中国餐饮3月淡季放缓，但假期和品牌分化仍提供支撑
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中国餐饮3月淡季放缓，但假期和品牌分化仍提供支撑
高盛月度追踪显示，3月餐饮同店销售增长较1-2月春节旺季降温，海底捞翻台恢复、现制饮品和咖啡品牌表现分化，但清明假期与更多学生春假安排可能继续支撑客流和餐饮需求。
- 3月进入淡季后，多数餐饮和现制饮品品牌同店销售增长较1-2月合计水平放缓；高盛仍预计 YUMC 1Q26 公司层面同店销售增长为正。
- 海底捞3月翻台率同比和恢复水平较1-2月放缓，约为3.6次，恢复至2019年高80%区间，但仍好于4Q25；3月新开4家直营店和2家加盟店，同时关闭10家直营店。
- 古茗3月单店 GMV 增长为高个位数，清明节趋势延续，新咖啡 SKU 反馈积极，但外卖占比环比下降；后续4月底至5月需关注去年外卖补贴带来的高基数压力。
- 九毛九旗下太二3月中国同店销售增长维持低双位数，清明节进一步加速，老店格式也达到高个位数同比增长，明显跑赢整体市场疲软。
- 平台外卖补贴趋于正常化，监管要求竞争更理性，咖啡直接价格竞争有所缓和，但 Luckin/Cotti 仍通过大杯升级活动维持竞争强度。
研报解读
概览
本报告是高盛对中国餐饮行业的月度高频跟踪，重点更新3月淡季后的品牌经营表现、同店销售增长、门店开闭、竞争环境、外卖补贴变化和主要公司新闻。报告覆盖海底捞、古茗、九毛九、Gourmet Master、Yum China、蜜雪、奈雪等餐饮和现制饮品相关公司，其中实体识别重点落在海底捞 6862.HK。
核心观点
核心判断是：3月餐饮行业从春节旺季进入淡季后整体放缓，但并非全面走弱。海底捞、YUMC和现制饮品品牌的3月表现较1-2月降温；古茗和茶百道仍保持较好增长但增速低于春节期间；奈雪单店平均销售转为小幅负增长。相对而言，太二3月低双位数同店销售增长没有放缓，清明节还进一步加速。高盛认为，更多假期安排和学生春假推进可能成为客流与餐饮需求的顺风因素。
分析框架
报告采用月度高频跟踪方式，将品牌渠道调研、同店销售增长、单店 GMV、翻台率、门店开闭、促销活动、外卖补贴变化、航空出行和商品通胀等指标结合起来，评估餐饮需求和竞争环境。公司层面分析则通过品牌表现与高盛观点相结合，判断经营趋势是否符合预期、是否存在边际改善或压力。
方法论与常识提炼
同店销售增长
用可比门店销售同比变化观察品牌需求强弱和季节性变化；本报告特别比较3月与1-2月春节旺季合计水平。
翻台率和相对2019年恢复水平
通过翻台次数和较2019年水平的恢复程度判断餐饮门店客流与经营效率；海底捞3月约3.6次翻台，恢复至2019年的高80%区间。
促销与外卖补贴跟踪
跟踪平台补贴、品牌折扣、杯型升级、外卖与堂食渠道价格变化，以判断竞争强度和单位经济模型压力。
增长、财务回报、估值倍数和综合分位
高盛披露的因子框架以增长、财务回报、估值倍数及综合指标比较股票与市场及行业同业的相对属性。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Haidilao International Holding 6862.HK报告重点提及公司，评级为 Neutral
- 优势
- 3月恢复水平仍好于4Q25，季度层面环比改善延续；董事长计划不少于 HK$100mn 增持，可能支撑市场信心。
- 劣势
- 3月翻台同比和相对2019年恢复水平较1-2月放缓，新品牌培育可能继续拖累利润率。
- 对比
- 3月表现符合整体市场淡季放缓趋势，弱于春节期间超过90%的恢复水平，但好于4Q25。
- 风险
- 客流恢复不及预期、门店调整效果不足、新品牌投入拖累利润率、消费淡季延续。
- Guming Holdings Ltd. 1364.HK同业比较公司，评级为 Buy，on CL
- 优势
- 3月单店 GMV 高个位数增长，清明节趋势延续，产品上新成功，咖啡 SKU 反馈积极。
- 劣势
- 增速较1-2月双位数水平放缓，外卖占比环比下降。
- 对比
- 在现制饮品品牌中表现相对强于奈雪，但面临去年外卖补贴启动后的高基数。
- 风险
- 4月底至5月高基数压力、外卖补贴正常化、产品热度下降、竞争再次加剧。
- Jiumaojiu 9922.HK同业比较公司，评级为 Buy
- 优势
- 太二3月中国同店销售低双位数增长，清明节进一步加速，产品和门店新鲜概念受到消费者欢迎。
- 劣势
- 九毛九和宋品牌同店销售仍同比下降，海外业务可能拖累整体同店销售。
- 对比
- 太二明显跑赢3月整体市场疲软，1Q26同店销售表现符合高盛高个位数预测。
- 风险
- 多品牌分化、海外拖累、低基数消退、消费需求波动。
- Gourmet Master Co. 2723.TW同业比较公司，评级为 Neutral
- 优势
- 美国市场单店销售从天气扰动中环比改善，管理层预计2Q开店较3月加速；门店网络优化后利润率有改善空间。
- 劣势
- ML China 3月销售同比下降47%，门店数降至略低于300家，仍处于显著收缩。
- 对比
- 1Q26约40%同比销售下滑大体符合高盛预期，但中国市场压力明显高于部分本土品牌。
- 风险
- 中国门店收缩持续、加盟转型执行风险、美国开店不及预期、利润率改善慢于预期。
- China restaurant and freshly made drink sector报告行业主题
- 优势
- 清明假期重点餐饮企业仍同比增长3.9%，跑赢整体零售/餐饮；更多假期安排可能支撑客流。
- 劣势
- 3月淡季中多数品牌同店销售增长较1-2月放缓，部分品牌如奈雪单店平均销售转为小幅负增长。
- 对比
- 品牌分化加剧，产品创新和门店模式升级的品牌优于依赖补贴或处于网络调整的品牌。
- 风险
- 外卖补贴高基数、监管推动平台竞争理性化、促销退坡、消费恢复不均衡。
关键数据
- 报告日期2026-04-12 12:21PM HKT高盛股票研究报告发布时间。
- 清明假期重点餐饮企业增长3.9% yoy2026年4月4日至6日，重点餐饮企业同比增长，跑赢整体零售/餐饮2.4%。
- 1-2月餐饮零售销售增长4.8% yoy报告用于比较清明假期和3月淡季后的餐饮需求。
- 海底捞3月翻台率约3.6x对应相对2019年高80%区间恢复水平，低于1-2月超过90%的恢复水平。
- 海底捞3月门店变化新开4家直营店、2家加盟店；关闭10家直营店反映门店网络继续调整。
- 海底捞董事长增持计划不少于 HK$100mnZhang Yong 计划在12个月内以内部资金在公开市场增持。
- 古茗3月单店 GMV 增长HSD%清明节趋势延续，新咖啡 SKU Vanilla Bean Vienna 反馈积极。
- 太二3月中国同店销售增长low teens%清明节较3月进一步加速，老店格式同店销售也达到 HSD% yoy。
- Gourmet Master ML China 3月销售下降47% yoy门店数降至略低于300家，意味着同比下降超过30%。
- Manner Coffee 价格变化SOE coffee 上调 Rmb5/杯公司称因使用更好的咖啡豆，其他产品价格不变。
影响与含义
对投资含义而言，3月数据确认餐饮需求在春节后正常季节性降温，但头部品牌、产品创新和假期客流仍能形成分化。海底捞 Neutral 评级下，经营恢复虽放缓但季度改善延续，增持计划有助于情绪；古茗和太二显示更强的品牌和产品动能。后续若外卖补贴基数抬升、促销回归理性且需求未明显恶化，市场可能更关注品牌自身产品迭代、门店质量和单位经济模型韧性。
风险
- 3月淡季放缓若延续，可能削弱1Q26和2Q26餐饮公司收入恢复预期。
- 去年外卖补贴启动带来的高基数可能压制4月底至5月现制饮品同店销售增长。
- 平台补贴正常化和监管推动理性竞争可能减少短期订单刺激，同时改变外卖与堂食结构。
- 咖啡和现制饮品仍存在杯型升级、促销和价格竞争风险，单位经济模型可能承压。
- 海底捞等公司培育新品牌可能拖累利润率，门店开闭调整效果仍需观察。
后续跟踪
- 4月底至5月外卖补贴高基数下，现制饮品品牌同店销售和单店 GMV 表现。
- 五一、学生春假等更多假期安排对餐饮客流和需求的支撑力度。
- 海底捞翻台率、2019年恢复水平和新品牌利润率拖累情况。
- 古茗新品和品类扩张能否继续抵消高基数压力。
- 太二新店格式、食材新鲜化和菜品多元化带来的同店销售持续性。
- 平台外卖补贴、监管态度和品牌促销策略是否继续趋于正常化。