中国汽车7月销售处于夏季淡季，8月环比修复成为核心观察点

概览

本报告跟踪中国汽车与共享出行行业7月销量表现。报告指出，7月中国乘用车零售同比约下降15%，主要车企在夏季淡季下表现分化：新势力车企环比承压，但比亚迪和吉利受海外销量和低基数支撑表现相对较强。

核心观点

核心观点是7月疲弱大体已被市场预期，后续更重要的是8月销量动能能否恢复。比亚迪受益于海外销量创纪录和国内同比降幅收窄，2H26国内份额防守仍有支撑；小鹏、理想、蔚来则需要依靠新车型上市、供应改善和海外销售来修复环比趋势。

分析框架

报告采用月度交付量跟踪框架，对主要OEM的环比、同比、海外销量占比、新车型贡献和库存消化情况进行比较，并结合行业乘用车零售同比变化判断短期需求环境。

方法论与常识提炼

• 行业月度跟踪销量动量与同比/环比分析

  用月度交付量、环比、同比和海外销量变化衡量车企短期经营动能。

  在季节性淡季中，单月环比下滑不必然代表趋势恶化；报告更强调8月复苏节奏、新车型贡献和海外销售的可持续性。

• 股票研究评级框架Morgan Stanley相对评级体系

  Overweight、Equal-weight、Not-Rated、Underweight用于衡量未来12-18个月相对行业覆盖范围的风险调整后收益。

  本报告披露行业观点为In-Line，表示分析师预计未来12-18个月行业表现大致与相关宽基市场基准一致。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD Company Limited (002594.SZ/1211.HK)

  核心整车厂与新能源龙头，报告重点提及其7月销量和海外销售。

  优势

  7月同比增速强，海外销量创纪录且同比+124%，国内销售同比降幅收窄至低于10%。

  劣势

  国内市场仍处于同比下滑区间，需要新车型和供给改善继续支撑份额。

  对比

  相较新势力车企，7月环比和同比表现更稳健。

  风险

  国内需求疲弱、竞争加剧和新车型销量不达预期。

• Geely Automobile Holdings (0175.HK)

  主要覆盖OEM，7月销量和海外销售占比被单独跟踪。

  优势

  7月销量环比+4%、同比+5%，海外销量占总交付43%，Zeekr销量同比翻倍以上。

  劣势

  国内销售仍因库存消化而同比下降，Lynk & Co交付同比下降40%。

  对比

  海外业务支撑较强，但国内库存压力使表现不如单看总量增速乐观。

  风险

  库存消化拖累、国内需求恢复慢、品牌分化加剧。

• XPeng Inc. (9868.HK/XPEV.N)

  新势力车企，报告关注其7月交付和MONA L03后续贡献。

  优势

  7月仍实现同比+4%，MONA L03有望在8月贡献国内与海外销量，海外销售可能增厚利润率。

  劣势

  7月销量环比-5%，GX上市后增长放缓。

  对比

  相较比亚迪和吉利，短期更依赖单一新车型放量修复环比动能。

  风险

  新车型爬坡不及预期、海外销售兑现不足、竞争导致利润率承压。

• Li Auto Inc. (LI.O/2015.HK)

  新势力车企，报告跟踪L6和L8对销量恢复的支撑。

  优势

  L6和L8提供销量贡献，销售从上市前放缓中恢复。

  劣势

  7月销量环比-1%、同比-1%，动能仍偏弱。

  对比

  表现较NIO环比跌幅更小，但缺乏明显同比增长。

  风险

  车型周期贡献不足、需求恢复慢、竞品压力。

• NIO Inc. (9866.HK/NIO.N)

  新势力车企，报告跟踪NIO品牌与ONVO交付变化。

  优势

  7月销量同比+71%，显示低基数下仍有明显同比增长。

  劣势

  7月环比-11%，ONVO交付环比-14%，NIO品牌在ES9上市后环比-9%。

  对比

  同比增长强于小鹏和理想，但环比下滑幅度更大。

  风险

  新车上市后续动能不足、子品牌交付波动、销售恢复慢。

关键数据

• 中国乘用车零售7月同比约-15%报告认为7月疲弱表现应已被市场充分预期。
• BYD7月销量41.9万辆，环比+4%、同比+22%为自去年5月以来最高同比增速；海外销量18.0万辆，同比+124%。
• Geely7月销量25.0万辆，环比+4%、同比+5%海外销量10.7万辆，占总交付43%；国内仍受库存消化影响。
• XPeng7月销量38,027辆，环比-5%、同比+4%GX上市后增速放缓，MONA L03预计8月贡献国内和海外销量。
• Li Auto7月销量30,468辆，环比-1%、同比-1%L6和L8带来销量贡献，缓解上市前放缓影响。
• NIO7月销量35,934辆，环比-11%、同比+71%ONVO交付环比-14%，NIO品牌在ES9上市后环比-9%。
• 行业观点In-Line摩根士丹利对China Autos & Shared Mobility行业维持中性相对观点。

影响与含义

短期投资含义偏中性但带有修复预期：7月销量低迷更多体现季节性和行业零售走弱，若8月新车型放量、供应改善和海外销售延续，主要新能源车企的环比销售动能可能改善；反之，国内需求疲弱和库存消化可能继续压制估值情绪。

风险

• 中国乘用车零售需求持续疲弱，7月同比约-15%的压力可能延续。
• 夏季淡季后的8月销量恢复速度低于预期。
• 新车型上市、供应改善或产能爬坡不达预期。
• 国内库存消化继续拖累销量和价格表现。
• 海外销量高增长若不可持续，可能削弱比亚迪、吉利和小鹏的边际改善逻辑。
• 摩根士丹利披露其与多家覆盖公司存在投行业务、持股或做市等潜在利益冲突，投资者需结合独立判断。

后续跟踪

• 8月主要OEM销量是否环比恢复。
• MONA L03对XPeng国内和海外销量的实际贡献。
• Li Auto L6和L8后续订单与交付持续性。
• BYD Sealion 08、Qin MAX、Great Han等新车型对2H26国内份额防守的作用。
• Geely国内库存消化进度以及Zeekr、Lynk & Co品牌分化趋势。
• 海外销量增长是否继续支撑总体交付和利润率。