海光信息受益于曙光8000国产AI超集群落地，摩根士丹利维持积极观点

概览

本报告聚焦海光信息在曙光8000发布后的投资者反馈。曙光8000是一个10万加速卡规模的AI超集群，采用海光C86 CPU、海光DCU/GPGPU AI加速器、HySW scale-up switch ASIC、PCIe 5.0 switch chip、400/800G switch ASIC和400G NIC ASIC等国产核心芯片。报告认为，这一事件验证了海光在中国国产AI基础设施中的系统级参与能力。

核心观点

核心观点是：第一，海光并非单一GPU公司，其“CPU+GPU”组合使其可同时服务通用服务器、AI训练和AI推理需求；第二，海光最大股东Sugon持股27.96%，其生态覆盖芯片、计算、存储、网络、冷却、应用和服务，有助于海光在国产CPU和GPU市场扩大份额；第三，在agentic AI时代，CPU承担工作流控制和系统级协调的重要性提升，海光在政府、金融等安全敏感行业的部署基础有利于捕捉数据主权、算力隔离和可信基础设施需求。

分析框架

报告通过产业事件验证、TAM测算、份额假设、估值参数和风险情景来论证海光的投资价值。产业层面关注曙光8000在训练、推理和多行业应用中的落地；市场层面比较中国服务器CPU TAM与AI GPU TAM的增长；公司层面评估海光在CPU与GPU双市场的份额提升空间；估值层面使用Morgan Stanley ModelWare框架并给出目标价。

方法论与常识提炼

• 估值Morgan Stanley ModelWare

  目标价与盈利预测框架

  报告说明除非另有注明，财务指标基于Morgan Stanley ModelWare框架，并使用8.0%股权成本、50%派息率、25.0%中期增长率和5.0%终端增长率等假设。

• 市场空间测算TAM分析

  CPU与AI GPU需求比较

  报告比较中国服务器CPU TAM和AI GPU TAM，认为包含agentic AI需求的服务器CPU市场增速可达31% CAGR，高于AI GPU TAM的23% CAGR。

• 主题分析agentic AI需求框架

  CPU在多智能体架构中的系统协调价值

  报告认为AI系统向多智能体架构演进后，CPU在工作流控制、系统级协调、数据主权、算力隔离和可信基础设施中的作用将增强。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hygon Information Technology Co., Ltd. (688041.SS)

  报告覆盖的核心股票标的，受益于国产AI算力、CPU国产化和AI GPU需求增长。

  优势

  具备CPU+GPU组合，参与曙光8000核心芯片生态，在政府和金融等安全敏感行业具备部署基础，并可借助Sugon生态拓展算力基础设施份额。

  劣势

  CPU业务增长和估值仍需市场接受；本土先进制程良率、产能和GPU竞争格局会影响盈利兑现。

  对比

  相较多数本土GPU公司，海光同时覆盖通用CPU和AI加速器；报告认为其CPU业务不应被赋予低于其他GPU公司的估值倍数。

  风险

  下行风险包括本土GPU价格竞争加剧、中国AI需求弱于预期，以及本土先进节点代工良率改善和产能建设慢于预期。

• Sugon 8000

  重要产业催化事件和海光芯片生态验证场景。

  优势

  支持10万加速卡规模，覆盖训练和推理，支持400多个主流模型，并已在20多个领域完成超过300个超算-AI融合应用优化。

  劣势

  报告引用的性能多为厂商发布或会议反馈，商业化收入转化和持续订单仍需跟踪。

  对比

  作为中国首个国产10万卡AI超集群，显示本土AI基础设施在核心芯片、网络、存储和系统集成上的完整性提升。

  风险

  若实际客户采用、模型训练规模或算力利用率低于预期，对海光收入拉动可能弱于市场预期。

关键数据

• 股票评级Overweight摩根士丹利相对评级体系下的最积极股票评级，对应未来12-18个月风险调整后相对行业覆盖股票平均回报更优。
• 行业观点Attractive报告给出Greater China Technology Semiconductors行业观点为Attractive。
• 目标价Rmb480.00价格目标历史显示2026-07-03目标价为480。
• 当前股价Rmb353.00截至2026-07-10收盘价。
• 隐含上行空间36%基于Rmb480目标价和Rmb353当前价。
• 中国CPU TAM预测US$42bn by 2030报告预计中国CPU TAM到2030年升至420亿美元。
• 中国服务器CPU增长31% CAGR包含agentic AI需求的服务器CPU增长假设。
• 中国AI GPU TAM预测US$91bn by 2030报告预计中国AI GPU TAM到2030年达到910亿美元。
• AI GPU TAM增长23% CAGR报告用作与服务器CPU增速比较。
• 中国agentic AI CPU TAMUS$17bn by 2030报告估计中国agentic AI CPU需求占全球需求21%。
• 海光中国服务器CPU份额18%图表提示海光在中国服务器CPU市场份额达到18%。
• 海光AI GPU份额5% by 2028图表提示海光份额到2028年升至5%。
• Sugon持股27.96%报告称Sugon为海光最大股东。
• 曙光8000规模100,000 accelerators曙光8000为10万加速卡AI超集群。

影响与含义

对投资含义而言，曙光8000上线不仅是单一产品事件，更是对海光国产CPU、GPU和互连芯片在大规模AI基础设施中可用性的验证。若中国AI需求、国产化采购和agentic AI应用继续扩张，海光可能同时受益于服务器CPU份额提升、AI加速器渗透率提升以及Sugon生态带来的系统级订单机会。不过，高估值能否兑现取决于需求强度、良率和先进制程产能爬坡，以及本土GPU价格竞争是否加剧。

风险

• 本土GPU公司价格竞争加剧，可能压缩海光AI加速器业务利润率。
• 中国AI需求弱于预期，可能影响CPU和GPU TAM增长假设。
• 本土先进节点代工良率改善和产能建设慢于预期，可能限制产品爬坡。
• 美国行政令、出口管制及合规限制可能影响相关证券交易或产业供应链。
• 高估值依赖持续高增长和份额提升，若兑现不及预期，估值倍数可能承压。

后续跟踪

• 曙光8000后续客户订单、利用率和商业化收入转化。
• 海光下一代CPU的主频、性能和安全能力提升进展。
• 海光在中国服务器CPU市场份额是否接近报告假设的18%。
• 海光AI GPU份额是否按报告预期在2028年前升至5%。
• 中国agentic AI应用对CPU需求的实际拉动。
• 本土先进制程产能、良率和供应链安全政策变化。
• 本土GPU厂商价格竞争和产品性能迭代。