FPH医院硬件和毛利率超预期，高盛维持Buy

概览

这是一篇Goldman Sachs关于Fisher & Paykel Healthcare Corp. (FPH.AX)的公司研究快评。报告认为，FPH FY26收入和NPAT基本符合2026年2月交易更新后的指引，但医院硬件、毛利率和FY27指引提供了更强的正面信号。高盛维持Buy评级。

核心观点

核心观点是FPH仍在盈利上修周期中。医院业务受Airvo 3和F&P950采用率提升推动，高流量治疗在医院更多场景中扩展，带来更高耗材使用率。尽管美国关税和中东冲突相关成本形成拖累，FY26毛利率仍优于高盛和市场预期，FY27毛利率展望也指向同比改善。

分析框架

报告采用业绩快评方式，将FY26实际收入、分部收入、毛利率、EBIT和NPAT与GSe及Visible Alpha共识比较，并结合公司FY27收入、NPAT和毛利率指引判断盈利趋势。目标价采用10年DCF与EV/EBIT各50%的混合估值，并结合FPH相对ASX200和全球医疗科技成长股的估值溢价。

方法论与常识提炼

• 估值方法10年DCF与EV/EBIT混合估值

  目标价由50% DCF和50% EV/EBIT构成

  DCF使用8.4% WACC和4.0%长期增长率，覆盖FPH现有业务及美国NHFT居家市场等新机会；EV/EBIT倍数参考FPH相对ASX200和同业的历史溢价，并按增长差异调整。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合分位

  Goldman Sachs用前瞻销售增长、EBITDA增长、EPS增长、ROE、ROCE、CROCI以及P/E、P/B、EV/EBITDA等指标，对股票相对市场和行业同业进行分位比较。

• 并购情景M&A Rank

  收购目标概率分级

  高盛在全球覆盖中用1至3级评估公司成为收购目标的概率；若评级为1或2，通常会在目标价中纳入并购成分。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Fisher & Paykel Healthcare Corp. (FPH.AX)

  覆盖公司，维持Buy评级

  优势

  医院业务占集团收入超过60%，NHFT耗材是主要增长驱动；Airvo 3、F&P950等新产品推动医院场景扩展；FY27指引体现收入和NPAT稳健增长。

  劣势

  FY26 NPAT较GSe低1.9%，医院耗材低于GSe和共识；美国关税和成本通胀对毛利率形成拖累。

  对比

  FPH相对ASX200过去10年估值溢价约1.5x至4.5x，高盛采用接近区间上沿的溢价，理由是麻醉市场机会扩大及成长属性较强。

  风险

  美国医院采购明显放缓、市场份额下降、NHFT美国居家临床试验失败，以及关税和地缘成本压力高于预期。

关键数据

• FY26收入$2,308m较GSe高0.1%，较共识高0.4%。
• 医院业务收入$1,505m较GSe低0.4%，较共识高0.9%；医院硬件按固定汇率增长+27%。
• 医院耗材收入$1,324m较GSe低1.9%，较共识低0.9%。
• 居家护理收入$803m较GSe高1.0%，较共识低0.2%。
• 毛利$1,470m较GSe高0.2%，较共识高0.7%。
• 毛利率63.7%较GSe高8bps，较共识高22bps。
• EBIT$636m较GSe低0.3%，较共识高0.6%。
• NPAT$469m较GSe低1.9%，与共识持平。
• FY27收入指引约$2.45b至$2.57b按4月30日汇率口径。
• FY27 NPAT指引约$500m至$550m中点较高盛描述约增长12%。
• FY27毛利率展望同比整体改善公司预计美国关税和中东冲突对毛利率的净影响约50bps。
• 目标价A$42.3基于50%/50%的10年DCF和EV/EBIT混合估值。

影响与含义

若医院硬件增长和高流量治疗渗透继续兑现，FPH的医院耗材需求、毛利率和盈利上修空间可能继续支撑估值溢价。报告同时提示，美国医院采购放缓、市场份额下滑或NHFT美国居家临床试验失败，可能削弱Buy逻辑。

风险

• 美国医院采购出现实质性放缓。
• FPH在医院或居家护理市场的市场份额下降。
• NHFT美国居家临床试验失败。
• 美国关税、成本通胀或中东冲突相关成本对毛利率拖累超预期。

后续跟踪

• FY27收入是否落在$2.45b至$2.57b指引区间。
• FY27 NPAT是否落在$500m至$550m指引区间。
• 医院硬件增长能否继续带动高流量治疗和耗材使用率提升。
• FY27毛利率能否在关税和成本压力下实现同比改善。
• NHFT美国居家市场报销、临床试验和商业化进展。