Goldman Sachs重申Samsung Electronics Buy，韩国存储专家电话会强化DRAM与HBM涨价逻辑

概览

Goldman Sachs在7月28日举办韩国存储专家网络会议后发布要点，核心结论是韩国存储产业景气仍然偏强。专家认为传统DRAM价格将在2026年下半年保持强劲上涨，HBM明年价格存在显著上行空间，LTA的约束机制将提升供需和价格可见度。报告将这些行业观点落到Samsung Electronics，强调其存储业务盈利能力、HBM进展以及潜在股东回报，并重申普通股和优先股Buy评级。

核心观点

第一，传统DRAM供给偏紧和现货价格上涨支撑3Q26及4Q26连续双位数环比涨价。第二，HBM价格明年可能因传统DRAM价格上升而显著抬升，Goldman Sachs对SEC HBM价格同比增长87%的预测高于市场共识。第三，LTA通过预付款、take-or-pay和取消罚金增强客户绑定，服务器DRAM中已有超过一半受LTA覆盖。第四，中国存储厂商扩产不等于短期竞争威胁，良率、技术和可靠性差距限制其近中期影响。第五，混合键合预计会渐进采用，当前量产良率仍需时间和投入。

分析框架

报告采用专家电话会纪要与公司投资观点结合的方式，先总结DRAM、HBM、LTA、竞争格局和先进封装技术路线，再映射到Samsung Electronics的盈利能力、估值和评级。估值上使用2026-2027E EV/EBITDA为基础的SOTP方法，对普通股和优先股分别设定12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA-based SOTP

  分部加总估值

  普通股12个月目标价W480,000基于2026-2027E EV/EBITDA的SOTP估值；优先股目标价W360,000基于相对普通股25%的折价。

• 因子框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合分位比较

  Goldman Sachs用成长、财务回报、估值倍数和综合指标对股票相对市场及行业同业进行定位。

• 事件框架M&A Rank

  潜在收购概率评分

  Goldman Sachs用1至3的M&A Rank评估覆盖公司成为收购目标的概率；排名1或2时可将M&A成分纳入目标价。

• 行业供需框架LTA

  长期协议约束力

  LTA通过大额预付款、take-or-pay条款和取消罚金提升客户绑定与需求可见度，报告称超过一半服务器DRAM已被LTA覆盖。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  核心覆盖标的；普通股Buy评级和W480,000目标价

  优势

  存储芯片、OLED面板、智能手机和电视等多个产品拥有领先市场份额；受益于DRAM价格强势、HBM进展和LTA绑定。

  劣势

  智能手机利润率和移动OLED市场份额仍可能拖累整体投资逻辑。

  对比

  相对中国存储供应商，报告认为SEC等领先厂商在良率、技术水平和产品可靠性上仍有明显优势。

  风险

  存储供需显著恶化、智能手机利润率大幅收缩、移动OLED份额流失。

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  优先股覆盖标的；Buy评级和W360,000目标价

  优势

  受益于与普通股相同的存储盈利上行逻辑，并以目标优先股折价框架估值。

  劣势

  估值依赖普通股折价假设，流动性和折价变化可能影响回报。

  对比

  目标价假设为相对普通股25%的折价，折价来源包括2因子模型和过去1个月平均优先股折价。

  风险

  与普通股相同的行业与公司基本面风险，同时还包括优先股折价波动。

• DRAM/HBM产业链

  报告的核心行业驱动变量

  优势

  传统DRAM供给短缺、HBM需求强劲、LTA绑定增强，均支持价格和盈利上行。

  劣势

  产能增加速度强于历史水平，若需求或产品结构不及预期，供需平衡可能转弱。

  对比

  HBM高转换比例限制有效bit增长，使新增产能不一定快速转化为传统供给压力。

  风险

  HBM价格不及预期、传统DRAM涨价持续性减弱、混合键合量产良率推进慢于预期。

关键数据

• 会议时间2026-07-28Goldman Sachs举办韩国存储专家网络会议。
• 普通股目标价W480,000Samsung Electronics普通股12个月目标价，基于2026-2027E EV/EBITDA SOTP。
• 优先股目标价W360,000Samsung Electronics优先股12个月目标价，基于相对普通股25%的折价。
• 分析师评级Buy普通股和优先股均为Buy评级。
• DRAM价格展望3Q26和4Q26均可能双位数环比增长专家认为传统DRAM价格受供给短缺和现货价格上涨支撑。
• SEC HBM价格预测+87% yoyGoldman Sachs对SEC明年HBM价格同比增速的预测，高于Bloomberg卖方共识+52%。
• 服务器DRAM LTA覆盖超过一半专家预计LTA覆盖率未来还会提高。
• 主要下行风险数量3项包括存储供需恶化、智能手机利润率收缩和移动OLED份额流失。

影响与含义

若报告判断兑现，存储价格上行与LTA约束力将提升Samsung Electronics未来几个季度的盈利可见度，HBM价格弹性可能成为2027年盈利和估值上修的重要来源。对投资者而言，关键不是单纯产能扩张，而是高HBM转换比例下的有效bit增长、LTA覆盖率和HBM量产进展。中国厂商的近中期威胁被报告评估为有限，但长期竞争仍需跟踪良率和可靠性提升。

风险

• 存储供需出现重大恶化。
• 智能手机利润率大幅收缩。
• 移动OLED市场份额流失。
• HBM价格上涨幅度低于Goldman Sachs或市场预期。
• LTA覆盖率或约束力不及预期，导致价格与需求可见度下降。
• 中国存储供应商若良率、技术和可靠性快速提升，可能加剧中长期竞争。
• 混合键合或其他先进封装技术量产良率提升需要较长时间和投入。

后续跟踪

• 3Q26和4Q26传统DRAM实际合约价与现货价走势。
• 2027年HBM价格谈判结果及SEC HBM同比价格增速是否接近87%。
• 服务器DRAM LTA覆盖率、预付款、take-or-pay和取消罚金等条款强度。
• SEC HBM客户认证、出货进度和良率改善情况。
• HBM高转换比例对行业有效bit增长的抑制程度。
• 中国存储厂商的扩产、良率、技术代际和产品可靠性变化。
• Samsung Electronics智能手机利润率和移动OLED份额变化。