MSCI中国2Q26盈利大致符合预期并较1Q26改善，但A股广度及整体收入仍偏弱

概览

报告对中国股票2Q26业绩季进行阶段性复盘，分别考察MSCI中国和以MSCI中国A股在岸指数代表的A股市场。核心结论是：MSCI中国盈利大致符合预期并较1Q26改善，A股市值加权盈利也基本符合预期，但按公司数量衡量的A股广度较弱；两类市场的收入表现均弱于盈利。

核心观点

本次复盘截至2026年8月21日，仍属于业绩季中期观察。MSCI中国已有191家成分股披露2Q26业绩，盈利超预期分析使用其中140家具有合理质量一致预期数据的公司，占指数公司数量的24%、指数权重的42%。按公司数量衡量，MSCI中国盈利净超预期为+4.3%，较1Q26的-8.7%明显改善；按市值加权衡量，盈利超预期为+3.7%，也好于1Q26的-3.0%。摩根士丹利据此判断当前盈利表现大致符合预期且趋势有所改善，但强调完整业绩季能否延续这一表现仍待确认。 MSCI中国的行业表现存在明显分化。在11个行业中，目前有4个按公司数量实现净超预期。对于已披露市值占比超过30%的行业，医疗保健和信息技术均在公司数量及市值加权两个口径下实现盈利超预期。医疗保健在行业市值披露率达到48%时，按公司数量净超预期+29.4%，市值加权超预期+15.5%，主要贡献者包括药明康德和中国生物制药；信息技术在披露率达到38%时，两个指标分别为+9.4%和+8.5%，主要贡献者包括联想和万国数据。可选消费则在按公司数量口径下出现净低于预期。互联网公司腾讯、阿里巴巴和京东的业绩整体符合预期，外卖业务亏损继续收窄，符合报告此前判断；面向后续季度，人工智能投资上升与消费疲弱仍是投资者讨论的核心变量。 收入端弱于盈利端。MSCI中国收入分析剔除金融业，在175家已披露公司中选取121家具有合理质量一致预期数据的公司，覆盖指数公司数量的25%和指数权重的37%。按公司数量衡量，收入净低于预期-9.9%，但市值加权结果为0.0%，即大型权重公司的收入总体符合预期，而更广泛公司的收入表现偏弱。在10个行业中，按公司数量只有1个实现净超预期；在已披露市值占比不低于30%的行业中，医疗保健是唯一同时在两个口径下实现收入超预期的行业，必需消费品则在两个口径下均低于预期。报告认为，盈利表现好于收入意味着成本控制和经营效率对利润形成了支撑，而非完全依赖收入增长。 A股方面，报告以MSCI中国A股在岸指数成分股作为A股股票池代理。截至2026年8月21日，已有172家公司披露2Q26盈利；分析样本为106家具有合理质量一致预期数据的公司，占指数公司数量的19%、指数权重的32%。A股盈利按公司数量净低于预期-5.7%，但较1Q26的-12.5%有所改善；市值加权超预期为+2.7%，高于1Q26的+0.3%，因此权重口径仍被视为大致符合预期。当前仅有2个行业在11个行业中按公司数量实现净超预期。通信服务在47%的行业市值已披露时，按公司数量和市值加权均超预期，昆仑万维是主要贡献者之一；信息技术在39%的行业市值已披露时，按公司数量超预期、市值加权结果符合预期。必需消费品在59%的行业市值已披露时，市值加权盈利低于预期，安琪酵母是主要拖累者之一。 A股收入广度进一步显示基本面仍偏软。在171家已披露公司中，收入分析选取81家非金融公司，占指数公司数量的16%和指数权重的23%。按公司数量衡量，收入净低于预期-14.8%，但低于预期的幅度较1Q26略有改善；市值加权结果为-0.4%，仍被报告视为大致符合预期。在已披露市值占比至少30%的行业中，没有行业同时实现收入超预期，必需消费品则在公司数量和市值加权两个口径下均低于预期。由此可见，A股大型权重公司的结果好于整体公司广度，但收入端尚未显示广泛改善。 除当期业绩惊喜外，报告还展示了MSCI中国整体及能源、材料、资本品、科技硬件、媒体与娱乐、汽车、医疗保健、制药、银行、保险、运输、耐用消费品、电信、公用事业、零售和房地产等行业的盈利预测修正广度与12个月市盈率长期走势，用于并列观察盈利预期变化和估值走势；输入内容未给出这些图表对应的具体数值结论。

分析框架

报告先限定截至2026年8月21日已披露业绩且具有合理质量一致预期数据的样本，再分别从按公司数量计算的净超预期广度和市值加权超预期两个口径比较实际结果与市场一致预期。随后按MSCI中国与A股、盈利与收入、指数整体与行业三个层次拆分，并与1Q26结果比较。最后通过盈利预测修正广度与12个月市盈率的长期图表观察预期变化和估值趋势。

方法论与常识提炼

• 量化/因子/组合理论

  按公司数量与市值加权的业绩超预期双口径

  按公司数量的净超预期用于观察业绩改善是否具有广度，市值加权超预期则反映权重较大公司的影响。报告同时使用两种口径，以识别整体公司表现与指数权重表现之间的差异。

• 量化/因子/组合理论

  指数成分股代理与一致预期数据筛选

  报告以MSCI中国成分股分析中国离岸及综合股票表现，并以MSCI中国A股在岸指数成分股作为A股股票池代理；只有具备合理质量一致预期数据的已披露公司进入超预期计算。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  盈利与收入超预期分化分析

  报告将利润端与收入端相对一致预期的表现进行对照。收入弱于盈利而盈利仍大致符合预期，意味着成本控制和经营效率是当前利润表现的重要支撑。

• 周期与景气框架

  盈利预测修正广度（ERB）与12个月市盈率趋势对照

  报告把盈利预测上调与下调的广度变化同12个月市盈率走势并列展示，用于观察盈利预期变化与估值之间的长期关系，但输入未提供图表的具体数值判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MSCI中国

  2Q26中期盈利整体符合一致预期并较1Q26改善，但收入广度仍偏弱。

  优势

  市值加权盈利超预期+3.7%；医疗保健和信息技术在两种口径下均实现盈利超预期。

  劣势

  非金融收入按公司数量净低于预期-9.9%，仅一个行业在按公司数量口径下实现收入净超预期。

  对比

  盈利表现较1Q26改善，并总体好于收入表现。

  风险

  目前盈利分析仅覆盖指数权重的42%，最终业绩季趋势能否维持仍待观察。

• MSCI中国A股在岸指数代表的A股市场

  市值加权盈利大致符合预期，但按公司数量衡量的盈利和收入均低于预期。

  优势

  市值加权盈利超预期+2.7%，高于1Q26的+0.3%；通信服务和信息技术表现领先。

  劣势

  盈利按公司数量净低于预期-5.7%，非金融收入按公司数量低于预期-14.8%；必需消费品偏弱。

  对比

  较1Q26略有改善，但业绩超预期广度弱于MSCI中国。

  风险

  业绩季仍处早期阶段，盈利样本仅覆盖指数权重的32%，收入样本仅覆盖23%。

关键数据

• MSCI中国盈利样本140家公司截至2026年8月21日，191/576家成分股已披露；分析样本占公司数量24%、指数权重42%。
• MSCI中国盈利净超预期+4.3%按公司数量衡量，1Q26为-8.7%。
• MSCI中国市值加权盈利超预期+3.7%1Q26为-3.0%。
• MSCI中国医疗保健盈利+29.4% / +15.5%分别为按公司数量净超预期和市值加权超预期，行业市值披露率为48%。
• MSCI中国信息技术盈利+9.4% / +8.5%分别为按公司数量净超预期和市值加权超预期，行业市值披露率为38%。
• MSCI中国非金融收入样本121家公司175/576家公司已披露，样本占公司数量25%、指数权重37%。
• MSCI中国非金融收入超预期-9.9% / 0.0%分别为按公司数量净超预期和市值加权超预期。
• A股盈利样本106家公司172家公司已披露，样本占MSCI中国A股在岸指数公司数量19%、指数权重32%。
• A股盈利净超预期-5.7%按公司数量衡量，1Q26为-12.5%。
• A股市值加权盈利超预期+2.7%1Q26为+0.3%。
• A股非金融收入样本81家公司171家公司已披露，样本占指数公司数量16%、指数权重23%。
• A股非金融收入超预期-14.8% / -0.4%分别为按公司数量和市值加权口径；按公司数量的低于预期幅度较1Q26略有改善。

影响与含义

报告显示，中国股票2Q26中期盈利并未出现广泛的大幅低于预期，MSCI中国及A股的市值加权结果均大致符合预期，且较1Q26改善。不过，按公司数量衡量的A股盈利广度仍偏弱，收入广度在两个市场均落后于盈利，说明当前改善更多集中于部分权重公司和受成本控制支持的利润端，而非广泛的收入增长。

风险

• 当前复盘仅覆盖部分已披露公司，MSCI中国的改善趋势可能无法延续至2Q26业绩季结束。
• A股业绩季仍处早期阶段，现有样本结果未必代表整个A股指数的最终表现。

后续跟踪

• 关注MSCI中国和A股当前较1Q26改善的盈利趋势能否延续至完整2Q26业绩季。
• 关注后续季度人工智能投资上升和消费疲弱对互联网公司及中国股票盈利的影响。