AI HDI领导权阶段性变化，Unimicron有望重回份额第一

概览

本报告聚焦台湾PCB、CCL与基板产业链中AI HDI供应格局的短期变化。核心判断是：在下一代主要AI服务器compute tray boards周期中，Unimicron有望重新取得约40%份额并成为领导者；当前领导者Victory Giant Technology-H则因轻微技术问题出现阶段性份额挫折。报告同时强调，该问题尚未造成GPU服务器项目时间表延迟，也不被视为严重性质。

核心观点

第一，AI HDI领导地位可能只是暂时转移，Unimicron将在下一代产品周期重新占据较高份额。第二，Victory Giant Technology-H短期份额可能下滑，但问题偏技术调试性质，并非结构性失去竞争力的证据。第三，新进入供应商的份额可能高于此前较保守预期。第四，Unimicron即便在份额尚未改善前，PCB/HDI供给已非常紧张，显示AI服务器及光模块相关需求仍强。

分析框架

报告主要基于供应链核查，对主要AI服务器compute tray boards供应份额、供应商技术进展、项目时间表和产能紧张程度进行判断，并结合J.P.Morgan覆盖股票的评级、价格和披露信息形成行业观点。

方法论与常识提炼

• supply_chain_check供应链核查

  通过供应链信息判断AI服务器HDI/PCB供应商份额变化

  报告依据供应链核查，判断Unimicron将在下一代主要AI服务器compute tray boards中取得约40%份额，并评估Victory Giant Technology-H技术问题对份额和项目进度的影响。

• equity_research_ratingJ.P.Morgan OW/Neutral/UW评级体系

  OW代表Overweight，按FINRA披露口径归入buy类别

  报告披露J.P.Morgan评级定义：OW为Overweight，N为Neutral，UW为Underweight，NR为Not Rated；本报告涉及的Unimicron与Victory Giant Technology-H均为OW。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Unimicron (3037.TW)

  AI服务器compute tray boards与PCB/HDI供应商，预计重回领导地位

  优势

  预计下一代主要AI服务器compute tray boards份额约40%；PCB/HDI供给已非常紧张；资源也投向光模块mSAP板等快速增长领域。

  劣势

  供给紧张可能限制短期交付弹性；当前股价已高于历史价格目标表中最近披露的NT$734。

  对比

  相较当前领导者Victory Giant Technology-H，Unimicron在下一代周期预计份额明显改善。

  风险

  若供应链核查判断变化、产能扩张不及预期或AI服务器需求放缓，份额和盈利改善可能低于预期。

• Victory Giant Technology-H (2476.HK)

  当前AI HDI领导者之一，短期因技术问题面临份额回落

  优势

  当前一代产品中处于领导地位，且J.P.Morgan评级披露为OW。

  劣势

  正在处理轻微技术问题，短期可能与新供应商份额相近。

  对比

  相较Unimicron，Victory Giant Technology-H在下一代周期可能面临阶段性份额让渡。

  风险

  若技术问题处理慢于预期，份额恢复和客户信心可能承压；但报告目前不认为问题严重。

• 新进入供应商

  可能在下一代AI服务器compute tray boards周期取得份额

  优势

  Victory Giant Technology-H短期技术问题可能为新供应商提供份额机会。

  劣势

  报告未提供具体名称、产能、良率或盈利能力证据。

  对比

  其份额可能高于报告原本较保守预期，但仍未显示能替代Unimicron的领导地位。

  风险

  若技术认证、良率或客户导入不顺，实际份额可能低于预期。

关键数据

• Unimicron预计份额约40%预计在即将到来的主要AI服务器compute tray boards中重新取得领导地位。
• Unimicron当前披露价格与评级NT$903.00 / OW报告称价格截至2026-07-13收盘，除非另有说明。
• Victory Giant Technology-H当前披露价格与评级HK$236.60 / OW报告称价格截至2026-07-13收盘，除非另有说明。
• Unimicron历史价格目标最近披露NT$734历史投资建议表中2026-04-02对应价格目标为NT$734。
• J.P.Morgan全球股票研究评级分布Overweight 53%，Neutral 36%，Underweight 12%披露日期为2026-07-04，百分比可能因四舍五入不等于100%。

影响与含义

对投资含义而言，Unimicron的潜在受益主要来自AI服务器HDI份额回升和已有供给紧张；Victory Giant Technology-H的风险在于短期份额受技术问题影响，但报告未将其定义为严重或导致项目延误的事件。整体来看，AI服务器PCB/HDI需求仍具韧性，供应格局变化可能带来个股间相对表现差异。

风险

• 供应链核查信息可能变化，实际供应份额可能与约40%的预期不同。
• Victory Giant Technology-H的技术问题若扩大或延长，可能对项目进度、客户分配和盈利造成更大影响。
• Unimicron供给已经紧张，若产能调配不足，可能限制其承接份额上升的能力。
• AI服务器或GPU服务器需求若低于预期，将影响PCB/HDI、CCL和基板产业链景气度。
• 报告包含J.P.Morgan与相关公司的做市、客户、投行业务及补偿披露，投资者需关注潜在利益冲突。

后续跟踪

• 下一代主要AI服务器compute tray boards的正式供应商份额分配。
• Unimicron是否能兑现约40%份额并维持PCB/HDI交付能力。
• Victory Giant Technology-H轻微技术问题的解决进度及是否影响后续订单。
• 新供应商在该周期中的实际份额、良率和客户认证情况。
• GPU服务器项目时间表是否继续保持不延误。
• 光模块mSAP板等快速增长领域对Unimicron资源分配和供给紧张的影响。