Mercedes-Benz 2Q26预览：下调中国盈利假设，但Cars利润率仍在指引区间内

概览

本报告是高盛对Mercedes-Benz Group AG 2Q26业绩的预览。报告在公司发布2Q批发销量并举行公开pre-close电话会后更新预测：美国和欧洲销量假设上调，但中国销量与BBAC JV盈利假设下调。高盛认为2Q Cars利润率仍符合全年指引，集团调整后EPS可能高于一致预期，但中国市场的销量、价格和经销商支持仍是主要拖累。

核心观点

核心观点是：Mercedes的新产品和电动化产品订单表现强劲，欧美市场销量好于高盛此前预期；但中国市场压力显著加大，导致盈利假设被削减。高盛维持买入评级，认为估值仍有吸引力，股份回购和Daimler Truck持股价值为目标价提供支撑。不过，短期业绩可能受到非现金减值等会计项目扰动。

分析框架

报告结合公司2Q26销量披露、pre-close管理层沟通、分部利润率指引、一致预期对比、盈利预测调整、相对估值和Daimler Truck持股净现值来评估股价空间。估值采用混合框架：一部分来自FY27/28E EPS的50/50混合并给予7.5倍目标P/E，另一部分来自Mercedes所持Daimler Truck股权的NPV。

方法论与常识提炼

• 估值方法hybrid_p_e_and_investment_stake_valuation

  混合P/E与Daimler Truck持股估值

  目标价由两部分组成：对FY27/28E EPS的50/50混合应用7.5倍目标P/E得到每股€55；再加入Daimler Truck持股净现值每股€10，合计12个月目标价€65。

• factor_profileGS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数和综合因子比较

  高盛因子画像用增长、财务回报、估值倍数和综合分位来与市场及行业同业比较股票属性。

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  2Q26业绩预览与一致预期对比

  报告以公司2Q销量和管理层pre-close信息为基础，比较高盛预测与Visible Alpha一致预期，并更新2Q及FY26盈利假设。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Mercedes-Benz Group AG (MBGN.DE)

  报告主体与推荐标的

  优势

  欧美销量假设上调，新产品CLA、GLB、GLC动能较好，BEV订单强劲，股份回购能力较强。

  劣势

  中国销量与价格承压，BBAC JV盈利假设下调，Top-end vehicles占比受产品换代和供应时点影响。

  对比

  高盛2Q集团调整后EPS预测高于一致预期，但Cars调整后EBIT和利润率略低于一致预期。

  风险

  中国市场进一步恶化、非现金减值、豪华车战略偏离、成本节约不足、DTG持股变现低于预期。

• Daimler Truck stake

  目标价组成部分与潜在回购资金来源

  优势

  高盛将DTG持股NPV计入每股€10目标价，并假设未来五年有序减持、所得用于Mercedes股份回购。

  劣势

  变现时点和价格受市场环境影响。

  对比

  相较单纯P/E估值框架，该持股估值使目标价更能体现Mercedes剩余投资资产价值。

  风险

  DTG持股变现慢于预期或价格低于假设，将降低可分配现金和回购能力。

• China business and BBAC JV

  盈利预测下调的主要来源

  优势

  电动GLC在中国推出入门款RMB 299k，管理层称预订和转化较强。

  劣势

  中国销量和定价压力加剧，2Q利润明显恶化，可能需要更多经销商支持。

  对比

  高盛将中国销量假设从此前同比下降14%下调至下降30%，并将FY26 BBAC JV盈利率假设从6%下调至4%。

  风险

  若中国压力延续，可能引发进一步盈利下修、经销商补贴和参与权益账面价值减值。

关键数据

• 12个月目标价€65.00由此前€66下调。
• 当前价格€45.11报告首页披露价格。
• 隐含上行44.1%基于目标价与当前价。
• 2Q26集团调整后EPS预测€1.43高盛预测，高于一致预期€1.29。
• 2Q26 Cars调整后EBIT与利润率€778mn; 3.4%一致预期为€816mn、3.5%。
• FY26 Cars调整后EBIT利润率预测4.0%高盛预测，高于一致预期3.7%，且处于3%-5%全年指引区间内。
• 2Q集团销量418k同比下降8%，主要受中国下滑拖累。
• 全球BEV销量增速+51% yoy欧洲BEV同比增长87%，欧洲BEV占比26%。
• FY26股份回购预测€3.1bn高盛预测，高于一致预期€2.3bn。
• 市值与企业价值Market cap €43.4bn / $49.5bn; Enterprise value €66.0bn / $75.3bn报告首页关键数据。

影响与含义

对投资含义而言，报告强调短期估值修复取决于中国压力是否缓和、2Q利润率是否稳定在指引内、以及股份回购能否继续提供资本回报支撑。尽管目标价下调，买入评级和44.1%隐含上行显示高盛仍认为风险回报偏正面；但中国销量和价格下行、潜在非现金减值及DTG持股变现节奏可能压制市场信心。

风险

• 偏离豪华车战略或战略聚焦弱化。
• 关键豪华车市场放缓或受到限制。
• 成本节约无法兑现。
• 资本开支无法下降。
• 中国销量、定价和经销商盈利继续恶化。
• Daimler Truck持股变现慢于预期或价格低于假设，影响现金分配和回购能力。
• 投资账面价值评估可能带来非现金减值。

后续跟踪

• 7月28日Mercedes 2Q26正式业绩。
• 2Q Cars调整后EBIT利润率是否维持在3%-5%全年指引区间内。
• 中国销量、价格、经销商支持和BBAC JV盈利趋势。
• 电动CLA、GLB、GLC以及中国电动GLC订单转化。
• 下一轮股份回购规模与执行节奏。
• Daimler Truck持股是否有部分变现机会。
• 潜在非现金减值是否影响报告利润。