4月中国乘用车需求低于预期，全年存在下行风险，但出口与NEV仍是结构性亮点
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4月中国乘用车需求低于预期，全年存在下行风险，但出口与NEV仍是结构性亮点
J.P. Morgan 认为，中国汽车4月内需走弱使全年销量预测承压，投资应聚焦海外收入高、NEV结构强、2Q26或2H26环比改善更明确的车企。
- 4月中国乘用车批发同比下降4%、环比下降12%，国内乘用车销量环比下降20%，弱于正常季节性约-9%的表现。
- 出口成为最明确的结构性亮点，4月乘用车出口约80万辆，同比增长85%、环比增长6%，年初至今运行速度约+69%。
- NEV乘用车零售渗透率在4月超过60%，报告维持全年乘用车NEV渗透率55%的预测。
- 整体市场折扣率从3月下半月的17.3%降至4月下半月的16.3%，价格纪律连续第三个半月改善。
- BYD 5月EV电池产量计划环比提升约6%，报告预计其5月销量环比增长约10%-13%，达到约35万-36万辆。
研报解读
概览
本报告讨论2026年4月中国汽车行业数据低于预期对全年销量和投资判断的影响。核心矛盾是国内乘用车需求明显走弱，导致全年行业预测存在下修风险；同时，出口高增长、NEV渗透率提升、油价高位推动电动化替代，以及部分头部自主品牌海外扩张，仍为行业提供结构性支撑。
核心观点
报告认为，若5月和6月环比增长不能达到7%-8%、2Q26不能实现约16%的环比增长，全年乘用车批发仅小幅增长1%、国内零售需求下降4%的预测可能面临进一步下修。投资上应回避国有车企及合资链条，优先关注海外收入占比高或快速提升、NEV产品力强、2Q26或2H26增长更清晰的自主品牌。报告重申偏好 BYD、Geely、Leapmotor、XPeng 和 NIO，同时对 SAIC、Guangzhou Auto、Brilliance China 和 Li Auto 保持谨慎。
分析框架
报告以CAAM行业销量数据、乘用车批发和零售表现、出口数据、NEV渗透率、价格折扣、渠道库存、BYD电池产量计划和历史销量相关性为主要依据，结合油价水平、消费者观望情绪、北京车展后的购买延后、海外工厂爬坡以及商用车复苏信号进行判断。
方法论与常识提炼
用4月环比表现、5-6月所需环比增速和2Q26环比目标评估全年预测风险。
4月国内乘用车销量环比下降20%，明显弱于正常季节性的-9%；报告估算若要实现全年批发持平，5月和6月需要达到7%-8%的环比增长，并使2Q26实现约16%的环比增长。
筛选海外收入高或快速增长的中国车企作为全球化受益标的。
报告认为出口增长是最清晰的结构性亮点，全球投资者叙事将越来越关注中国OEM海外扩张和海外业务增长。
以BYD EV电池产量计划作为短期销量趋势的领先指标。
报告指出BYD EV电池产量与月度EV销量历史相关性约0.75，因此5月电池产量计划环比改善可支持对5月销量顺序恢复的判断。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- BYD Company Limited - A/H核心偏好标的
- 优势
- 海外收入占比高，NEV产品矩阵强，5月电池产量计划改善，产品组合向搭载第二代闪充方案的新车型转移。
- 劣势
- 仍受行业需求疲弱、价格竞争和月度销量波动影响。
- 对比
- 报告将BYD列为优先关注的NEV及海外扩张受益者，评级为OW。
- 风险
- 5-6月需求恢复不及预期、折扣再次扩大、海外扩张低于预期。
- Geely Automobile Holdings Ltd.偏好标的
- 优势
- 海外收入占比约40%，具备全球化和自主品牌结构性增长暴露。
- 劣势
- 行业总量下修和价格竞争可能影响盈利弹性。
- 对比
- 报告将Geely列入优先关注组合，评级为OW。
- 风险
- 出口增速放缓、国内需求恢复不足、产品周期不及预期。
- Zhejiang Leapmotor Technology Co., Ltd.偏好标的
- 优势
- 海外收入占比或快速提升，受益NEV渗透率上升和海外扩张叙事。
- 劣势
- 业务规模和盈利稳定性相对更依赖销量爬坡。
- 对比
- 报告将Leapmotor列为重点NEV标的，评级为OW。
- 风险
- 交付不及预期、海外渠道推进慢、价格竞争侵蚀利润。
- XPeng / XPeng H偏好标的
- 优势
- 海外收入占比约20%，具备智能电动车和海外扩张暴露。
- 劣势
- 销量和盈利仍可能受产品节奏影响。
- 对比
- 报告将XPeng列入偏好名单，评级为OW。
- 风险
- 新车型销售不及预期、费用投入高、竞争加剧。
- NIO偏好标的
- 优势
- 报告重申偏好，受益于NEV结构性趋势。
- 劣势
- 规模、利润率和现金流仍需销量改善支持。
- 对比
- 评级为OW，但报告正文未提供与BYD相同程度的量化领先指标。
- 风险
- 销量恢复不足、毛利率承压、竞争格局恶化。
- SAIC Motor Corp, Guangzhou Automobile Group, Brilliance China, Li Auto, Changan Auto谨慎或回避标的
- 优势
- 部分公司具有既有规模、品牌或渠道基础。
- 劣势
- 报告建议避免国有OEM及合资链条，对相关公司维持谨慎，并已将Changan Auto下调至UW。
- 对比
- 相较海外收入高、NEV增长更强的自主品牌，这些标的在报告中的风险收益吸引力较弱。
- 风险
- 燃油车销量下滑、合资品牌份额下降、国内需求疲弱、价格战和盈利下行。
关键数据
- 4月中国乘用车批发同比-4%，环比-12%国内乘用车销量环比下降20%，弱于正常季节性约-9%。
- 4月乘用车出口约80万辆，同比+85%，环比+6%年初至今运行速度约+69%，为报告强调的最明确结构性亮点。
- NEV乘用车零售渗透率4月超过60%报告维持全年乘用车NEV渗透率55%的预测。
- 市场折扣率4月下半月16.3%低于3月下半月17.3%，连续第三个半月改善。
- BYD 5月销量预期约35万-36万辆，环比+10%-13%基于5月EV电池产量计划环比约+6%及历史相关性判断。
- 4月商用车销量同比+8.1%，年初至今+6.6%重卡1-4月增速改善至约10%，反映基建开工率上升。
- 4月SUV销量130.5万辆，同比+14.5%，年初至今+7.0%在主要乘用车细分中表现较强。
- 4月轿车销量72.5万辆，同比-24.0%，年初至今-21.5%显示传统乘用车细分压力较大。
影响与含义
短期看，4月内需低迷使全年行业销量预测更依赖5-6月恢复强度，若恢复不及预期，行业盈利和估值可能承压。中期看，出口、海外本地化产能、NEV渗透率提升和高油价环境继续支持电动化与自主品牌全球化，投资组合应从总量β转向结构性α，重点配置海外收入占比高、产品周期改善、价格纪律和利润率改善更明确的公司。
风险
- 5月和6月销量环比恢复低于7%-8%，导致全年乘用车批发和零售预测被下修。
- 消费者在北京车展后延后购车，观望情绪持续时间超预期。
- 燃油车批发继续快速下滑，拖累传统车企和合资链条。
- 价格折扣改善不可持续，行业重新进入更激烈价格战。
- 出口增长或海外工厂爬坡低于预期，削弱全球化叙事。
- 油价回落可能削弱NEV相对燃油车的替代吸引力。
- NEV渗透率高位后增速放缓，导致市场对电动化增量的预期下修。
后续跟踪
- 5月和6月乘用车批发与零售环比增速是否达到报告估算的7%-8%要求。
- 2Q26乘用车销量是否实现约16%的环比增长。
- 4月后NEV零售渗透率能否维持在60%附近或继续上行。
- 乘用车出口能否延续约80万辆月度水平及高同比增速。
- BYD 5月销量是否达到约35万-36万辆，以及电池产量领先指标是否继续有效。
- 行业折扣率能否继续从16.3%下降或至少保持稳定。
- BYD、Great Wall、SAIC等海外工厂在Thailand、Brazil、Russia等市场的爬坡情况。
- 商用车和重卡增长能否延续，以验证基建开工率回升对行业总量的支撑。