高盛上调软银目标价至 243 日元，维持中性评级

概览

高盛发布软银（9434.T）业绩点评报告，基于 2026 财年第四季度及全年业绩，上调 FY3/27-FY3/28 运营利润预测 3%/2%，并将 12 个月目标价从 234 日元提高至 243 日元。报告认为移动业务提价、AI 相关企业解决方案及 PayPay 金融业务增长将驱动盈利，但当前估值已反映大部分利好，故维持中性评级。

核心观点

移动业务方面，软银通过提高现有套餐价格（如 Pay-Toku 无限套餐月费从 8750 日元涨至 9250 日元），预计 FY3/27 移动 ARPU 达 3880 日元（+4.3%），用户数温和增长至 4077 万（+0.6%）。企业业务受益于 AI 数据计算基础设施和大语言模型解决方案的全面启动，运营利润预计增长 20% 至 2300 亿日元。金融业务中 PayPay 支付 GMV 预计增长 22%（交易量 +16%，交易金额 +5%），运营利润大幅增长 37%。媒体与电商业务虽从 ASKUL 系统故障中恢复，但受搜索广告疲软影响，利润仅温和增长 6%。 估值层面，高盛将目标价对应 FY3/28E 市盈率 19 倍，EV/EBITDA 倍数设为 7.4 倍（较行业平均 7.0 倍溢价 5%），溢价反映非电信业务增长潜力，但较此前 15% 溢价下调，因 AI 业务信息披露有限且媒体业务增长受限。

分析框架

高盛采用分部估值法，对各业务板块（消费者、企业、媒体电商、金融等）分别预测收入和利润，再汇总得出整体盈利。估值方法上，以 FY3/28E 为基准年，应用 EV/EBITDA 倍数（7.4 倍）结合行业平均溢价调整，同时参考市盈率（19 倍）交叉验证。分析逻辑聚焦三大驱动：移动提价提振 ARPU、AI 业务商业化进展、PayPay 规模效应，并监控 AI 业务落地进度与行业竞争态势。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  应用 EV/EBITDA 倍数进行相对估值

  通过比较企业价值与息税折旧摊销前利润的比率，评估公司估值水平。本报告将软银的 EV/EBITDA 设为 7.4 倍，较行业平均 7.0 倍溢价 5%，反映其非电信业务增长优势，但溢价收窄因 AI 业务不确定性。

• 公司基本面与财务框架分部估值

  SOTP 分部估值法

  将公司不同业务板块（如移动、企业、金融等）分别估值后加总，适用于多元化业务集团。本报告对软银各分部独立预测盈利，再综合得出整体目标价。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  移动业务 ARPU 与用户数拆分分析

  将收入增长拆解为单价（ARPU）和用量（用户数）驱动。报告指出软银移动收入增长主要来自 ARPU 提升（+4.3%），用户数仅微增 0.6%，反映提价策略而非规模扩张。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 软银 (9434.T)

  直接覆盖标的，受益于移动提价、AI 业务及 PayPay 增长

  优势

  移动业务定价权、AI 解决方案先发优势、PayPay 支付生态规模

  劣势

  媒体与电商业务增长受限、AI 业务信息披露不足

  对比

  估值高于日本电信行业平均，反映非电信业务增长预期

  风险

  移动价格竞争加剧、AI 业务进展不及预期、PayPay 增长放缓

关键数据

• FY3/27 运营利润预测11200 亿日元同比 +7%，超公司指引 11000 亿日元
• 12 个月目标价243 日元从 234 日元上调，隐含 FY3/28E 市盈率 19 倍
• 移动 ARPU（FY3/27E）3880 日元同比 +4.3%，受益于套餐提价
• 企业业务运营利润增速+20%AI 解决方案业务全面启动驱动
• PayPay 支付 GMV 增速+22%交易次数 +16%，交易金额 +5%
• EV/EBITDA 倍数7.4 倍较行业平均 7.0 倍溢价 5%

影响与含义

报告认为软银盈利增长动力明确，但估值已处于行业高位（EV/EBITDA 溢价、市盈率 19 倍），上行空间有限。若 AI 业务落地顺利或 PayPay 持续高增长，可能重估估值溢价；反之若移动竞争加剧或 AI 进展放缓，估值溢价或进一步收窄。

风险

• 移动套餐提价引发用户流失或竞争加剧
• AI 相关业务落地进度低于预期
• 媒体与电商业务搜索广告持续疲软
• PayPay 支付 GMV 增长放缓

后续跟踪

• AI 解决方案业务（如数据计算基础设施、LLM）的商业化进展
• 移动用户净增数是否在 2026 财年下半年回升
• PayPay 支付交易金额与次数的增速变化
• 行业平均 EV/EBITDA 倍数与软银溢价率变动