高盛维持Yingliu买入评级：短期盈利下修，但产能、订单与长期协议支撑中长期上行

概览

这是一篇Goldman Sachs关于Yingliu（603308.SS）的2Q26业绩预览和投资观点更新。报告核心结论是：虽然产能扩张节奏和提价空间低于此前预期，导致2026-30E EPS下调约10-11%，但公司燃气轮机和航空发动机相关业务的产能扩张、订单积压、长期客户协议和全球燃气轮机需求仍具支撑，高盛维持Buy评级。

核心观点

高盛认为，市场关注点已从Yingliu自身执行转向全球燃气轮机订单增长是否见顶。报告承认2027年订单增速可能难以维持2026年的异常高位，但预计订单水平仍将保持稳健，受早期2000年代安装机组替换周期和数据中心新增电力需求支撑。若超大规模云厂商对2027年及以后数据中心资本开支给出更清晰指引，订单可见度可能重新延伸至2028-29年甚至更远，并支持估值重估。

分析框架

报告采用业绩预览、产能爬坡、订单与在手订单、客户长期协议、原材料成本传导、相对估值和目标价折现等框架综合评估公司。盈利预测基于两机业务月度产值、下半年新增设备投产节奏、传统业务稳定假设、毛利率恢复假设以及长期收入和利润复合增长判断。

方法论与常识提炼

• 估值远期市盈率折现目标价

  以2030E P/E为基础折现至2027E

  高盛的12个月目标价Rmb82.4基于2030E 30倍P/E，并以10.0%的股本成本折现至2027E。

• 盈利预测产能爬坡与订单驱动预测

  两机业务产值与设备投产节奏

  报告用4-6月月度产值、三台新增设备的投产时间和单台正常利用后约Rmb10mn月产值，推导2Q26至4Q26的两机业务产值和总收入。

• 行业需求燃气轮机订单周期分析

  替换周期与AIDC电力需求

  报告将全球燃气轮机需求与早期2000年代设备替换周期、数据中心电力需求和主要OEM产能瓶颈联系起来，判断订单水平仍有韧性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Yingliu（603308.SS）

  报告覆盖标的，评级为Buy

  优势

  高端铸造部件供应商，具备燃气轮机和航空发动机供应链扩张机会；与Baker Hughes、Siemens Energy、Ansaldo、GE Aerospace等客户合作；全球份额仍低，成长空间较长。

  劣势

  当前全球份额仍低于1%，相对西方供应商仍是补充型供应商；产能爬坡、良率和熟练技工招聘存在执行压力；管理层为战略客户关系和市场份额优先，短期提价并不激进。

  对比

  报告称Yingliu当前交易在38.6倍12个月远期P/E，略低于2018年以来约40倍历史均值；2026E P/E约40.5倍，低于同业中位数45.6倍。

  风险

  产能爬坡低于预期、订单增长低于预期、AIDC需求走弱或超大规模云厂商取消燃气轮机制造商订单。

关键数据

• 2Q26收入预测Rmb916mn同比增长27%。
• 2Q26净利润预测Rmb118mn同比增长23%。
• 2Q26毛利率预测34.5%高于1Q26的33.7%，受原材料压力环比缓解和部分成本传导支持。
• 2Q26两机业务产值约Rmb420mn4月和5月月产值约Rmb130-140mn，6月约Rmb150mn。
• 3Q26E两机业务产值约Rmb450-480mn受新增设备投产和产能爬坡推动。
• 4Q26E两机业务产值约Rmb480-530mn假设下半年设备爬坡大体按计划推进。
• 当前在手订单超过Rmb2.2bn较1Q26末约Rmb2.1bn小幅增加，已扣除季度交付。
• 2Q26新增订单约Rmb500mn包括Ansaldo、Baker Hughes、Shanghai Electric、Doosan和Safran等客户订单。
• EPS调整2026-30E下调约10-11%主要反映最新产能扩张节奏和较有限的提价动作。
• 12个月目标价Rmb82.4由此前Rmb92.0下调；评级维持Buy。

影响与含义

报告对Yingliu的含义是短期盈利预期被重置，但中长期逻辑仍未破坏。公司短期需证明新增设备按计划投产、良率和技工招聘可支撑产能释放；中期需把Baker Hughes、Siemens Energy等客户合作转化为稳定订单；长期上行空间取决于全球燃气轮机供需紧张和AIDC电力需求能否持续。估值层面，当前P/E略低于历史均值，若订单可见度改善，风险收益仍偏向上行。

风险

• 新增产能爬坡低于预期，可能来自良率改善不足或熟练技工招聘困难。
• 订单增长低于预期，可能由于新SKU开发周期较长。
• AIDC需求走弱，或超大规模云厂商削减、取消对燃气轮机制造商的订单。
• 原材料价格波动仍可能影响利润率，尽管部分长期协议具备调价机制。
• 若2027年以后超大规模云厂商资本开支可见度不足，市场可能继续将公司按周期股估值。

后续跟踪

• 三台新增设备在2026年8月、9月、10月前后的调试和投产进度。
• 两机业务3Q26E和4Q26E产值能否达到约Rmb450-480mn和Rmb480-530mn。
• Baker Hughes长期协议续签后的订单转化节奏，尤其是2027年以后转化为2028年及以后交付的确定性。
• Siemens Energy 4000F原型件进入量产、8000H和SGT-450/700/800项目推进，以及海南联合实验室进展。
• 全球燃气轮机年需求是否维持在约110-120GW，以及数据中心电力需求能否持续。
• 超大规模云厂商对2027年及以后AIDC资本开支计划的披露。