霍尔木兹海峡断供致10亿桶损失，亚洲库存告急推升油价

概览

本报告分析了美伊冲突持续背景下，霍尔木兹海峡和红海航运中断对全球石油市场的深远影响。尽管市场初期表现相对平静，但随着亚洲进口急剧下降和全球库存加速消耗，供需平衡正变得极度紧张。报告指出，若冲突未能及时解决导致海峡长期关闭，油价将面临更大的上行压力，并上调了2026年的油价预测。

核心观点

供应端遭受重创，累计损失达10亿桶。 从3月1日到4月30日，流经霍尔木兹海峡和红海的液体流量减少了1640万桶/日，相当于约10亿桶的供应损失。实时数据显示，自冲突开始以来情况未有明显改善，仅有极少数满载油轮试图驶出。这种中断产生了连锁反应：海湾出口停止、亚洲进口减弱、浮动存储被抽取，且加剧了本已受红海不安全局势影响的航线压力。 亚洲成为主要缓冲垫，但库存压力剧增。 最大的调整来自亚洲进口的下降。同期亚洲石油进口减少了4.22亿桶（约700万桶/日），吸收了大部分物理错位。然而，这种缓冲是以牺牲库存为代价的。越南、韩国和泰国的处境最为艰难，隐含的库存覆盖天数低于70天，进口量较冲突前下降了20%以上。印度也承受了巨大冲击，库存损失约占冲突前的33%。相比之下，中国和日本凭借较大的库存基数，处于相对有利的位置。近期数据显示，亚洲进口下降速度正在加快，过去10天的同比降幅已从之前的500万桶/日扩大至1000万桶/日，暗示库存消耗正在加速。 欧美库存亦在快速去化，美国增产提供部分支撑。 经合组织（OECD）库存发挥了关键作用，日均下降约100万桶，表明陆上库存正在系统调整中扮演更大角色。基于每周数据，预计4月份OECD商业库存下降了约4500万桶，是近年来最大的月度降幅之一。与此同时，美洲石油供应增加了240万桶/日（主要来自美国出口），这在一定程度上缓解了全球平衡压力，限制了现货价格的即时赤字规模。此外，还有约360万桶/日（2.22亿桶）的缺口未被明确追踪，可能源于受制裁石油供应减少、非经合组织库存提取以及战略石油储备（SPR）的释放。 油价预测上调至90美元/桶，地缘政治风险仍是核心变量。 基于当前的供需预期，报告预计2026年布伦特原油均价为90美元/桶。具体季度预测为：一季度81美元，二季度100美元，三季度90美元，四季度85美元。这一预测假设霍尔木兹海峡能在下半年及时重新开放，使海湾原油回归市场。如果重开延迟，失去的中东供应将继续通过降低亚洲进口、进一步提取库存和需求破坏来抵消，这意味着实物市场将更加紧张，现货价格的上行空间将超过基准情景。

分析框架

机构采用了“供需平衡表+库存追踪”的分析框架。首先，量化了地缘政治事件导致的直接供应损失（霍尔木兹海峡流量数据）。其次，通过拆解全球石油流动的各个环节（亚洲进口、海上浮仓、OECD库存、美洲供应、未追踪项），构建了详细的供需平衡瀑布图，以识别市场如何消化这10亿桶的损失。最后，利用高频周度数据（如美国EIA数据）作为领先指标，推断月度OECD库存变化，并结合历史库存与价格的相关性，推导未来的油价路径。这种方法强调了库存水平作为价格先行指标的重要性，特别是在供应不透明的时期。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  全球石油供需平衡分析

  研报通过对比总供给（包括OPEC、非OPEC、库存释放等）和总需求，计算盈余或赤字，从而判断市场松紧程度。这是大宗商品定价的核心逻辑：当供给小于需求时，必须通过消耗库存或抑制需求来平衡，进而推高价格。

• 行业/产业分析框架库存周期（基钦）

  库存作为价格缓冲与先行指标

  研报重点跟踪OECD商业库存和海上浮仓的变化。在供应中断初期，库存充当缓冲垫，掩盖了真实的短缺；但当库存降至临界点（如亚洲某些国家仅剩1-2个月用量），其对价格的支撑作用减弱，价格波动性将显著增加。

• 估值方法

  情景分析法（Scenario Analysis）

  研报设定了“基准情景”（海峡按时重开）和“风险情景”（重开延迟），分别预测不同的油价路径。这种方法帮助投资者理解关键不确定性事件（地缘政治解决时间）对资产价格的潜在影响范围。

关键数据

• 霍尔木兹海峡流量减少1640万桶/日3月1日至4月30日累计损失约10亿桶供应
• 亚洲进口减少700万桶/日同期累计减少4.22亿桶，是主要的调整来源
• OECD库存月度降幅4500万桶预计4月份数据，为近年来最大月度降幅之一
• 2026年布伦特原油均价预测90美元/桶Q1: $81, Q2: $100, Q3: $90, Q4: $85
• 越南库存覆盖天数< 70天按当前消耗速率，可能仅剩1个月供应量

影响与含义

对于石油市场而言，当前的平静是建立在快速消耗库存基础上的，这种状态不可持续。随着亚洲国家库存逼近警戒线，任何进一步的供应中断或需求刚性都将直接转化为价格上涨动力。对于依赖中东原油的亚洲经济体（如越南、韩国、泰国），面临潜在的能源配给风险和成本上升压力。对于投资者，油价中枢的上移意味着上游勘探生产企业的盈利前景改善，但也增加了下游炼化及交通运输行业的成本负担。地缘政治解决的时点将是决定下半年油价走势的关键催化剂。

风险

• 霍尔木兹海峡重开时间晚于预期，导致供应中断延长。
• 亚洲国家库存耗尽速度快于预期，引发急性配给风险。
• 非经合组织国家或战略储备的隐性库存数据不透明，可能导致对市场真实紧俏程度的误判。
• 全球宏观经济衰退导致石油需求破坏幅度超预期，从而抵消供应短缺的影响。

后续跟踪

• 霍尔木兹海峡的油轮通行情况及地缘政治谈判进展。
• 亚洲主要国家（特别是越南、韩国、泰国）的官方库存数据及进口到岸量。
• OECD每周商业库存变化，尤其是美国原油及成品油库存的去化速度。
• 布伦特原油现货价格与期货价差的变动，以观察实物市场的紧张程度。