2Q26核心盈利符合预期，毛利率改善成为关键看点

概览

Morgan Stanley对Fuyao Glass Industry Group的2Q26业绩进行点评。公司核心经营表现大致符合预期，但净利润受汇兑损失及汽车产量偏弱拖累；市场关注重点转向毛利率可持续性及下半年经营趋势。

核心观点

公司2Q26经营利润同比增长5%至人民币28亿元，基本符合市场预期。净利润同比下降19%至人民币23亿元，主要因为汇兑损失由去年同期的人民币3.66亿元收益转为本期人民币3.64亿元损失。毛利率升至40.2%，在天然气、运输及美国俄亥俄州电力成本上行背景下仍明显改善，可能受益于高毛利产品结构优化及潜在美国关税补偿。

分析框架

报告将季度业绩与市场预期进行比较，拆分非经营性汇兑影响，并聚焦毛利率、产品组合、成本压力、地区市场份额及美国工厂事件对后续业绩的影响。

方法论与常识提炼

• 估值DCF估值

  现金流折现估值

  A股基础目标价采用DCF估值；关键假设包括13%的WACC、8%的中期增长率及3%的永续增长率。

• 相对估值A/H股估值折价

  五年平均估值折价

  港股基础目标价以HK$1.12/人民币汇率换算A股基础目标价，并采用15%的五年平均估值折价。

• 盈利分析ModelWare

  盈利预测与一致预期比较

  报告使用Morgan Stanley ModelWare框架，并参考Refinitiv一致预期数据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 3606.HK

  福耀玻璃工业集团港股

  优势

  毛利率改善、产品结构优化、潜在海外市场份额提升。

  劣势

  净利润受汇兑损失拖累，当前股价高于目标价。

  对比

  港股目标价基于A股DCF基础目标价并采用15%估值折价。

  风险

  中国汽车销量放缓、美国工厂爬坡延迟、能源及原材料成本上升。

• 600660.SS

  福耀玻璃工业集团A股

  优势

  DCF估值基础资产，受益于经营利润与毛利率改善。

  劣势

  同样面临汇兑、成本及汽车产量风险。

  对比

  A股基础目标价采用DCF估值，港股目标价由其换算并折价得出。

  风险

  中国汽车需求走弱及海外经营不确定性。

关键数据

• 2Q26净利润人民币23亿元，同比下降19%受汽车产量走弱及人民币3.64亿元汇兑损失拖累。
• 2Q26经营利润人民币28亿元，同比增长5%剔除非经营性影响后，基本符合市场预期。
• 2Q26毛利率40.2%同比提升1.7个百分点，环比提升2.8个百分点，为2021年以来单季高位。
• 港股评级与目标价Equal-weight；HK$53.502026-08-18收盘价为HK$56.75，隐含约6%下行。
• 2026E收入人民币516.219亿元Morgan Stanley预测。
• 2026E每股收益人民币3.78元Morgan Stanley预测。

影响与含义

毛利率改善显示产品结构与可能的关税补偿能够部分抵消能源、运输及美国电力成本压力，但汇兑波动和终端汽车产量仍会影响利润兑现。后续若销量、ASP与返利趋势改善，或美国保险赔偿超预期，盈利预期存在上修空间；反之则可能压制估值。

风险

• 中国汽车销量增速低于预期。
• 美国工厂爬坡延迟。
• 能源及原材料成本上升。
• 汇率波动继续造成汇兑损失。
• 美国工厂火灾的保险赔偿金额或确认时点不及预期。

后续跟踪

• 下半年毛利率趋势及成本传导能力。
• 3Q销量、平均售价和返利情况。
• 美国工厂火灾影响及3Q保险赔偿金额。
• 中国汽车需求变化。
• 美国及欧洲市场份额提升进展。