面结合，比较CPI、核心CPI、CPI动能、CPI分项贡献、PPI、进口价格、工资增长和零售能源价格。区域层面还结合油价、LNG流量、霍尔木兹海峡能源流、成品油价格及Goldman Sachs油价预测，评估能源冲击对亚太通胀路径的传导。
方法论与常识提炼
通过消费者价格、生产者价格和进口价格共同观察通胀压力来源。
CPI反映居民端价格变化，PPI和进口价格更靠近成本端和供应冲击，能源价格上行通常会先体现在进口价格和生产者价格中，再视补贴、价格管制和需求条件传导到CPI。
将Brent油价、成品油价格、海峡运输与零售燃料价格结合，判断能源冲击强度。
报告指出油价6月偏软但近期再度上行，成品油价格远高于战前水平；部分经济体的显性或隐性补贴会缓和零售燃料价格对消费者通胀的传导。
比较各经济体通胀相对央行目标的位置。
报告将各经济体通胀与目标或目标区间对照，指出亚太通胀目前处于目标附近或高于目标，其中中国目标被视作上限。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Brent crude oil能源价格冲击的核心变量
- 优势
- 报告维持Q4 $80/bbl预测，作为评估亚太输入型通胀的重要锚。
- 劣势
- 地缘政治和运输瓶颈使预测不确定性较高。
- 对比
- 当前油价冲击弱于2021-22年，但近期反弹使风险重新偏向上行。
- 风险
- 美国-伊朗冲突、霍尔木兹海峡和红海瓶颈可能进一步推高油价。
- Asia-Pacific CPI inflation宏观监测对象
- 优势
- 多数经济体通胀总体稳定，核心通胀传导有限。
- 劣势
- 整体和核心CPI已普遍在目标附近或高于目标。
- 对比
- 较2021-22年冲击温和，但较战前目标内或目标下方的状态更紧。
- 风险
- 能源供应扰动持续可能导致通胀预测再度上修。
- Asia-Pacific rates and FX通胀和央行反应的间接受影响资产
- 优势
- 若工资通胀稳定且核心传导有限，政策压力可控。
- 劣势
- 能源进口价格上行可能压缩政策宽松空间并增加汇率压力。
- 对比
- 高能源进口依赖经济体相对更易受外部价格冲击影响。
- 风险
- 油价上行、进口价格上升和通胀预期抬升可能推高利率波动。
关键数据
- Brent油价预测$80/bbl in Q4Goldman Sachs大宗商品团队维持该预测，但认为风险重新偏向上行。
- 数据时间范围CPI/PPI多为2026年6月，部分能源价格至2026年7月中旬报告为区域和经济体层面的通胀跟踪。
- 能源价格冲击强度弱于2021-22年报告明确指出当前通胀冲击仍显著温和于2021-22年。
- 核心通胀传导迄今有限区域图表说明能源冲击向核心通胀的传导目前受限。
- 工资通胀多数地区稳定或走低高收入经济体工资增长偏软，日本是例外。
- 成品油价格显著高于战前水平报告称refined product prices远高于pre-war levels。
影响与含义
对投资含义而言，能源价格反弹会提高亚太经济体的输入型通胀和政策不确定性，尤其影响能源进口依赖度较高、补贴机制较弱或价格传导更快的经济体。若油价维持高位或供应扰动持续，通胀预测可能上修，央行降息空间可能受限，利率、汇率和消费相关资产的波动风险上升。相反，若补贴压制零售燃料价格且工资通胀不加速，核心通胀压力可能继续受控。
风险
- 能源供应扰动持续，导致油价和成品油价格进一步上涨。
- 美国-伊朗军事冲突升级、霍尔木兹海峡或红海运输瓶颈加剧。
- 进口价格和PPI上行向CPI和核心CPI传导强于当前预期。
- 补贴或价格管制削弱财政空间，或在退出时形成滞后通胀压力。
- 工资增长重新加速，特别是在劳动力市场偏紧的经济体。
后续跟踪
- Brent油价是否围绕Q4 $80/bbl预测上方运行。
- 霍尔木兹海峡能源流和LNG流量是否恢复或再次受阻。
- 亚洲各经济体进口价格、PPI和零售燃料价格的后续传导。
- 核心CPI是否继续显示有限传导，还是开始跟随能源价格上行。
- 央行通胀目标附近经济体的政策表态和利率路径变化。