UBS预计JD.com 1Q26盈利复苏，买入评级目标价US$48.00

概览

本报告是UBS对JD.com 1Q26的业绩预览。核心判断是，在宏观环境偏弱和电商增长基数更具挑战的背景下，京东零售仍体现出较强韧性，收入恢复正增长，品类结构改善、供应链能力和3P业务贡献提升将支撑利润率。UBS认为食品配送竞争趋于理性，新业务亏损收窄可能带来2026年盈利上行空间。

核心观点

UBS预计JD Group 1Q26收入同比增长3%，其中JD Retail收入同比增长1.5%，电子和家电收入降幅收窄至-9%，一般商品维持约13%增长，净服务收入增长17%。利润端，JD Retail经营利润预计同比下降4%至Rmb12.4bn，但产品结构升级、供应链优势和高利润率3P业务贡献可抵消平台补贴压力。集团调整后净利润预计Rmb5.8bn，高于一致预期Rmb5.0bn。报告认为，食品配送亏损若快于预期收窄，将对全年盈利形成重要正向弹性。

分析框架

报告采用分部业绩预览、收入增长拆分、利润率驱动因素分析和估值比较相结合的方法。收入侧重点观察JD Retail、一般商品、电子家电、服务收入和广告/市场业务；利润侧重点观察产品结构、补贴投入、3P占比、新业务亏损及食品配送单位经济；估值侧结合2026E P/E、净现金占市值比例和股东回报评估风险回报。

方法论与常识提炼

• 估值SOTP 分部估值

  分部加总估值

  报告说明目标价来自SOTP方法，即对不同业务分部进行估值后加总，以反映零售、服务、新业务和现金等不同价值来源。

• 盈利预测分部收入与利润拆分

  按业务线拆分增长与利润贡献

  报告分别评估JD Retail、净服务收入、市场及广告收入、新业务亏损等项目，以判断集团收入韧性和调整后净利润修复。

• 估值比较P/E与净现金评估

  用2026E市盈率和净现金比例衡量风险回报

  报告指出京东当前约8x 2026E P/E，且约US$18bn净现金约占市值40%，因此认为风险回报具有吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• JD.US

  核心覆盖标的；美国上市ADR

  优势

  零售收入韧性、供应链能力、3P及广告等高利润率业务贡献提升、净现金充足、估值较低。

  劣势

  宏观偏弱、电子和家电存在同比高基数压力，食品配送和新业务仍有亏损。

  对比

  报告称股价因食品配送投入、宏观压力和缺乏AI主题而跑输同业，但京东受益于更有利的收入结构，表现好于部分同业。

  风险

  盈利可见度低、竞争加剧、履约基础设施投资回报不确定、监管变化。

• 09618.HK

  同一公司港股上市证券

  优势

  与JD.com基本面一致，受益于零售韧性、现金水平和盈利修复。

  劣势

  同样暴露于宏观、电商竞争和新业务亏损风险。

  对比

  报告主要以JD.US定价和目标价呈现，09618.HK作为同一发行人的港股证券被识别。

  风险

  港股流动性、市场风险偏好及公司基本面风险可能影响表现。

关键数据

• 12个月目标价US$48.00报告首页披露的目标价。
• 当前价格US$28.942026年4月13日价格。
• 12个月评级Buy报告图示披露的评级。
• 1Q26集团收入预测+3% YoYUBS对JD Group收入的预测。
• 1Q26 JD Retail收入预测+1.5% YoY较4Q的-1.7%改善。
• 1Q26集团调整后净利润预测Rmb5.8bn高于一致预期Rmb5.0bn。
• 1Q26 JD Retail经营利润预测Rmb12.4bn预计同比下降4%。
• 新业务经营亏损预测Rmb12bn较4Q的Rmb15bn收窄。
• 2026年调整后净利润预测UBSe Rmb34bn；一致预期Rmb30bn报告认为亏损收窄可能带来盈利上行。
• 估值约8x 2026E P/E基于保守盈利基数。
• 净现金约US$18bn约占市值40%。

影响与含义

如果UBS判断兑现，市场此前对食品配送投资拖累利润、宏观偏弱压制JD Retail增长、缺乏直接AI主题的担忧可能逐步缓解。盈利修复、亏损收窄和较低估值共同提高股票吸引力；但若宏观需求、竞争或新业务投入恶化，盈利兑现节奏仍可能低于预期。

风险

• 盈利可见度较低。
• 竞争加剧，尤其是电商和食品配送领域。
• 履约基础设施投资回报存在不确定性。
• 监管变化可能影响业务模式和估值。
• 业务重组期间，形成最优新商业模式需要时间。
• 宏观疲软和更高同比基数可能压制JD Retail增长。
• 食品配送亏损若未按预期收窄，将拖累集团盈利。

后续跟踪

• 1Q26 JD Retail收入是否如预期恢复正增长。
• 电子和家电收入降幅是否继续收窄。
• 一般商品、超市和时尚品类能否成为核心收入驱动。
• 食品配送亏损收窄速度和单位经济改善情况。
• 平台补贴强度对利润率的影响。
• Jingxi和国际业务投资是否保持ROI驱动。
• 2026年调整后净利润是否接近或超过UBSe Rmb34bn。
• 市场是否重新评估约8x 2026E P/E和净现金价值。