澜起科技1Q26毛利率超预期，AI互联新品加速放量
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澜起科技1Q26毛利率超预期，AI互联新品加速放量
高盛维持澜起科技买入评级，将A股/H股12个月目标价上调至Rmb260/HK$306，核心依据是DDR5高毛利产品组合改善、AI互联新品进展和更强议价能力。
- 1Q26收入Rmb14.61亿元，同比增20%，略低于高盛和一致预期，主要受上游材料供应偏紧和人民币升值影响。
- 1Q26毛利率达69.8%，高于高盛预期63.0%和一致预期61.2%，受益于高毛利DDR5产品占比提升以及原材料短缺下高毛利产品优先出货。
- 1Q26净利润Rmb8.47亿元，较高盛/一致预期分别高30%/20%，其中包含Rmb2.33亿元投资收益贡献。
- MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD和CXL MXC四类新品1Q26收入达Rmb2.69亿元，占接口IC业务约19%。
- 高盛将2026-2032E净利润上调约1%，下调2026-2027E收入预测7%/3%，但上调长期毛利率假设。
研报解读
概览
本报告为高盛对澜起科技1Q26业绩的点评。报告认为，公司收入因原材料供应紧张和汇率影响略低于预期，但产品组合带来的毛利率显著改善、净利润超预期以及AI互联新品推进，支撑继续看好。高盛维持买入评级，并将A股/H股12个月目标价分别上调14.5%/14.2%至Rmb260/HK$306。
核心观点
核心观点包括：第一，1Q26毛利率69.8%显著高于预期，反映DDR5高毛利产品占比提升和公司在供需紧张环境下的产品优先级能力；第二，净利润Rmb8.47亿元超出预期，投资收益提供额外贡献；第三，AI服务器相关的PCIe Retimer、CXL、MRCD/MDB和CKD等新品收入占比提升，验证新品商业化节奏；第四，尽管短期收入预测被下调，高盛上调长期毛利率和目标估值倍数，认为公司议价能力和竞争格局好于此前预期。
分析框架
报告采用业绩对比、盈利预测修订和相对估值方法：将1Q26实际收入、毛利率、经营利润、税前利润和净利润与高盛预测、一致预期、环比及同比数据对比；结合管理层披露的新产品研发与量产节奏修订2026-2032E盈利；目标价基于2030E P/E估值，并参考同业P/E与净利润增长相关性进行市场化调整。
方法论与常识提炼
以远期盈利和目标市盈率推导12个月目标价
A股12个月目标价Rmb260基于35x 2030E折现P/E；H股目标价HK$306基于37.8x 2030E P/E，并相对A股保留8%估值溢价及1.09 CNY/HKD汇率假设。
用公司实际业绩对比高盛预测、一致预期及历史季度
报告重点比较1Q26收入、毛利、经营利润、税前利润、净利润、EPS及利润率相对GSe和一致预期的差异，并解释毛利率和净利润超预期来源。
用新品收入和研发/量产节点判断成长可持续性
报告跟踪MRCD/MDB、PCIe 6/CXL 3 Retimer、PCIe 7.0 Retimer/Switch、CXL 3.0 MXC、以太网PHY和时钟芯片等产品在2026年的研发、流片和量产版本进展。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 澜起科技A股 688008.SS报告主要覆盖标的
- 优势
- 毛利率超预期、DDR5产品组合改善、AI互联新品收入增长、目标价上调。
- 劣势
- 1Q26收入低于预期，受上游材料供应紧张和汇率影响。
- 对比
- A股目标价基于35x 2030E折现P/E；H股采用37.8x 2030E P/E并保留8%估值溢价。
- 风险
- 内存接口IC市场增长低于预期、新品推出慢于预期、竞争加剧。
- 澜起科技H股 6809.HK同一公司H股估值口径
- 优势
- 同享公司AI互联和内存接口芯片成长逻辑。
- 劣势
- 估值和流动性可能与A股存在差异。
- 对比
- 目标价HK$306，基于37.8x 2030E P/E及1.09 CNY/HKD汇率假设。
- 风险
- H股相对A股溢价假设、汇率和市场风险。
关键数据
- 1Q26收入Rmb1.461bn低于高盛预测Rmb1.591bn和一致预期Rmb1.596bn约8%，同比增长20%。
- 1Q26毛利率69.8%高于高盛预测63.0%和一致预期61.2%，4Q25为64.5%，1Q25为60.4%。
- 1Q26净利润Rmb847mn较高盛预测高30%，较一致预期高20%，同比增长61%。
- 1Q26 EPSRmb0.69较高盛预测高30%，较一致预期高22%。
- 新品收入Rmb269mnMRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD和CXL MXC四类新品收入，占接口IC业务约19%。
- 2026E收入预测Rmb8.066bn高盛将2026E收入预测下调7%，反映1Q26收入低于预期和原材料供应偏紧。
- 2026E净利润预测Rmb3.662bn高盛将2026-2032E净利润整体上调约1%。
- 目标价调整A股Rmb260；H股HK$306分别较此前上调14.5%和14.2%。
影响与含义
若高盛判断成立，澜起科技的投资逻辑将从单一DDR5周期受益，延展到AI服务器互联芯片平台化放量。高毛利产品占比提高和新品商业化可提升盈利弹性；但短期收入仍受供应链和汇率扰动，估值对长期净利润增长和AI互联产品进展较敏感。
风险
- 内存接口IC市场增长弱于预期。
- 新产品导入和量产进度慢于预期。
- 市场竞争激烈程度高于预期，可能压缩毛利率或估值倍数。
- 上游原材料供应持续紧张可能限制收入确认。
- 人民币汇率变动可能影响收入和利润表现。
后续跟踪
- DDR5 Gen 4放量和Gen 5客户送样进展。
- MRCD/MDB Gen 3在2026年的工程研发完成情况。
- PCIe 6/CXL 3 Retimer量产版本研发进展，以及PCIe 7.0 Retimer/Switch工程样品流片。
- CXL 3.0 MXC芯片2026年量产版本研发进展。
- 新品收入占接口IC业务比例是否继续提升。
- 毛利率能否在供应链约束缓解后维持高位。