口服Wegovy增速放缓，Foundayo上市后的竞争数据仍待验证

概览

本报告是Bernstein的美国GLP-1处方数据跟踪，核心关注Novo Nordisk口服Wegovy在Lilly口服药Foundayo上市前后的处方走势。报告使用IQVIA周度处方指标观察TRx、NBRx、NRx、RRx等数据，并比较Novo的Wegovy/Ozempic与Lilly的Zepbound/Mounjaro在美国市场的份额和增长。

核心观点

口服Wegovy仍在上市初期维持可观体量，第13周TRx达到约10.5万，且高于供给受限时期Zepbound的可比上市轨迹；但增速已明显放缓，周环比仅约4%。GLP-1整体周处方量接近持平，Lilly继续占据更高公司份额。Novo管理层认为IQVIA目前可能只捕捉到约50%的口服Wegovy真实需求，因此报告提示处方数据可能低估实际需求。Foundayo已经上市，但本周数据尚未纳入，竞争影响需要等待后续IQVIA数据验证。

分析框架

报告以IQVIA处方数据为主，按周跟踪TRx总处方、NBRx新品牌处方、NRx新处方和RRx续方，并结合四周滚动同比增速、公司市场份额、品牌份额和上市后周数对比，判断口服GLP-1新品放量速度、患者获取趋势和Novo与Lilly的竞争格局。

方法论与常识提炼

• 处方数据跟踪IQVIA TRx

  TRx总处方

  TRx统计所有已配发处方，包括新处方和续方，是观察药品总体销量和份额的顶层指标。

• 处方数据跟踪NBRx

  新品牌处方

  NBRx统计过去12个月未使用过该品牌的患者处方，更接近真实新增患者获取情况，可由NTS Rx和Switch/Add Rx构成。

• 处方数据跟踪NRx vs. NBRx

  新处方与新品牌处方区分

  NRx可能包含既有患者续用但获得新处方号的情形；NBRx更严格，只统计过去12个月未使用过该品牌的患者，因此更适合衡量品牌拉新。

• 估值方法DCF与相对估值

  LLY估值披露

  报告披露对LLY采用DCF和倍数法各50%权重，DCF假设包括7.6% WACC、至2043年FCFF CAGR 5%、终值增长率2.5%，并使用FY27E调整后EPS的32倍P/E。该估值披露针对LLY，不是NVO。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NOVO NORDISK A S / US.NVO

  报告核心覆盖和数据跟踪对象

  优势

  口服Wegovy第13周TRx约10.5万，上市轨迹高于供给受限时期Zepbound；Novo称IQVIA可能低估实际需求。

  劣势

  口服Wegovy周环比增速降至4%；Novo公司TRx份额为39.5%，低于Lilly；Ozempic四周同比为-10.7%。

  对比

  相对Lilly，Novo在公司TRx份额上落后；但口服Wegovy在上市早期处方轨迹上仍可与Zepbound供给受限阶段比较。

  风险

  Foundayo上市后竞争加剧，IQVIA数据捕捉率不确定，Wegovy增速放缓，Ozempic同比下滑。

• Eli Lilly / LLY

  主要竞争对手和报告披露评级对象

  优势

  TRx公司份额60.5%；Mounjaro份额33.3%，Zepbound NBRx绝对量今年约维持在60k；报告披露LLY为Outperform、目标价$1,300。

  劣势

  Zepbound周度份额降至27.2%，较上周-0.9个百分点；四周同比增速从105%降至100%。

  对比

  Lilly总体份额领先Novo，Foundayo上市可能进一步改变口服GLP-1竞争格局。

  风险

  肥胖TAM、监管、定价、竞争、产能扩张和高风险并购或研发投入可能带来下行风险。

关键数据

• GLP-1总周TRx2.46M截至2026年4月3日当周，较上周+0.1%，约增加3000张。
• sema+tirz四周同比增速40.5%较上周41.4%小幅下降。
• Lilly TRx份额60.5%包括Zepbound 27.2%和Mounjaro 33.3%。
• Novo TRx份额39.5%包括Wegovy笔剂12.0%、Wegovy口服药4.5%、Ozempic 23.0%。
• 口服Wegovy第13周TRx约105k较上周约101k增加约4000张，周环比增速约4%。
• Zepbound份额27.2%较上周下降0.9个百分点，四周滚动同比增速约100%。
• Mounjaro份额33.3%较上周上升1.1个百分点，四周同比增速45.5%。
• Ozempic四周同比增速-10.7%较上周-10.2%进一步走弱。
• Wegovy笔剂四周同比增速+36.9%低于前一周的+39.2%。
• Foundayo数据可见时间预计2026-04-17周度TRx发布本周更新尚未纳入Foundayo IQVIA数据。

影响与含义

对Novo而言，口服Wegovy上市初期表现仍具支撑，但增速放缓和Lilly领先的TRx份额使竞争压力上升。Foundayo上市后，投资者需要关注其是否侵蚀口服Wegovy的新患者增量，以及IQVIA对NovoCare等渠道的捕捉率是否导致市场低估口服Wegovy真实需求。对GLP-1赛道而言，整体处方量仍保持高同比增长，但短期周度动能趋平，品牌间份额变化比总量增长更关键。

风险

• Foundayo上市后的真实处方放量尚未体现在本周IQVIA数据中，短期竞争影响仍不确定。
• IQVIA可能未充分捕捉NovoCare等渠道，导致口服Wegovy真实需求与观测TRx存在偏差。
• 口服Wegovy上市后周环比增速降至最低，若继续放缓可能削弱Novo的口服GLP-1叙事。
• Ozempic同比继续下滑，可能拖累Novo整体semaglutide增长质量。
• GLP-1市场面临需求、监管、定价、竞争和复方药等因素对肥胖TAM的压力。
• 制造扩产若低于预期，可能限制GLP-1产品放量。

后续跟踪

• 4月17日发布的IQVIA周度TRx中Foundayo的初始处方表现。
• Daily TRx在36小时以上滞后后的捕捉率和可用性。
• 口服Wegovy后续周环比增速是否继续放缓或重新加速。
• Novo所称IQVIA仅捕捉约50%口服Wegovy需求的差异是否被后续数据验证。
• Zepbound NBRx份额是否从约44%继续恢复，以及绝对NBRx是否维持约60k水平。
• LillyDirect现金支付渠道中Zepbound vial和kwikpen的增长能否延续。
• Mounjaro份额上升与Ozempic同比下滑是否继续扩大Novo与Lilly的公司份额差距。